華泰証券：三大通信事業者の付加価値税調整により、利益面への影響は直接測定値を下回る可能性があります。

華泰証券のリサーチレポートによると、2026年2月1日に三大通信事業者が公告を発表し、2026年1月1日以降、固定網、移動網、衛星、インターネットを利用した携帯通信サービス、SMS・MMSサービス、インターネットブロードバンド接続サービスの事業活動に適用される税目が付加価値電気通信サービスから基礎電気通信サービスに調整され、対応する付加価値税率は6%から9%に引き上げられるとしています。華泰証券は、今回の税目調整は短期的に企業の収入と利益に影響を与えると考える一方、1）運営者は積極的に計算能力サービスやインテリジェントサービスを含む技術革新を推進しており、収益構造の最適化が期待できること、2）一方、AI運用の普及によりコストも引き続き低下する見込みであることから、最終的に運営者の利益への影響は直接的な推定値よりも小さくなる可能性があるとしています。

全文は以下の通り

華泰 | 通信：運営者の付加価値税調整の影響についてどう見るか？

2026年2月1日に三大電信運営者が公告を発表し、2026年1月1日以降、固定網、移動網、衛星、インターネットを利用した携帯通信サービス、SMS・MMSサービス、インターネットブロードバンド接続サービスの事業活動に適用される税目が付加価値電気通信サービスから基礎電気通信サービスに調整され、対応する付加価値税率は6%から9%に引き上げられるとしています。私たちは、今回の税目調整は短期的に企業の収入と利益に影響を与えると考えますが、1）一方、運営者は積極的に計算能力サービスやインテリジェントサービスを含む技術革新を推進しており、収益構造の最適化が期待できること、2）一方、AI運用の普及によりコストも引き続き低下する見込みであることから、最終的に運営者の利益への影響は直接的な推定値よりも小さくなる可能性があるとしています。

核心的な見解

収益側：付加価値税調整が総収入に与える影響は約1.3%-1.4%と推定

財政部の「付加価値税の課税範囲に関する公告」に基づき、今回の税目調整に関わる事業は主に「SMS・MMSサービス」、「携帯通信サービス」および「インターネットブロードバンド接続サービス」の3種類であり、中国移動、中国電信、中国聯通が関わる付加価値税調整対象の事業の総収入に占める比率と、税込価格が変わらないと仮定した場合、税率が6%から9%に引き上げられた後、これらの事業の税抜き収入は2.75%減少すると推定されます。他の条件が変わらない場合、この調整は中国移動、中国電信、中国聯通の総収入に対して約1.3%-1.4%の影響を与えると見積もっています。

利益側：複数の最適化措置を採用可能であり、最終的な影響は推定値よりも低くなる可能性

直接的に線形推算した場合、中国移動、中国電信、中国聯通の2026年の収入に対する絶対的な影響額と、その利益総額（2026E）に占める割合を算出しました。しかし、私たちは、運営者の利益への最終的な影響は、直接的な推定結果よりも低くなると考えています。主な理由は：1）電気通信サービス業の税率調整は初めてではなく、2014年にも「営改増」の税制調整があり、その最終的な利益への影響は（10%以内）で、事前の推定結果（18%-30%）より低かったこと、2）電気通信運営者は技術企業への転換を加速しており、IDC、計算能力サービス、大データを代表とする新興事業の収入比率が上昇することで、長期的に付加価値税の影響を緩和できる見込みであること、3）AIの推進によりネットワーク運用の効率化が進み、コストもさらに低下する余地があること、4）電気通信運営者は価格設定メカニズムやマーケティング手法、パッケージ設計の改善を通じて、付加価値税の影響を部分的に相殺できると期待されます。

投資結論

総じて、私たちは、付加価値税の税目調整は短期的に各社の業績に一定の影響を与えるものの、電気通信運営者の収益性やキャッシュフローの安定性、配当の魅力、そして国内のAI応用産業の長期的な成長ロジックの中でデジタル事業が恩恵を受ける可能性は変わらず、依然として配当と技術の両面を兼ね備えた希少な投資対象であると考えています。

リスク提示：ARPU改善が予想より遅れる；5G資本支出が予想より高い；競争の激化。

（出典：人民財訊）