大規模な巻き戻し：ウォール街は$10B ビットコインキャッシュ・アンド・キャリー取引から撤退、CMEはアルトコインに大きく賭ける

地震のような変革が機関投資家の暗号資産市場の風景を再形成し、非常に収益性の高い時代の終わりを告げています。ウォール街からビットコインへと何十億ドルも流入していた「キャッシュ・アンド・キャリー」裁定取引は、その年率収益が17％超から約5％へと急落したことで崩壊しました。

この撤退により、シカゴ・マーカンタイル取引所（(CME)）のビットコイン先物の未決済建玉（$10 OI(）は10億ドル未満に落ち込み、2023年以来初めてBinanceにその座を譲る形となりました。これに対し、CMEは資産クラスの未来に賭けて、Cardano )ADA(、Chainlink )LINK(、Stellar )XLM(の新たな先物契約を導入し、規制された商品ラインナップを拡大しています。これらの動きは、市場が単純な裁定取引を超え、多資産ポートフォリオ管理や高度なリスク戦略のための複雑な舞台へと成熟していることを示しています。

確実な利益の死：ウォール街のビットコイン裁定取引の崩壊

機関投資家のデスクにとって、過去1年間の暗号資産への道は、保証されたリターンのように見える戦略で舗装されていました。その戦略は、キャッシュ・アンド・キャリーまたはベーシス取引として知られ、市場の持続的な非効率性を利用して低リスク・高リターンの希少な組み合わせを提供していました。基本的な手法はシンプルで、物理的なビットコインを同時に購入（近年はスポットETFの便利で規制されたチャネルを通じて）し、同等量のビットコイン先物をCMEで売ることでした。利益は「ベーシス」と呼ばれる、先物がスポット価格に対してプレミアムで取引されるギャップに固定されていました。このスプレッドは二桁の年率リターンをもたらし、ヘッジファンドやマルチストラテジー企業からの資本流入を引き寄せました。彼らはビットコインの価格動向には関心がなく、信頼できる利回りだけを追い求めていました。

皮肉なことに、この取引の巨大な成功は、2024年初頭の米国スポットビットコインETFの画期的な開始によって直接的にその終焉を迎えました。Amberdataのデリバティブ部門ディレクター、Greg Magadiniは、1年前のベーシスは17％と高水準だったと指摘します。しかし、実際にこの取引を実行する—スポットを買い、先物を売る—こと自体が強力な市場修正を引き起こしました。資本の新たな流入は、狙っていた価格差を狭めていきました。この自己修正メカニズムにより、年率ベーシスは約4.7％に圧縮されました。このわずかな差額では、資金調達や運用コストを賄うことが難しくなり、1年物米国債の約3.5％の利回りと比べても魅力が薄れています。暗号資産における簡単でほぼリスクフリーな機関投資資金の時代は、決定的に終わったのです。

この動きの最も顕著な証拠は、)OI$21 データに見られます。Coinglassによると、CMEの未決済ビットコイン先物の総価値はピーク時の数十億ドルから1桁下の水準に急落しています。象徴的な節目として、CMEのOIはついにBinanceを下回り、2023年以来初めて世界のトップに返り咲きました。デジタル資産企業TesseractのCEO、James Harrisは、これを単なる暗号資産からの広範な機関投資家の撤退ではなく、「戦術的リセット」と解釈しています。資本の引き戻しは、かつての裁定差を狙ったヘッジファンドや米国取引デスクの特定の層に集中しています。資本は資産クラスから逃げているのではなく、次の機会を求めて再配置されているのです。

CME vs. Binance：移行中の二つの市場の物語

規制されたシカゴ・マーカンタイル取引所と世界的な巨人Binanceの間でのビットコイン先物の未決済建玉のリーダーシップの変化は、市場構造と参加者の行動の進化を示す深いシグナルです。これら二つの取引所は、暗号派生商品取引において根本的に異なる哲学を表しています。CMEは伝統的な金融の要塞として、機関投資家のキャッシュ・アンド・キャリー取引の専用の場となっています。先物は日次決済され、四半期ごとの固定満期日を持ち、ウォール街に馴染み深い厳格な米国規制の枠組み内で運営されています。2024年の爆発的な成長は、ETFを軸とした裁定取引の機会によるものでした。

