Історія «AI, що витрачає гроші», втрачає свою силу? Свободний грошовий потік технологічних гігантів під тиском «епохи необережних інвестицій» або вже завершився

Хоча участь технологічних гігантів у гонці озброєнь штучним інтелектом давно вже не є новиною, з огляду на те, що більшість із “Великої сімки” у США оприлюднили фінансові звіти, а їхній сумарний бюджет капітальних витрат на 2026 рік майже 700 мільярдів доларів, це все ж трохи “малої тривоги” для ринку.

Однак у порівнянні з попередніми “CapEx-орієнтованими” моделями, гіганти, що значно збільшили капітальні витрати, не отримали очікуваного “зворотного ефекту”. З початку цього тижня Google, Microsoft, Amazon і Meta відповідно знизилися на 4.48%, 6.77%, 12.11% і 7.68%. Деякі аналітики описують ситуацію так: “Настрій ринку за кілька днів швидко перейшов від ‘FOMO (страху втратити)’ до ‘захисту від ризиків на кінці’”.

Чому ринок більше не купує історії про “AI, що палить гроші”? З одного боку, ринок поступово усвідомлює, що річні та багаторічні великі капітальні витрати зазвичай здійснюються за рахунок зниження вільного грошового потоку. Минулого року чотири найбільші інтернет-компанії США отримали сумарно 200 мільярдів доларів вільного грошового потоку, що менше за 237 мільярдів у 2024 році.

Нещодавно Amazon заявила, що планує витратити 200 мільярдів доларів цього року, але аналітики Morgan Stanley прогнозують, що вільний грошовий потік компанії у 2026 році становитиме -170 мільярдів доларів; американський банк вважає, що збитки досягнуть 280 мільярдів доларів. Документи, подані Amazon до Комісії з цінних паперів і бірж США, показують, що з урахуванням розширення бізнесу компанія може шукати фінансування через акціонерний капітал і боргові інструменти.

Ситуація з материнською компанією Alphabet також “не дуже відрізняється”: аналітики Morgan Stanley прогнозують, що капітальні витрати Alphabet у 2027 році сягнуть 250 мільярдів доларів. Тим часом, Pivotal Research прогнозує, що вільний грошовий потік Alphabet цього року знизиться майже на 90%, з 733 мільйонів доларів у 2025 році до 82 мільйонів доларів. Аналізатор з Mizuho Securities у своєму звіті зазначає, що високі капітальні витрати “призведуть до обмеженого вільного грошового потоку у 2026 році та невизначеності щодо окупності інвестицій”.

Крім того, за оцінками Barclays Bank, вільний грошовий потік Meta і Microsoft цього року знизиться відповідно на 90% і 28%.

▌Логіка “зростання через AI” вже втратила свою силу

З іншого боку, на тлі тиску на вільний грошовий потік технологічних гігантів, ринок очевидно все більше зосереджується не на “палінні грошей”, а на “зароблянні”.

Аналізатор Deutsche Bank у своєму недавньому звіті про Alphabet писав, що інфраструктурне будівництво компанії створює “значущу захисну зону”. Причина — у тому, що у разі прориву у штучному інтелекті, що є революційною можливістю, її доходи можуть досягти десятків трильйонів доларів. Браян Ноуак з Morgan Stanley зазначає, що Alphabet “бачить багато позитивних сигналів щодо повернення інвестицій у Google Cloud, пошук Google і YouTube”.

Незалежна дослідницька компанія MoffettNathanson, співзасновник Міхаель Натансон, підсумовує так: “Насправді ми знаходимося на початку нової технологічної революції, і стійкість зростання доходів дуже важко передбачити. Ми вступаємо у нову епоху, і передбачити зростання доходів стає ще складніше. Зараз відбувається багато несподіваних речей”.

Ще один класичний приклад — Apple, єдина з “Великої сімки” за останній тиждень, яка зберегла зростання цін, демонструючи хорошу прибутковість. У четвертому кварталі минулого року компанія знизилася на 17% і склала 2,4 мільярда доларів, за рік — приблизно 12 мільярдів доларів, що суттєво відрізняється від інших. Причиною, за словами TechInsights, є те, що мінімальні капітальні витрати Apple пов’язані з співпрацею з Google для отримання переваг у обчисленнях і передових моделях штучного інтелекту. Це перетворює AI-інвестиції Apple у модель оплати за потребою.

За новим фокусом уваги, сектор програмного забезпечення на американському ринку зараз зазнає жорсткого тиску продажів. Цінні папери Citic Securities вважають, що вихід сектору з нинішньої кризи залежить головним чином від покращення його фінансових показників, а високий рівень оцінки — більше свідчення ризиків ринку, ніж підстав для відновлення. Вони прогнозують, що “risk off”, висока волатильність і короткострокова визначеність результатів залишаться ключовими характеристиками ринку.

Відділ досліджень Guotai Junan International зазначає, що поширення AI-інструментів руйнує традиційний захист SaaS, оскільки через високі попередні оцінки технологічні акції дуже вразливі до будь-яких негативних новин. Інвестори починають сумніватися, чи справді провідні технологічні компанії зможуть підтримувати високі оцінки та очікування щодо прибутковості. Це спричинило те, що за останні кілька тижнів капітал почав масово виходити з великих технологічних компаній, що довго лідирували, і швидше інвестувати у більш захисні традиційні галузі.

Що стосується інвестицій, то ця організація зазначає, що у перспективі внутрішня диференціація технологічного сектору прискориться, зросте привабливість захисних активів, а ера “зростання через AI без обмежень” завершилася. Ті компанії, які зможуть реально застосувати AI для підвищення доходів і трансформувати бізнес-моделі, зможуть пройти через цикли і користуватися популярністю на ринку.

(Джерело: Caixin)