Розробники ринку потрапили під вогонь: всередині $20 мільярдної каскадної ліквідації

Останній спад на ринку виявив критичну вразливість у інфраструктурі торгівлі криптовалютами. За повідомленнями, наведені CoinDesk, тиск на продажі спричинив приблизно $20 мільярдів у каскадних ліквідаціях — цифра, яка особливо сильно вдарила маркет-мейкерів, що покладаються на ретельно збалансовані хеджувальні стратегії.

Механізм за шкодою

Маркет-мейкери працюють на дуже тонких маржах, підтримуючи нейтральні позиції по безстрокових контрактах. Їхня основна стратегія полягає у одночасному утриманні коротких позицій для хеджування та управлінні відповідними спотовими активами. Коли механізм (Auto Deleveraging) (автоматичне зменшення левериджу) активується під час волатильних спадів, ця ретельно побудована рівновага руйнується.

Що сталося, було простою, але жорсткою ситуацією: коли ціни різко падали, система ADL змушувала маркет-мейкерів ліквідувати свої захисні короткі позиції. Залишившись з незахищеними спотовими активами під час швидкого зниження цін, ці інституції стикнулися з несподіваними втратами з обох боків свого портфеля. Це не було поганим управлінням ризиками — це була структурна несправність, коли ринок рухався швидше, ніж могла адаптуватися система хеджування.

Впливи по галузі

Наслідки поширилися по всьому світовому ринку. Маркет-мейкери, раптово налякані ризиками, що містяться у безстрокових контрактах, почали виводити ліквідність у Q4 2025. Глибина книги ордерів досягла найнижчого рівня з 2022 року, що погіршило прослизання для всіх трейдерів і розширило спред між ціною пропозиції та запиту.

Можливості арбітражу, які раніше підтримували дельта-нейтральні стратегії, зникли. Арбітраж за ставками фінансування — основна стратегія для багатьох маркет-мейкерів — показала зниження річних доходів нижче 4%, що зробило цю позицію економічно невигідною для інституційних гравців.

Переможці та програвші у новому ландшафті

Розкол ринку став очевидним. Платформи, що працюють за моделлю B-book, повідомляли про несподівані прибутки, оскільки вони займали протилежну сторону клієнтських угод. Тим часом, платформи DeFi з безстроковими контрактами залишалися вразливими до маніпуляцій через їхню нижчу ліквідність, тоді як традиційні фінансові ринки з безстроковими контрактами демонстрували вибуховий ріст, оскільки інституційні трейдери шукали більш регульовані альтернативи.

Ця різниця відкриває фундаментальну істину: структура ринку має величезне значення під час стресових подій, і маркет-мейкери — незважаючи на їхню важливу роль у забезпеченні ліквідності — залишаються найбільш вразливими, коли система виходить з ладу.