一方、Binanceは永続先物（$10 perps(）の中心地として、暗号ネイティブの取引エコシステムの生命線です。CMEの満期のある契約とは異なり、perpsには満期がありません。頻繁な資金調達レートの仕組みにより、基礎となるスポット価格に連動させ続けます。資金は8時間ごとにロングとショート間で交換され、継続的かつ柔軟なレバレッジ取引を可能にしています。Binanceのプラットフォームは、グローバルなリテールとプロフェッショナルのトレーダーの広範な層に支持されており、この永続構造と深い流動性を重視しています。CMEの未決済建玉が減少する中でも、BinanceのOIの安定は、特定の機関投資家の裁定取引が消えたとしても、暗号派生商品取引のコアエンジンは依然として力強く稼働していることを示しています。

この変化は、暗号市場の成熟を示す非常に重要な意味を持ちます。Aurosの香港マネージングディレクター、Le Shiは、次のように説明します。「伝統的なプレイヤーがETFを通じてスポット市場に効率的にアクセスできるようになったことで、異なる取引所間の価格差は消滅しつつあります。『自己バランス効果』です」と彼は述べます。「参加者が最も安価な取引所に流れると、ベーシスは縮小し、キャリー取引を行うインセンティブも減少します。」これは、市場が成熟し、流動性が自由に流れる統合された市場へと進化していることを示し、構造的裁定の簡単な利益を侵食しています。これは、資産クラスがニッチから主流へと移行する過程の象徴です。

CMEの強化：ADA、LINK、XLM先物で機関投資家向けツールキットを拡充

一つの章が閉じる一方で、CMEグループは次の章を大胆に描いています。暗号資産の長期的な機関化に対する強い信頼の証として、CMEは主要なアルトコイン3つの規制された先物契約の開始を発表しました：Cardano )ADA$11 、Chainlink (LINK)、Stellar Lumens (XLM)。これは規制当局の審査を経て、2024年2月9日に予定されています。この動きは、ビットコインとイーサリアムの二大勢力を超えた展望を大きく広げ、分散型デジタル資産ポートフォリオにおける高度なツールへの機関投資家の需要を正式に認めるものです。

商品設計は、CMEの洗練されたアプローチを示しています。新たな資産ごとに、標準の大きめ契約と、小規模ファンドやアドバイザー、ブローカーを通じてアクセスする「マイクロ」契約の二層構造を提供します。例えば、参加者は10万ADAを表す契約と、1万ADAのマイクロ契約のいずれかを選択可能です。この階層化モデルは、ビットコインやイーサリアムで成功を収めており、資本効率と精度を飛躍的に高め、参加者がエクスポージャーやヘッジ戦略を細かく調整できるようにしています。

この動きは、業界から画期的な出来事と受け止められています。CMEの暗号資産商品担当グローバル責任者、Giovanni Viciosoは、「信頼できる規制商品を通じて価格リスクを管理したいという顧客の需要に直接応えるものだ」と述べています。Wedbush SecuritiesやNinjaTraderなどのパートナー企業も、「市場の成熟が続いている」とし、「主流化」への進展を強調しています。このローンチにより、CMEの暗号派生商品は、BTC、ETH、XRP、SOL、ADA、LINK、XLMの7つの主要資産をカバーし、プロフェッショナルなポートフォリオ構築とリスク管理のための包括的で規制されたエコシステムを確立します。

( CMEの暗号資産市場進化：機関投資家のオンボーディングのタイムライン

CMEの意図的な拡大は、ビットコイン専用から多資産デリバティブハブへと進化する過程を明確に示しています。

• 2017年12月： 暗号資産デリバティブの規制された取引所として初のビットコイン先物を開始し、歴史を作る。
• 2021年5月： Micro Bitcoin Futuresの導入により参入障壁を大きく低減。
• 2022年2月： イーサリアムの機関投資家向けの地位を認め、Ether先物を開始。
• 2023年7月： Micro Ether Futuresを拡大。
• 2024年後半/2025年前半： XRPやSolana )SOL(の先物を追加し、トップ2資産以外の需要に応える。
• 2025年の実績： 暗号資産スイートの平均日次名目取引高が10億ドルを超えるなど、記録的な指標を達成。
• 2026年2月 )計画###： Cardano (ADA)、Chainlink $12 LINK(、Stellar )XLM(の先物を開始し、機関投資家向けのコア資産群を確立。

