Harga saham Circle menembus $90: Bernstein dan Mizuho Bank menafsirkan logika pelepasan stablecoin dan independensi pasar

Analis di pasar keuangan tradisional menulis ulang model penilaian untuk penerbit stablecoin terbesar di dunia kripto. Pada 26 Februari 2026, harga saham Circle sempat melampaui $90, mencapai titik tertinggi sejak November tahun lalu. Di balik putaran kenaikan ini bukanlah fluktuasi tajam dalam harga Bitcoin, tetapi penetapan harga kembali Wall Street atas perubahan kualitatif dalam struktur bisnis Circle. Bernstein menegaskan bahwa itu jelas telah terpisah dari pasar kripto, sementara Mizuho Bank menunjuk pada pendapatan perdagangan yang substansial dari pasar prediksi Polymarket. Artikel ini akan secara objektif memilah rantai kausal dari insiden ini, membongkar pandangan arus utama pasar, dan memeriksa keaslian dan potensi risiko dari narasi pemisahan.

Ikhtisar Peristiwa: Revaluasi penilaian dipicu oleh kinerja yang lebih baik dari perkiraan

Pada 26 Februari, Waktu Timur, harga saham Circle naik di atas $90 dalam perdagangan intraday dan kemudian stabil di sekitar $87. Kenaikan harga saham secara langsung berasal dari laporan keuangan kuartal keempat perusahaan yang dirilis sehari sebelumnya. Menurut laporan pendapatan, Circle melampaui ekspektasi pasar pada metrik utama seperti pendapatan perdagangan dan EBITDA yang disesuaikan, memicu peningkatan satu hari sekitar 30%. Selanjutnya, bank investasi top Bernstein dan Mizuho Bank dengan cepat merilis laporan penelitian, menguraikan penilaian mereka tentang perkembangan masa depan Circle dari dimensi yang berbeda, semakin mengkonsolidasikan sentimen bullish pasar.

Dari penerbit stablecoin ke platform multi-pendapatan

Untuk memahami implikasi yang lebih dalam dari pergerakan harga saham ini, kita perlu menelusuri kembali jalur evolusi bisnis Circle:

• Tahap Awal: Bisnis inti Circle sangat bergantung pada pendapatan bunga dari aset cadangan USDC. Ketika The Fed menaikkan suku bunga, pendapatannya naik; Ketika pasar mengharapkan pemotongan suku bunga, logika penilaiannya ditantang.
• Tata Letak 2025: Perusahaan mulai secara sadar memperluas aliran pendapatan non-bunga. Ini termasuk peluncuran jaringan pembayaran Circle Payments Network, solusi manajemen stablecoin tingkat perusahaan Arc, dan awal menjelajahi bidang-bidang mutakhir seperti Agentic Payments.
• Akumulasi dari tahun 2025 hingga awal 2026: Pasokan USDC yang beredar terus tumbuh, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 40%. Terlebih lagi, pangsa USDC yang dipegang di platform Circle sendiri naik dari 14% di Q3 menjadi 17% di Q4, menunjukkan bahwa bisnis direct-to-user-nya berkembang. Pada saat yang sama, sebagai validator super jaringan Canton, Circle mulai mendapatkan jenis pendapatan transaksi baru seperti hadiah blockchain.
• 26 Februari 2026: Sehari setelah laporan pendapatan Q4, laporan analis dirilis, dan pasar menyadari bahwa struktur pendapatan Circle telah berubah secara substansial, dan harga saham melonjak.

Momen perubahan kualitatif dalam komposisi pendapatan

Bernstein menjelaskan dalam laporannya bahwa kebangkitan Circle adalah pemisahan yang jelas dari pasar kripto. Kesimpulan ini didasarkan pada dukungan data konkret:

• Pertumbuhan Pendapatan Perdagangan: Sementara pendapatan bunga cadangan tradisional tetap menjadi landasan, pendapatan lain, termasuk hadiah validator super, meningkat pesat. Circle memperkirakan pendapatan ini akan tumbuh dari $110 juta pada tahun 2025 menjadi $170 juta pada tahun 2026.
• Perubahan Struktural dalam Sirkulasi USDC: Total pasokan USDC terus tumbuh, tetapi struktur distribusinya sedang dioptimalkan. Meningkatnya proporsi USDC yang disetorkan langsung di platform Circle berarti kelekatan pengguna yang lebih tinggi dan potensi pendapatan biaya layanan.
• Ketahanan Margin: EBITDA yang disesuaikan Circle tetap kuat meskipun ada dampak dari lingkungan suku bunga makro, menunjukkan margin margin yang tinggi dari bisnis barunya.

Duo optimisme dan kehati-hatian

Terlepas dari kinerja saham positif yang konsisten, ada perbedaan halus dalam fokus dan kesimpulan di antara analis, yang mencerminkan prediksi pasar yang beragam tentang gambaran masa depan Circle.

