Акції програмного забезпечення різко впали на 20%, але я тримав великі позиції в Adobe і Salesforce

Автор: Ед Елсон

Переклад: Deep潮 TechFlow

Deep潮 вступ: Минулого тижня індустрія програмного забезпечення втратила 1 трильйон доларів ринкової капіталізації, за тиждень знизившись на 14%, з початку року — приблизно на 20%. Всі великі гравці, такі як Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe, — різко впали.

Причина? Anthropic випустила Claude Cowork та його плагіни, OpenAI також представила подібні інструменти. Інвестори панічно продавали, вважаючи, що «ШІ вбиває софт».

Але Ед Елсон вважає, що це ірраціональна паніка, ми вже бачили цей сценарій: у 2022 році, коли з’явився ChatGPT, Google впала на 40%, TikTok — на 70%, DeepSeek — на 30%.

Результат? Ці компанії відновилися з мінімумів на 630%, 270%, 55% відповідно. У четвер він купив Adobe, Salesforce, ServiceNow і Microsoft, мотивуючись високими витратами на перехід, сильною інтеграцією ШІ та дуже низькою оцінкою.

Повний текст нижче:

Минулого тижня ми стали свідками так званого великого знищення. 1 трильйон доларів ринкової капіталізації зникли. Продажі досягли історичних максимумів. Компанії втратили 10%, 20%, 30% своєї вартості. Якщо ви дивитеся на пенсійний рахунок, можливо, не помітили — індекс S&P 500 знизився лише трохи. Це тому, що знищення відбулося у дуже конкретній галузі — у секторі, який десятиліттями домінував у портфелях інвесторів і вважався непереможним: у софті.

Усі найбільші гіганти почали падати: Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe — список продовжується. За один тиждень сектор програмного забезпечення втратив близько 14% своєї вартості. З початку року — приблизно 20%.

Чому так сталося? Через ШІ. За кілька тижнів Anthropic випустила новий інструмент ШІ — Claude Cowork. Потім (минулого тижня) вони представили нові плагіни для конкретних галузей: юриспруденція, продажі, фінанси, маркетинг тощо. OpenAI швидко випустила подібні інструменти.

Інвестори швидко запитали себе: чи це не те саме, що роблять усі традиційні компанії софту? І далі: чи ШІ не вбив софт? В кінцевому підсумку — висновок: продавати все.

Здається знайомим

Ми вже бачили цей сценарій раніше. У 2022 році AI-інструмент ChatGPT захопив інтернет. Інвестори запитали себе: чи це не те саме, що робить Google? За кілька місяців Уолл-стріт вирішила, що пошук мертвий. Вартість Google у тому році знизилася до 40%.

Перед цим з’явився TikTok — соціальна мережа. Інвестори запитали: чи це не те саме, що робить Meta? Коли Meta повідомила про зменшення кількості користувачів, ринкова капіталізація зникла на 230 мільярдів доларів — найбільший за історією одноденний обвал. Meta продовжила втрачати до 70% вартості.

Нещодавно популярною стала китайська модель AI DeepSeek. Інвестори запитали: *чи це не те саме, що робить OpenAI? Оскільки OpenAI не публічно торгується, продажі були непомітними. Але страх поширився на відкритий ринок. Nvidia за кілька місяців втратила 30% вартості.

З моменту цих ринкових потрясінь Nvidia, Meta і Google відновилися з мінімумів на 55%, 270%, 630%. DeepSeek — не те, що інвестори вважали внутрішнім убивцею AI. Після TikTok Meta зробила висновки і запустила свою версію Reels, яка зараз має 2 мільярди активних користувачів. Після ChatGPT Google інтенсивно інвестує у AI і в кінцевому підсумку випустила Gemini — найшвидше зростаючого конкурента ChatGPT. Тепер Google вважається беззаперечним лідером у галузі AI.

Модель тут проста. З’являється революційна технологія. Інвестори без розбору вирішують: все закінчено. Їхні судження про технології не помилкові, але вони переоцінюють їхній вплив. Вони панічно продають, вважаючи, що гра — нульова. Вартість стрімко падає. Раптом найвеличніші компанії США продаються з дисконтом. Тим часом вони продовжують залучати таланти і капітал, щоб посилювати фокус і нейтралізувати конкуренцію. Прибутки зростають ще більше, а оцінка знову злітає. Через кілька років, дивлячись на графіки, ми запитуємо себе: що ми тоді думали? Тобто — що ми всі продавали.

