製造業の回復兆候とその見極め方

Yahooファイナンスビデオ　ジョッシュ・リプトン

2026年2月10日火曜日 午後10時（GMT+9）

ロス・キャピタル・パートナーズのチーフエコノミスト兼マクロストラテジスト、マイケル・ダルダは、製造業の回復の兆しを示していると述べています。ダルダは、製造業や工業経済に希望を抱かせる要因について説明し、投資家が利益を得るために注目すべきセクターも共有します。

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ビデオの内容書き起こし

00:00　スピーカーA マイケル、いつもお会いできて嬉しいです。まずはそこから。あなたはこの工業経済、製造業に回復の兆しが見えるとおっしゃいますね。具体的にどのようなサインやシグナルを見ているのか、教えてください。

00:16　スピーカーB ジョッシュ、こちらこそお話できて光栄です。今のところ、かなり初期段階です。1月のPMIデータは予想を上回り、ヘッドラインの数値も50の閾値を超えました。私たちは過去3年間、ほとんど50を下回る状態が続いていましたので、製造業と工業経済の長期的な低迷期が終わりに近づいている可能性があります。特に注目すべきは、新規受注指数で、こちらはより先行指標ですが、1月に爆発的に上昇し、2022年初頭以来の高水準に達しました。

00:46　スピーカーB これは、連邦準備制度（Fed）が金利引き上げを始める直前の水準で、当時は誰も予想しなかったほど劇的な動きでした。今の段階では兆しに過ぎませんが、皆さんもご存知の通り、市場は先を見越して動きます。この回転局面では、旧経済の工業株、素材株、エネルギー株への投資がすでに昨秋から始まっています。10月末にインフォテック指数が最後の史上最高値をつけた頃から、これらの旧経済セクターや防衛的株がリードしています。

01:14　スピーカーA 関税の役割についても触れていますが、関税はこの回復を遅らせると指摘していますね。関税は米国の製造業にどのような影響を与え、その影響は今終わりに向かっているのでしょうか？

01:25　スピーカーB はい、その通りです。質問してくれてありがとうございます。まず、はっきりさせておきたいのは、私は米国製造業の復活を擁護する保護主義的な貿易論者ではありません。2024年の出口期に向かう途中で、関税の衝撃により遅れたものの、回復の兆しはあったと考えています。ISMレポートのコメントを読むだけで、関税について必要な情報はすべて得られます。関税は税金であり、製造業の成長を抑制し、コストを押し上げる要因でした。

01:59　スピーカーB そのため、関税は歪みを生み出し、実質的には回復と安定化を約1年遅らせただけです。しかし、これは確実にやってきており、主にFedの緩和策によるものです。前のセグメントで話したように、昨年のFedの利下げ75ベーシスポイントや、その前年の100ベーシスポイントの利下げがそれにあたります。これにより、フェッドファンド金利はほぼ2ポイント下がり、イールドカーブはプラス圏に戻りつつあります。金融緩和の拡大により、長期的な経済成長もプラスに転じてきました。これらの先行指標は、工業経済と一貫して動いています。全体としての成長は、これらの利上げにもかかわらず堅調に推移してきました。

02:44　スピーカーB しかし、製造業は苦しみ、その苦しみも終わりに近づいています。

02:50　スピーカーA 投資家にとってこれは何を意味するのでしょうか。マイケル、あなたは旧経済セクターへの回帰を予測していますが、具体的にどのセクターを指しているのか、わかりやすく教えてください。

03:01　スピーカーB はい、主にこの期間の工業の弱さによりパフォーマンスが低迷していたセクターです。エネルギーは大きく下回り、素材も同様です。工業株も最近までパフォーマンスが振るわなかった。これらが旧経済の代表例です。これらのセクターは市場全体の約14％しか占めておらず、素材セクターは全米市場の2％に過ぎません。ほとんど投資対象になっていません。したがって、このテーマは持続性がある可能性があり、投資家もあまりポジションを取っていません。