Opini A (Bernstein): Revaluasi struktural optimis tentang daya tahan laba dan ekspansi produk

Bernstein menegaskan kembali peringkat Outperform-nya di Circle dan menetapkan target harga $190. Mereka percaya bahwa laporan pendapatan Q4 membuktikan bahwa Circle bukan hanya saluran suku bunga, tetapi juga platform teknologi dengan kemampuan ekspansi produk yang kuat. Dari Arc hingga pembayaran proxy, Circle sedang membangun infrastruktur keuangan berbasis stablecoin yang belum sepenuhnya dihargai oleh pasar sebelumnya. Pandangan Bernstein condong ke pengakuan strategi jangka panjang perusahaan dan kualitas margin.

Sudut Pandang B (Mizuho Bank): Digerakkan oleh peristiwa, berfokus pada Polymarket dan skenario aplikasi lainnya

Analis Dan Dolev dan Alexander Jenkins di Mizuho Bank mempertahankan peringkat netral sambil menaikkan target harga mereka dari $77 menjadi $90. Mereka mengakui peningkatan sentimen pasar dan secara khusus menunjuk ke pasar prediksi Polymarket yang disebutkan oleh manajemen sebagai katalis yang signifikan. Mizuho percaya bahwa Polymarket menunjukkan kasus penggunaan USDC yang terlihat dan berskala, dengan aliran transaksi frekuensi tingginya yang menyumbang pendapatan transaksi dan saldo cadangan. Untuk AI proxy, mereka percaya itu adalah opsi panggilan jangka panjang yang masih eksperimental. Pandangan Mizuho lebih terfokus pada peningkatan yang dibawa oleh skenario aplikasi yang terlihat dalam jangka pendek.

Dukungan dan kekhawatiran tersembunyi tentang pemisahan

Apakah narasi pemisahan Circle dari pasar kripto valid? Dari sudut pandang faktual, poin pendukungnya adalah:

• Diversifikasi sumber pendapatan: Proporsi pendapatan non-bunga telah meningkat, mengurangi ketergantungan pada satu variabel dalam kebijakan moneter Fed.
• Generalisasi skenario aplikasi: Dari media perdagangan sederhana hingga pasar prediksi (Polymarket), manajemen keuangan perusahaan (Arc), dan mungkin pembayaran AI di masa depan, kekuatan pendorongnya telah melampaui cakupan pasar sekunder untuk aset kripto.

Namun, penting untuk tetap berhati-hati dalam memeriksa narasi ini. Saat ini, sebagian besar pendapatan Circle masih berasal dari bunga cadangan, dan jika siklus pemotongan suku bunga datang dengan cepat, itu masih akan berdampak pada fundamental. Selain itu, skala pendapatan yang dihasilkan oleh pembayaran Polymarket dan afiliasi belum sebanding dengan pendapatan cadangan tradisional. Oleh karena itu, decoupling lebih mengacu pada desensitisasi momentum pertumbuhan daripada divestasi pendapatan saham.

Analisis dampak industri

Kinerja harga saham Circle dan diskusi analis yang dipicu adalah petunjuk untuk seluruh industri stablecoin dan kripto:

• Untuk Emiten Stablecoin: Menunjukkan kelayakan membangun model pendapatan yang terdiversifikasi. Di masa depan, persaingan untuk emiten stablecoin tidak lagi hanya sekedar kompetisi skala, tetapi juga persaingan aplikasi on-chain, jaringan pembayaran, dan kemampuan layanan perusahaan.
• Untuk Lapisan 1 dan Infrastruktur: Paradigma penangkapan nilai yang diperoleh oleh jaringan seperti Canton dengan memperkenalkan validator super seperti Circle akan memberi insentif kepada lebih banyak rantai publik untuk mencari pengikatan mendalam dengan penerbit stablecoin yang patuh.
• DApps seperti pasar prediksi: Kasus Polymarket membuktikan kepada pasar bahwa aplikasi terdesentralisasi yang baik tidak hanya dapat menarik pengguna, tetapi juga membawa efek roda gila yang cukup besar bagi penerbit stablecoin yang mendasarinya.

Deduksi evolusi multi-skenario

Berdasarkan fakta dan logika yang ada, kita dapat menyimpulkan beberapa skenario yang mungkin dihadapi Circle di masa depan:

Kesimpulan

Harga saham Circle melampaui $90 adalah suara positif oleh pasar tentang evolusi struktur pendapatannya. Teori pemisahan Bernstein dan teori berbasis aplikasi Mizuho Bank bersama-sama melukiskan gambaran kompleks tentang transisi raksasa stablecoin dari perbankan bayangan kripto ke infrastruktur keuangan digital. Meskipun risiko pemotongan suku bunga dan tekanan persaingan masih ada, kasus Circle telah membuktikan kepada industri bahwa nilai sebenarnya dari stablecoin mungkin tidak terletak pada aset tempat mereka berlabuh, tetapi pada aktivitas keuangan tanpa batas itu sendiri yang tumbuh di atasnya. Bagi investor dan praktisi, terus melacak perubahan struktural dalam sirkulasi USDC dan kecepatan aplikasi baru akan menjadi kunci untuk menentukan apakah narasi pemisahan ini pada akhirnya dapat direalisasikan.