この段階的展開は、伝統的金融が資産クラスを構築する過程と類似し、広範なベンチマークから特定のセクター商品へと進化しています。

新たなフロンティア：次に流れる資金の行き先はどこか？

ベーシス取引の低迷により、戦略的な次の一手は何か？市場は明確にシンプルさから複雑さへと舵を切っています。319 CapitalのCIO、Bohumil Vosalikは、「分散型市場におけるより複雑な戦略への移行」が進むと考えています。定量的・裁定取引に焦点を当てる企業にとっては、クロスチェーン裁定、DeFiデリバティブ、相関する暗号資産間のリレーティブバリュー取引など、新興の未成熟なエリアでの非効率性を狙うことが、技術的な洗練とスピードによるプレミアム獲得につながるのです。

CMEの成長データは、もう一つの大きなトレンドを示唆しています：** **戦略的分散化。取引所は、2025年に機関投資家がビットコイン以外の資産への分散を積極的に始めたと指摘しています。Ether先物の平均日次未決済建玉は、2024年の約10億ドルから2025年にはほぼ20億ドルに急増しました。ADA、LINK、XLMの先物導入は、この需要に対する直接的かつ先見的な対応であり、機関が長期的なアルトコイン保有をヘッジしたり、特定のブロックチェーンセクターに戦略的に投資したり、信頼できる規制の枠組み内でペアトレーディングを実行したりするための重要なインフラを提供します。

同時に、暗号資産の利回り環境は正常化しています。FRBの利下げによりドル資金コストは低下しましたが、レバレッジの持続的な上昇にはつながっていません。中央集権・非中央集権の金融（)DeFi(）における借入需要は抑制されたままで、トレーダーは高レバレッジの方向性取引よりも、リスク限定のオプション戦略や保険的ヘッジを好む傾向が強まっています。これは、より慎重でリスク管理されたポートフォリオ構築の姿勢を反映し、機関投資家の思考が根付いてきた証拠です。次の段階は、単一の簡単な利回りを追い求めることではなく、デジタル資産エコシステムへの多面的で堅牢なエクスポージャーを構築することにあります。

深掘り：仕組みとその意味を理解する

キャッシュ・アンド・キャリー取引の解体

この裁定取引は、市場構造の非効率性を突いた純粋な戦略でした。具体的には、先物価格 )F( がスポット価格 )S$1 を上回るときに成立します。その実行は次のような正確な式に従います。

1. 資金調達の確保： 米ドルを借りる（通常はSOFRなどの基準金利を利用）。
2. スポットエクスポージャーの獲得： 物理的なビットコインを購入（2024年以降はスポットETFが効率的な手段）。
3. 先物の売却： 同等の名目額のビットコイン先物を売る（満期日を設定）。
4. 収束まで保持： 先物とスポットの価格が一致するまで両方のポジションを維持。
5. スプレッドの確定： 初期の差 $5 F - S( が年率換算で利益となる。この取引を同時に行う資本の流入は、スポット価格を押し上げ、先物価格を押し下げることで、裁定の利益を消滅させました。

CME先物とBinance永続先物の違い：理解のポイント

CMEとBinanceの製品の違いが、最近の市場支配の変化を説明しています。** ****CMEビットコイン先物**は、伝統的な規制された金融商品で、満期日が設定されています )例：四半期ごと(。現金決済され、スポットに対して一定のベーシスで取引され、標準契約（5 BTC）やマイクロ契約（0.10 BTC）などの特定サイズで提供されます。これらは、ヘッジファンドや資産運用会社などの機関投資家が、厳格な規制の枠組みの中で主に利用しています。

一方、** ****Binanceのビットコイン永続契約**は、暗号ネイティブの取引の象徴です。満期がなく、定期的な資金調達レートを用いてスポット価格に連動させ続けます。これにより、24時間365日、柔軟なレバレッジ取引が可能です。Binanceのプラットフォームは、世界中のリテールとプロのトレーダーの広範な層に支持されており、この永続構造と深い流動性が特徴です。CMEの未決済建玉の減少にもかかわらず、BinanceのOIの安定は、特定の機関投資家の裁定取引が消えたとしても、暗号派生商品取引のコアエンジンは依然として力強く稼働していることを示しています。