Спочатку паніка, а потім — це

Я вірю, що те, що сталося минулого тижня у секторі софту, — не щось інше. Це не корекція, а повна криза. Уявіть собі: індекс відносної сили (RSI) — це формула для визначення тиску купівлі-продажу. Значення RSI 30 означає, що акція перепродана. Минулого тижня середній RSI сектору софту досяг 18. Я зазвичай не люблю технічний аналіз, але в цьому випадку він добре описує те, що ми бачимо: кінець світу.

З одного боку, побоювання цілком обґрунтовані. Чи змінить ШІ софт? Так. Чи знизить прибутковість? Звичайно. Чи потрібно SaaS-компаніям переосмислити свою дистрибуцію? Безумовно.

З іншого боку, це не те, що нам каже ринок минулого тижня. Ринок каже: софт закінчився — незалежно від того, хто ви і що продаєте. Така позиція виглядає більш сумнівною. Хоча я спочатку був готовий прислухатися, я зробив висновок: це не з раціональних причин, а з причин страху. Іншими словами: ірраціонально.

Перевірка реальністю

По-перше, нічого не зупинить компанії софту від інтеграції ШІ. Історія ChatGPT і Google — ідеальний приклад. Тільки тому, що у OpenAI є більш захоплюючий продукт, не означає, що Google помер. Google просто додала функції ШІ до своїх існуючих продуктів (пошук Google тепер — головний інтерфейс ШІ у США), і побудувала власного чат-бота. Якщо SaaS-компанії ігнорують ШІ, тоді короткостроково — так, можливо, є сенс у коротких позиціях, але вони цього не роблять. Компанії софту активно приймають ШІ.

По-друге, інвестори недооцінюють, наскільки болісним є скасування корпоративних контрактів SaaS. У бізнес-термінах: витрати на перехід дуже високі. Середній процес продажу софту може тривати понад півроку, і потрібно отримати згоду десяти різних ухвалювачів. Це важкий процес, оскільки контракти довгі. І це ще не враховує фінансових витрат. Наприклад, типовий контракт Salesforce не можна скасувати безкоштовно — компанія має сплатити залишкову вартість контракту. Іншими словами, перехід до іншого провайдера — дуже складна справа. Якщо ви це робите, вам потрібно переконливо пояснити, чому це варто. І всі інші керівники компанії мають погодитися. Це боляче. Дуже боляче.

Нарешті, у корпоративному софті велика проблема безпеки. Підписуючи угоду на софт, ви фактично передаєте всі свої приватні дані третій стороні і сподіваєтеся, що вони не зникнуть, не будуть використані або зловживані. Іншими словами, потрібна довіра. Це — головне завдання 80% ІТ-лідерів. І довіра не може бути закодована за один день. Вона формується роками або десятиліттями. Вона вимагає довгострокових відносин і багатьох успішних кейсів. Це — те, що мають традиційні компанії, а Anthropic — ні. Довіра і безпека — це величезна перевага, яку ігнорувати не можна.

Настав час купувати

До четвертої години дня я вже досить наситився. У моїй голові звучали два голоси: 1) Воррен Баффет, який каже мені: «Коли інші бояться — потрібно жадібно купувати». 2) Марк Махані, який радить шукати «DHQ» (недооцінені високоякісні компанії). І я вирішив: настав час купувати, і дав собі два варіанти.

Варіант 1: купити весь набір софту. Я дивився на ETF IGV — фонд, що включає всі великі компанії софту, — він уже був зруйнований. Можливо, там є кілька програшних, але середній мультиплікатор вже знизився до рівня, коли я точно не помилюся. Це — безпечний варіант.

Варіант 2: вибрати окремі акції. Тобто визначити кілька високоякісних компаній у секторі. Це — більш ризикований варіант, оскільки я можу помилитися і обрати програшних. Але я обрав саме його, бо відчуваю себе сміливим.

DHQ (недооцінені високоякісні компанії)

У четвер ранком я купив три акції: Adobe, Salesforce і ServiceNow. Потім ще одну — Microsoft. Зверніть увагу: я не є фінансовим радником, це не фінансова порада — я просто розповідаю, що зробив. Мої мотиви такі.

