OTC市場について話すと、最も規制当局を頭を悩ませるのは情報の透明性の欠如です。当時、ソロスがタイバーツを空売りした際、彼と投資銀行が店頭市場で非公開に大きなポジションを取っていたことをタイ中央銀行は全く把握していませんでした。彼らの目には相手はただの個人投資家に過ぎず、実際には航空母艦の編隊のような巨大な勢力だったのです。

この歴史的な痛点はWeb3時代において解決策があるのでしょうか？最近、面白いアイデアが浮かびました——APROのようなプライバシー計算プロトコルを用いて金融監督システムを再構築することです。

核心的な考え方は何でしょうか？仮に、世界のデリバティブ市場がDeFiとCeFiが混在するネットワーク上で運用されているとします。各OTC取引のカウンターは、例えばAPROのzk-Reporterのような専用のプライバシーノードを展開しなければなりません。この仕組みの素晴らしさは、顧客の身元を完全に隠し（ソロスのプライバシーを保護）、しかし総エクスポージャーデータは報告しなければならない点にあります。言い換えれば、規制当局は誰が空売りをしているかはわからなくても、総空売り量は把握できるのです。

このインフラを持てば、システムは自動的に世界規模のヒートマップ——例えば「タイバーツ空売り熱度マップ」——を生成できます。データはリアルタイムで集約され、ある通貨の空売り比率が総供給量の30%を超えた場合、アラートが鳴ります。1997年の危機では、空売りがこの危険水準に達したことで中央銀行が反撃の窓口を得たのです。

その後のタイ中央銀行の対応は非常に典型的です——彼らは外貨準備を無駄に消費して現物を買い支えるのではなく、直接「空売り締め出し」を行いました。突然、オフショアタイバーツの夜間貸出金利を1000%に引き上げたのです（同じ手法は1998年の香港防衛戦でも使われました）。この一手で、空売り者の資金コストは瞬時に爆上げし、空売りポジションは強制的に決済されました。

今日の視点から見ると、もしこうした透明性を持ちつつプライバシーも尊重する監視システムがあったなら、全く違った展開になったかもしれません。中央銀行は極端なリスクを事前に察知でき、十分な準備時間を持って防御策を講じられたでしょう。そして、この仕組みは個人のプライバシーを犠牲にする必要はありません——取引相手の情報は依然として秘密に保たれつつも、システムレベルのリスクシグナルは隠しきれないのです。

もちろん、これはあくまで技術的な想像に過ぎません。実現には、世界中の規制当局、取引所、DeFiプロトコルの深い協力が必要です。しかし、少なくとも1997年の教訓からすると、何も持たないよりは持っている方が良いのです。