この変化が暗号市場の成熟を示す理由

裁定取引の崩壊と商品ラインナップの拡充の二つの物語は、市場の成熟を示しています。

1. 価格効率性： ベーシスの崩壊は、ETF、スポット取引所、デリバティブ間の資本流と価格発見が非常に効率的になっていることを示す。
2. 参加者の進化： 「シンプルな資金」の裁定者が退き、複雑なアルトコインのヘッジや戦略的投資ツールが登場していることは、より深く戦略的な機関投資家の存在感を示す。
3. インフラの拡大： CMEの多様で規制された先物スイートの創設は、株式や商品と同様の重要な金融インフラの発展を意味します。
4. 規制の統合： CMEのような規制された取引所が新たな暗号商品を継続的に上場できることは、規制の枠組みが機能しつつあることの証左です。

機関投資家の暗号取引の歴史的流れ

• 第1波 )2017-2020(：投機のフロンティア。 初期の資金がビットコインやイーサリアムに方向性ベットを行った時期。CMEのビットコイン先物の導入は、伝統的金融への最初の大きな橋渡しとなった。
• 第2波 )2021-2023(：利回りとDeFiの実験。 機関投資家はステーキングやDeFiプロトコル、構造化利回り商品を模索し、マクロファンドも戦略的配分を開始。
• 第3波 )2024(：ETFと裁定取引の時代。 スポットビットコインETFの承認により、キャッシュ・アンド・キャリー取引が解放され、伝統的なマルチストラテジーや裁定デスクが大量に参入。
• 第4波 )2025以降(：成熟と多様化。 シンプルな裁定取引の衰退により、複雑な多資産ポートフォリオ管理やヘッジ、クロスマーケット戦略へとシフト。規制された商品ラインナップの拡大がこれを支える。

FAQ

1. 「キャッシュ・アンド・キャリー」取引とは何で、なぜ死んだのか？

市場の非効率性を突いた裁定取引で、機関投資家はスポットビットコイン )しばしばETFを通じて(と、同等の先物を売ることで、価格差 )ベーシス(から利益を得ていました。成功しすぎたために、資金の大量流入がスポット買いと先物売りを促進し、価格差を縮小させてしまったのです。結果、年率リターンは17％超から約5％に低下し、資金調達や取引コストを考慮すると採算が取れなくなりました。

2. CMEの未決済建玉の減少は、機関投資家がビットコインから離れていることを意味するのか？

全くそうではありません。これは、キャッシュ・アンド・キャリー裁定取引に特化した資本の規模縮小を示すに過ぎません。より広範な機関投資家の関与は、長期的なスポットETF保有やオプションを使ったリスクエクスポージャーの多様化、他の暗号資産への投資へと変化しています。CMEのアルトコイン先物拡大は、機関投資家の関心が減退しているのではなく、進化・拡大している証拠です。

3. 永続先物（perps）とは何で、なぜBinanceが支配的なのか？

永続先物（)“perps”(）は満期のないデリバティブ契約です。頻繁な資金調達レートを用いて、価格を基礎のスポット価格に維持します。Binanceは、巨大な流動性、24時間365日の運用、使いやすいプラットフォーム、そして継続的な商品革新により、この市場を支配しています。これらは、暗号エコシステムにおけるレバレッジ取引の主要な手段です。

4. CMEがCardano、Chainlink、Stellarの先物を追加する理由は？

CMEは、規制されたリスク管理ツールに対する明確な機関投資家の需要に応えています。2025年のEther先物の急増は、ビットコイン以外の資産への関心が高まっている証拠です。ADA、LINK、XLMの先物を提供することで、機関は既存のアルトコイン投資のヘッジや、特定ブロックチェーンセクターへの投機、ペアトレーディングを安全に行えるインフラを整備しています。

5. 暗号トレーダーは次のチャンスとして何に注目すべきか？

シンプルな裁定取引が終わった今、次の戦略はより高度なものにシフトしています。

• クロスマーケット裁定取引： 異なる永続スワップ取引所や規制先物、DeFiデリバティブ間の価格差を狙う。
• ボラティリティとオプション戦略： カバードコールやストラドルなどを用いて、収益を得たり、市場の停滞に備えたりする。
• リレーティブバリュー（RV）取引： 例えばSolanaをロングし、Ethereumをショートするなど、相関する暗号資産間のポジションを取る。
• 高度なDeFi戦略： 流動性提供やベーシス取引、次世代の分散型デリバティブプロトコルを活用した利回り戦略（ただし、スマートコントラクトや実行リスクも伴います）。