1. Adobe

Зараз у Adobe коефіцієнт P/E — 16, менше ніж у п’ятирічної середньої. Це майже вдвічі менше за середній P/E індексу S&P 500. Це дуже дешево. Загальне думка — ШІ зробить її непотрібною, але це ігнорує два важливі факти:

1. Adobe вже активно інтегрує ШІ. Насправді, її функції ШІ вже приносять понад 5 мільярдів доларів щорічного регулярного доходу — це більше ніж половина ARR Anthropic.

2. Її захисна стіна дуже міцна. Більше 98% компаній з Fortune 500 використовують Adobe, і, як і інші рішення софту, цей продукт глибоко інтегрований у весь творчий процес, що ускладнює перехід. Це настільки поширено, що більшість цифрових креативних фахівців вважають Adobe обов’язковим навиком. Ще один плюс — короткі відео. Adobe Premiere Pro — стандарт у відеомонтажі, і більшість медіакомпаній (у тому числі й наші) значно збільшують бюджети на короткі відео, оскільки цей формат продовжує стрімко зростати.

2. Salesforce

Salesforce — ще один гравець, якого вважали мертвим через AI.

Тим часом, ARR їхнього AI-агента за минлий квартал збільшився у чотири рази, компанія знову посідає перше місце у галузі за довірою CRM. Вартість її акцій за рік знизилася більш ніж на 40%, її P/E — нижче за середній по S&P 500, а коефіцієнт грошового потоку — приблизно вдвічі менший за середнє за 5 років.

Навіть якщо Claude має більш цікаві продукти, я не вірю, що це перевищить великі витрати на перехід — і тим більше, що Salesforce не зможе швидко створити аналогічний продукт.

3. ServiceNow

Цього року ServiceNow зазнала серйозних втрат — близько 30% зниження.

Загальна думка — зростання закінчилося. Але фундаментальні показники говорять про протилежне: доходи від підписки за минлий квартал зросли на 21%, загальний дохід — на 20%. Що стосується їхніх ШІ-можливостей, ServiceNow цілком впевнена.

Насправді, цього року вона може отримати понад 1 мільярд доларів доходу від своїх AI-продуктів. Вона також підписала багаторічні партнерства з OpenAI і Anthropic — ще один доказ, що революція ШІ — не нульова гра.

Я вірю, що і OpenAI, і Anthropic цього року покажуть значне зростання, і ServiceNow теж.

4. Microsoft

Якщо ви слухали мій вчорашній подкаст, то помітили, що я не згадував Microsoft. Це тому, що під час запису я ще не купив її.

Спочатку я думав, що мені не потрібно Microsoft, оскільки моя експозиція вже досить велика (MSFT — 5% у складі S&P 500). Але після роздумів я зрозумів, що її оцінка занизька і її потрібно купувати.

Тоді коефіцієнт P/E Microsoft був лише 25, що є найнижчим у Mag 7. Через вищезгадані причини це — майже безглуздо, особливо враховуючи ще один важливий факт: Microsoft володіє майже третиною акцій OpenAI.

Навіть якщо її частка буде з’їдена (чого я сумніваюся), компанія має контрактне право отримувати компенсацію. Мало компаній у галузі AI мають таку позицію, як у Microsoft. Поточна ціна — недооцінена.

Ефективна ринкова гіпотеза

У більшості випадків я вірю у ефективну ринкову гіпотезу — ідею, що ринок відображає всю доступну інформацію і є розумнішим за будь-яку людину. Я дуже поважаю здатність ринку прогнозувати (особливо після того, як він правильно передбачив 93% лауреатів «Золотого глобуса»). Я не претендую бути розумнішим за них.

Однак я також вірю, що час від часу трапляються надзвичайні події — політичні кризи, природні катастрофи, глобальні пандемії або, справді, появи революційних технологій. У такі моменти ринок може втратити розсудливість. І коли це трапляється, у короткостроковій перспективі ефективна ринкова гіпотеза перестає працювати.

Я йду на ризик помилитися і програти гроші. Але саме так працює інвестор. А ще — якщо час від часу ризикувати, то… де тоді буде задоволення?

До зустрічі наступного тижня,

Ед