Ще жахливіше, ніж шторм DeepSeek! Одним читанням: звідки взявся химерний вітер "протистояння AI" на Уолл-стріт?

З середини 2022 року імпульсні трейдери домінували на ринку з показниками Шарпа, які могли б змусити Воррена Баффета почервоніти від сорому. Однак у середу все майже зруйнувалося — вони зазнали рекордних втрат.

Імпульсна торгівля, коротко кажучи, — це «купити найкращі за останній час, продати найгірші». За статистикою галузі, «високобета» або безобмежена імпульсна стратегія GSPRHIMO від Goldman Sachs щойно зафіксувала найгірший день з 2022 року, перевищивши AI-продажі після шторму Deepseek у січні минулого року. Високобета акції — це, простими словами, ті, що мають більшу волатильність, ніж ринок у цілому.

Якщо вважати, що падіння у вівторок було викликане «капітулюючим» продажем через ризики революцій у сфері штучного інтелекту, то у середу слабкість була зосереджена більше на фундаментальних факторах і коригуванні позицій, що робить коливання індексів у порівнянні з внутрішніми коливаннями більш обманливими та стабільними.

Це підтверджує висновки аналітика Goldman Sachs Лі Куперсміта у статті минулого тижня, що під поверхнею спокійного ринку США бушують хвилі. Статистика показує, що середньорічна фактична волатильність компонентів S&P 500 у порівнянні з загальною волатильністю індексу у минулому четверті — 6.88, що є 99-м перцентилем 2023 року.

Інакше кажучи, середня амплітуда коливань компонентів S&P 500 приблизно у 7 разів більша за індекс, тому різкі рухи окремих акцій у останні дні є особливо яскравими, навіть якщо зовнішній вигляд індексу здається досить стабільним, приховуючи внутрішню волатильність.

Що ж відбулося на ринку?

Отже, що саме сталося? Goldman Sachs виявив, що у середу основне падіння було викликане серйозним відставанням довгих стратегій («переможці минулого») (GSXUHMOM), які орієнтовані на високоволатильні та високобета теми.

У відповідь на цю точку зору, стратег Morgan Stanley Брайсон Вільямс у своєму звіті наприкінці середи зазначив, що ключовою характеристикою торгів у середу було різке повернення факторів, а імпульсний фактор зазнав найсерйознішого за три роки відкату. Аналогічно до безобмеженої імпульсної стратегії Goldman Sachs, портфель Morgan Stanley зазнав кількаразового зниження стандартного відхилення, що було викликано зменшенням позицій довгих — а не асиметричним зняттям левериджу, оскільки інвестори активно зменшували свої позиції у переможцях цього року.

Похмура поведінка ринку значною мірою була зумовлена раніше лідируючими темами: акціями, що отримують вигоду від AI, сектором AI-енергії, галуззю національної безпеки, майнерами біткоїна та іншими високобета, високоволатильними секторами — тоді як раніше зростаючі, але затримані сегменти демонстрували сильний відскок у майже всіх сферах.

Ця «протилежна AI» динаміка відображає розкол у вівторок і повністю змінює лідерство на ринку: ранні циклічні акції, хімічна промисловість, регіональні банки та деякі захисні акції показали гарний результат, тоді як гроші з тих, що раніше були у найбільш поширених торгівельних стратегій, вийшли з ринку.

Варто зазначити, що рух цін у середу не мав явних «спускових механізмів». Goldman Sachs зазначає, що ринок просто коригувався через гонитву за найсильнішими очікуваннями прибутковості, при цьому короткострокові технічні індикатори вже були надто екстремальними.

Ще важливіше, що: надзвичайно вразлива структура ринку посилила коливання. Реіндексування левериджевих ETF стало головним рушієм, Morgan Stanley оцінює, що у середу левериджеві ETF стикнулися з приблизно 180 мільярдами доларів у вимогах до продажу — що зробило цей день у топ-10 історичних за обсягом. Вимоги до продажу переважно зосереджені на Nasdaq, технологічних акціях і секторі напівпровідників, зокрема Nvidia, Tesla, AMD, Micron, Palantir і Micron Technology, які зазнали значних тисків.

