Волатильність Біткойна зростає: таємна боротьба за прибутки на Уолл-стріт перед кінцем року

Ключові спостереження: за останні два місяці структура волатильності Біткойна зазнала тонких, але важливих змін.

Лише за шість тижнів капіталізація Біткойна скоротилася на 50 мільярдів доларів. Вихід ETF з чистими відтоками, дисконти Coinbase, структурні продажі інституційних інвесторів, примусове ліквідування несприятливих позицій — все це відбувається, але ринок позбавлений очевидних каталізаторів відновлення. Високі продажі китів, серйозні збитки маркет-мейкерів, зникнення захисних постачальників ліквідності, загрози з боку квантових технологій — ці старі побоювання все ще не дають спокою.

Однак справжнім питанням, що привертає увагу ринку, є: Що саме сталося з волатильністю Біткойна?

Міф про “завоювання” ETF руйнується

Довгий час у галузі панувала думка: появи спотового ETF “завоювали” Біткойн, пригнічуючи його волатильність і перетворюючи цей раніше дуже чутливий до макроекономіки актив у інструмент, яким керують інституції та який стримують механізми контролю волатильності.

Але дивлячись на дані останніх 60 днів, ця теорія вже не тримається. Здається, ринок повертається до стану різких коливань, характерних для періодів до появи ETF.

Розглянемо історичні вершини прихованої волатильності Біткойна за останні п’ять років:

• Травень 2021: зниження майнінгу, прихована волатильність зросла до 156% (історичний максимум)
• Травень 2022: крах Luna/UST, досягла 114%
• Червень–липень 2022: ліквідація 3AC
• Листопад 2022: крах FTX, викликав різкі коливання

Після події FTX волатильність Біткойна більше не перевищувала 80%. Найближче до цього було у березні 2024 року, коли спотовий ETF три місяці поспіль залучав капітал. Але з початку цього року і до недавнього часу, після отримання регуляторного схвалення для ETF, індекс волатильності Біткойна залишався нижчим за 100 — аж до тепер.

Що показує “друга похідна” індексу волатильності

Більш інформативним є індекс волатильності волатильності (vol-of-vol index), тобто швидкість змін волатильності. Історичні дані свідчать, що піки цього показника досягалися під час краху FTX і сягали приблизно 230.

Однак з початку 2024 року, коли ETF отримали схвалення, цей індекс ніколи не перевищував 100. І ось — лише за 60 днів волатильність Біткойна вперше знову почала зростати.

На наведеному графіку, перехід від світло-синього до темно-синього кольору позначає “останні кілька днів”. Уважно дивлячись на останні дані, можна помітити: індекс волатильності спотового Біткойна піднявся до приблизно 125, а прихована волатильність також зросла. У той момент усі ознаки вказували на прорив — адже історично волатильність і ціна спотового активу мають позитивний кореляційний зв’язок.

Проте ринок несподівано повернув ситуацію. Ціна не зросла, а навпаки — знизилася. Що цікаво, навіть коли ціна спотового Біткойна досягла мінімуму, прихована волатильність продовжувала зростати.

З моменту появи ETF така ситуація — “зниження ціни — зростання волатильності” — трапляється дуже рідко. Це важливий сигнал: поведінка волатильності Біткойна перебуває на ще одному важливому повороті.

Графік скошеності опціонів відкриває реальні очікування ринку

Спостереження за скошеністю (skew) опціонів ще більше підтверджує цю зміну. Під час різкого падіння скошеність пут-опціонів зазвичай швидко зростає — у три з трьох історичних великих подій вона досягала -25%.

Але найцікавіший показник — це січень 2021 року, коли скошеність коливалася понад 50%, досягши історичного максимуму. Що тоді сталося? Біткойн пережив останній справжній “Мега-Гамма-стиск”, коли ціна зросла з 20 000 до 40 000 доларів, прорвавши історичний максимум 2017 року і викликавши масовий наплив трейдерів, CTA та стратегій на основі імпульсу.

Реальна волатильність злетіла, трейдери змушені були купувати хеджування гами через спотові/ф’ючерсні позиції, ціна ще більше зросла — і це був період, коли Deribit вперше зафіксував масовий приплив роздрібних інвестицій, які відкрили для себе силу поза біржової опціонної торгівлі.

Поточний “липкий” сигнал ринку опціонів

Станом на 22 листопада 2025 року, платформа Deribit за номінальною вартістю має п’ять найбільших відкритих позицій опціонів:

1. Пут-опціони (страйк $85,000, закінчення 26.12.2025): 11 мільярдів доларів
2. Кол-опціони (страйк $140,000, закінчення 26.12.2025): 9.5 мільярдів доларів
3. Кол-опціони (страйк $200,000, закінчення 26.12.2025): 7.2 мільярдів доларів
4. Пут-опціони (страйк $80,000, закінчення 28.11.2025): 6.6 мільярдів доларів
5. Кол-опціони (страйк $125,000, закінчення 26.12.2025): 6.2 мільярдів доларів

Ці позиції вказують на важливу закономірність: попит на опціони наприкінці року (у номінальній вартості) перевищує пропозицію, і діапазон страйків явно орієнтований на поза біржові опціони.

Поточна ціна спотового Біткойна — $90,800, капіталізація — $1.81 трлн. Порівнюючи з еволюцією двохрічної прихованої волатильності у період з лютого по березень 2024 року, можна побачити дуже схожі моделі попиту на волатильність — саме тоді ETF активно залучали капітал і піднімали ціну Біткойна.

“Ігри на виживання” на Уолл-стріт наприкінці року

Головне тут: Уолл-стріт потребує високої волатильності Біткойна, щоб залучити більше учасників — адже ця галузь керується трендами, і наприкінці року потрібно зафіксувати прибутки для отримання більш високих річних бонусів.

Волатильність — це як саморобна машина, що працює на власних інтересах.

Звісно, зарано казати, чи справді волатильність вже перейшла у новий тренд, і чи почнуть надходити потоки ETF. Теоретично, ціна може й далі падати. Але якщо ціна знизиться, а прихована волатильність продовжить зростати, особливо в умовах “липкої” торгівлі опціонами, це стане сильним сигналом для потенційного відскоку.

Протилежний сценарій — якщо продажі триватимуть, а волатильність залишиться стабільною або почне знижуватися, шлях до падіння стане більш очевидним, особливо враховуючи структурні продажі, що можуть спричинити ланцюгові негативні ефекти. У такому разі ринок не шукатиме точку розвороту, а поступово формуватиме потенційний медвежий тренд.

Наступні кілька тижнів стануть вирішальними. Напрямок опціонного ринку може краще передбачити подальший рух Біткойна, ніж самі спотові торги.