03:36　スピーカーB また、テクノロジー株については弱気ではありません。昨夏にこの見通しを立てたとき、インフォテックの評価は30倍を超えていました。過去の調整や下落局面では、その評価圧縮が見られましたが、今は再び評価が下がっています。したがって、そこに投資を増やすことも可能ですし、テクノロジー株に対しても弱気ではありません。ただ、投資家は視野を広げ、ポートフォリオの分散を図る必要があります。特定のセクターだけに偏るのは良くありません。

04:10　スピーカーB 現在、そのセクターは米国市場の時価総額の約40％を占めるインフォテックとコマーシャルサービスです。こうしたステルス的な上昇局面が進行していても、指数のレベルだけを見ると目立ちません。市場規模が小さいためです。

04:28　スピーカーA 少し話題を変えますが、マイケル、金属についても触れたいです。金価格と工業用商品との間に極端な乖離があると指摘していますが、何が起きているのでしょうか？投資家にとってなぜ重要なのか、解説してください。

04:41　スピーカーB もちろんです。貴金属市場には多くの熱狂があります。金や銀を所有している人も多いでしょうし、最近まで大きく上昇していたのを見て、もっと投資していればよかったと後悔している人もいるでしょう。ただ、市場を見ると、これは6シグマの異常事態です。統計的にあり得ないか、もし起きているなら何かが壊れているか、レジームチェンジの兆候です。金と銀が工業用金属やエネルギー商品（例えば原油）に比べて圧倒的なパフォーマンスを示しているのです。私たちの見解では、真の上昇余地は後者にあります。もし何らかの回帰や平均への収束が起きるなら、工業用商品やエネルギーへの投資が望ましいということです。

05:29　スピーカーB たとえインフォテックに投資していても、エネルギーセクターへのエクスポージャーを増やすのは一つの手です。私たちは、これからもエネルギーが十分に供給できるか疑問を持ち続けています。これは、資源の不足を利用した投資戦略の一つですし、金属市場の平均回帰を狙う戦略でもあります。

05:50　スピーカーA 最後に、マイケル、ケビン・ウォーシュについても触れたいです。トランプ大統領は彼を「私の男」と呼び、FRBの次期議長にしたいと考えています。あなたはクライアント向けに深掘りしたレポートを書きましたが、米国経済の回復力を考えると、ウォーシュは金利を下げたいと思っていると思いますか？もしそうなら、彼が承認された場合、実際にそれを実行できると思いますか？

06:12　スピーカーB 良い質問です。彼はハト派の経歴があり、低金利や量的緩和、中央銀行の大規模バランスシートに対して批判的な立場を取ってきました。もともとややタカ派気味です。ただし、職を得るためにロビー活動をし、バイデン大統領が明確に低金利を望んでいると示唆すれば、その意向も変わる可能性があります。ただ、最終的にはマクロ経済の状況次第です。もし製造業の回復がブーストとなり、労働市場が再び引き締まる兆しが見えれば、FRBは追加の利下げには慎重になるでしょう。今年後半に労働市場が再び熱くなれば、さらなる利下げは難しくなるでしょう。ウォーシュは合意形成者でなければなりません。さもなければ、投票で反対される可能性もあります。歴史的に、FRB議長がFOMCで反対された例は二つだけです。一つは1980年代中頃のポール・ボルカー時代の一時的なもので、もう一つは1979年のウィリアム・ミラー時代のものでした。ミラーはFRBの運営をよく理解しておらず、ディスカウントレート引き上げに反対票を投じたこともあります。ウォーシュは非常に賢明な人物であり、その歴史を理解しています。彼は最初からつまずくつもりはないでしょう。

07:37　スピーカーB もしデータがさらなる緩和を支持しなければ、政権側は早期に失望する可能性があります。過去にパウエル議長も同じ経験をしています。

07:47　スピーカーA マイケル、いつも素晴らしいお話をありがとうございます。