Динаміка гамми маркет-мейкерів також не змогла ефективно зменшити тиск: хоча маркет-мейкери залишали довгі позиції у опціонах з гаммою, цей ризик значно зменшився. Після того, як хедж-стратегії з короткими позиціями у левериджевих ETF зменшили цей вплив, ринок фактично перейшов у стан чистого Short Gamma, що спричинило накопичення тиску на продаж і посилення внутрішньоденних коливань.

Особливістю руху у середу є те, що індекси та окремі акції демонстрували розрив. Упродовж майже трьох чвертей дня окремі акції обігнали S&P 500 — що є рідкісним історичним явищем — тоді як сам індекс продовжував падати, підкреслюючи, що найбільш болючі для ринку сфери вже дуже концентровані.

Крім того, у порівнянні з попередніми кількома торгівельними днями, участь роздрібних інвесторів була явно відсутня, що різко контрастує з активною покупкою під час минулого тижня та навіть учора, коли лідирували акції у сфері софту. Водночас обсяг продажів інституційних інвесторів був стабільним, але не досягав крайніх значень перцентилів. Це ще раз підтверджує, що цей рух був скоріше коригуванням позицій, ніж примусовою ліквідацією.

Williams підсумував: «Рух у середу чітко продовжив тенденцію, що з’явилася у вівторок, — зосереджуючись не лише на софтвері, а й на ширшій «зміщеній у бік ризику» та «протилежній динаміці» — ігрових стратегій, що зазнають сильних ударів, хоча поки що падіння індексів залишається контрольованим».

Goldman Sachs також зазначає, що сектор, який демонстрував сильні результати цього року, зазнає різких змін: пам’яті, рідкісні землі та нерентабельні технології — вони повернули більшу частину своїх річних прибутків. Саме тому всі портфелі з високим імпульсом у середу зазнали падінь, а теми з негативним імпульсом — повністю відновилися.

Згідно з даними Prime Book від Goldman Sachs, чистий ризик-апетит знаходиться на високому рівні (89-й перцентиль за останній рік), і якщо відбудеться ще більший відкат у популярних секторах, збитки можуть перевищити звичайний рівень руху секторів.

Що ж далі?

Goldman Sachs зауважує, що у такі дні, як Deepseek шторм у понеділок, випуск вакцин від COVID або інші дні з високим sigma, базові сценарії переможців і програшів змінюються. У порівнянні з цим, середа більше схожа на результат зростання волатильності, максимальних технічних індикаторів і посилення темпової диференціації, тоді як очікування щодо деяких високоростучих тем залишаються незмінними.

Тому трейдери вважають, що за історичним досвідом, корекція імпульсних акцій у середу зазвичай є хорошою можливістю для середньострокового входу. Однак, крім окремих моментів у вівторок і середу, ринок ще не показав ознак панічного продажу або повної капітуляції. З огляду на останню сильну динаміку імпульсних стратегій і високі позиції, короткострокове хеджування залишається доцільним.

Думка відділу торгів Morgan Stanley схожа: їхній короткий імпульсний портфель у середу виріс на 0.8%. Позиції у «перегрітих» секторах зазнали продажу: AI — на 8.5%, сектор зберігання — на 6%, сектор AI-енергії — на 8%.

Загалом, Вільямс із Morgan Stanley зазначає, що всі запитують, чому саме продають (Вільямс не погоджується, що це через фінансовий звіт AMD — його результати були дуже хорошими). Він підозрює, що це може бути просто удар по VaR (ризиковій вартості), що змушує деяких довгих учасників зменшувати левериджовані позиції.

Подібно до Goldman Sachs, цей стратег Morgan Stanley зазначає, що це зазвичай хороша можливість для покупки, але він залишає за собою обережність і вважає, що імпульсні та перегріті довгі позиції все ще мають ризик падіння… навіть якщо у четвер можливий короткостроковий відскок.