北京時間の水曜日午前3時、米連邦準備制度理事会（FRB）の12月会議の議事録が公開される。会議では2025年の3回目の利下げが完了したものの、反対意見が2019年以来の高水準を記録している。3名の委員が反対し、2名が一時停止を主張、もう1名は直接50ベーシスポイントの引き下げを要求した。このような意見の分裂は、決定層内部の激しい駆け引きを反映している。

この議事録には見逃せない3つのポイントがある。第一に、雇用データの過大評価の可能性の解釈。第二に、2026年の政策方針に何らかの兆候が見られるかどうか。第三に、利下げの閾値が実質的に引き上げられたかどうか。

点陣図から内部の分裂の度合いが伺える。2026年の予測中央値では25ベーシスポイントの利下げとされているが、実際には全く利下げを考えていない委員もいれば、2回の利下げを予想している委員もいる。まさに二つの世界の認識だ。

現在の市場の賭けは、1月は据え置き（確率84%）だが、2026年には2回の利下げが必要と見ている。問題は、もし議事録がより慎重な姿勢を示せば、ドルが反発し、リスク資産が圧迫される可能性があることだ。インフレ、雇用、政治的不確実性——三つの力が引き合っている中、FRBはこれらの要素のバランスを取らなければならない。この議事録は、今年の金融政策のシナリオの幕開けかもしれない。