Чи зможе TSMC захистити свої маржі прибутку, одночасно прагнучи до глобального розширення?

Гігант виробництва мікросхем у Тайвані продовжує отримувати вражаючі прибутки, навіть активно будуючи виробничі потужності за межами своєї батьківщини. TSMC створює нові фабрики в США, Японії та Німеччині — стратегічний поворот, спрямований на захоплення зростаючого попиту на AI та передові обчислювальні процесори, а також на захист від геополітичних ризиків у ланцюгах постачання.

Який компроміс? Операційні витрати за кордоном значно вищі. Компанія готується до короткострокового зниження маржі приблизно на 2%, з можливим розширенням до 3-4% у міру запуску цих об’єктів у виробництво. Але ось несподіванка: незважаючи на ці труднощі, валова маржа TSMC фактично зросла до 59,5% у Q3 2025 року, що на 170 базисних пунктів більше ніж торік. Керівництво прогнозує валову маржу у Q4 між 59% і 61%, що свідчить про ще один приріст на 100 базисних пунктів порівняно з минулим роком.

Як же TSMC зберігає такі здорові маржі попри витрати на розширення? Компанія робить ставку на три фактори: економію від масштабу, автоматизацію виробництва та державні субсидії в країнах, де вона будує нові фабрики. З ростом обсягів виробництва на цих нових майданчиках вартість однієї мікросхеми має значно знизитися. TSMC впевнена, що до моменту повного запуску цих закордонних фабрик різниця у маржі суттєво зменшиться — достатньо, щоб виправдати початкові інвестиції.

Моментум доходів не показує ознак сповільнення

Цифри підтверджують впевненість керівництва. Доходи TSMC у Q3 склали 33,1 мільярда доларів, що на 40,8% більше ніж торік. Консенсус аналітиків на Уолл-стріт очікує, що цей тренд збережеться, з прогнозами зростання доходів на 33,7% у 2025 році та 20,6% у 2026 році. Попит на AI-чипи залишається сильним — клієнти активно шукають географічно диверсифікованих постачальників для передових технологій, таких як 2 нм і A16, і TSMC позиціонується як переважний партнер.

Конкуренція не сидить склавши руки

Intel і GlobalFoundries роблять свої агресивні кроки на ринку контрактного виробництва. Intel активно інвестує у свій підрозділ фаундрі та розробляє процес (приблизно 1.8 нм), який, за заявами компанії, забезпечить кращу продуктивність і енергоефективність порівняно з майбутнім поколінням N2 від TSMC. Тим часом GlobalFoundries, попри фокус на зрілі технології, спостерігає значний попит з боку AI-додатків у edge computing та вбудованих системах. Компанія розширює потужності в США та Європі, щоб залучити клієнтів, які шукають диверсифікацію ланцюгів постачання.

Оцінка та перспективи

З початку року акції TSMC зросли приблизно на 54,1%, випереджаючи загальний сектор комп’ютерної та технологічної індустрії, який піднявся на 28,9%. З точки зору оцінки, TSMC торгується за форвардним P/E 25,06 — фактично нижче за середнє по сектору 29,03 — що свідчить про те, що ринок ще не врахував повністю довгостроковий потенціал маржі, якщо закордонні операції досягнуть ефективності. Консенсусні прогнози прибутків передбачають зростання на 43,9% у 2025 році та 20,2% у 2026 році. Хоча нещодавні корекції оцінок були трохи нижчими, базовий сценарій зростання залишається незмінним.

Головне питання: чи зможе TSMC бездоганно реалізувати цю глобальну експансію, зберігаючи операційну досконалість, яка зробила її світовим лідером у контрактному виробництві мікросхем? Якщо маржі збережуться або навіть зростуть попри вищі витрати за кордоном, акціонери TSMC можуть очікувати суттєвого переоцінювання, оскільки ринок усвідомить стійкість прибутковості під час цього переходу.