Risiko depresiasi Yen meningkat, otoritas Jepang terjebak dalam dilema kebijakan

Belakangan ini, yen Jepang terus melemah terhadap dolar AS, memicu gelombang keraguan baru terhadap kemampuan otoritas Jepang dalam melakukan intervensi pasar. Seiring dengan besarnya depresiasi yang mendekati level kritis yang memicu intervensi pasar tahun lalu, para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali efektivitas kebijakan pemerintah baru Jepang.

Kondisi Pasar Saat Ini: Yen Memimpin Penurunan di Mata Uang G10

Hingga kuartal ini, yen Jepang telah melemah sekitar 4,5% terhadap dolar AS, menjadi yang paling signifikan di antara mata uang Grup Sepuluh (G10). Pada sesi perdagangan Rabu waktu AS, yen sempat menyentuh level 155,04 yen per dolar, dan pada Kamis pagi waktu Tokyo tercatat di 154,96. Pergerakan ini sudah mendekati level 153,4, yang merupakan batas intervensi yang dimulai oleh Kementerian Keuangan Jepang tahun lalu.

Menteri Keuangan Jepang, Shunichi Suzuki, segera mengeluarkan peringatan, menunjukkan bahwa volatilitas pasar telah menunjukkan tren penurunan satu arah dan kecepatan kenaikan yang terlalu cepat, dan dampak negatif dari kelemahan yen tidak boleh diabaikan. Ia menegaskan di parlemen bahwa pemerintah sedang memantau setiap fluktuasi harga yang berlebihan dan tidak teratur dengan tingkat kewaspadaan tinggi.

Dilema Kebijakan: Kontradiksi antara Ekspansi dan Stabilitas

Masalahnya adalah, latar belakang depresiasi yen kali ini sangat berbeda dari tahun lalu. Intervensi terjadi pada malam sebelum Bank of Japan (BoJ) menaikkan suku bunga tahun lalu, sementara situasi saat ini adalah: Perdana Menteri Fumio Kishida, di satu sisi, menyatakan keinginan untuk memperlambat laju kenaikan suku bunga, dan di sisi lain mendorong rencana ekspansi fiskal—kedua langkah ini akan semakin menekan yen.

Ini menciptakan paradoks kebijakan. Jika otoritas ingin mendukung yen, mereka perlu menaikkan suku bunga, tetapi hal ini bertentangan dengan niat pemerintah untuk memperluas pengeluaran. Setiap intervensi juga akan menguras cadangan devisa Jepang, yang sebelumnya telah dialokasikan untuk investasi ke AS guna menenangkan Presiden AS, Donald Trump.

Direktur Pelaksana SBI FXTrade, Marito Ueda, menyatakan bahwa kondisi saat ini jauh lebih lemah dibandingkan tahun lalu. Jika kebijakan Kishida terus mendorong ekspansi fiskal, meskipun pemerintah dapat menghentikan depresiasi yen dalam jangka pendek, yen akhirnya akan terus melemah.

Referensi Sejarah dan Tingkat Ekspektasi

Ketika yen Jepang terhadap dolar AS jatuh ke sekitar 160,17 tahun lalu, Kementerian Keuangan Jepang memulai intervensi dan melakukan pembelian tambahan di beberapa level seperti 157,99, 161,76, dan 159,45. Saat itu, pejabat menegaskan bahwa fokus utama bukan pada angka tukar tertentu, melainkan pada kecepatan dan arah fluktuasi.

Tentang apa yang disebut “volatilitas berlebihan,” pasar tidak memiliki standar tunggal. Namun, seorang pengambil keputusan kunci tahun lalu menyatakan bahwa jika yen terhadap dolar AS berfluktuasi lebih dari 10 yen dalam satu bulan, atau naik turun lebih dari 4% dalam dua minggu, itu termasuk dalam kategori fluktuasi cepat yang tidak normal. Sejak yen sempat naik ke 149,38 pada 17 Oktober, yen telah berfluktuasi lebih dari 5 yen, dan sudah berada pada tingkat peringatan.

Ekspektasi Pasar dan Penilaian Risiko

Kepala Strategi Valuta Asing di ABN AMRO, Jane Foley, memperingatkan bahwa jika ekspektasi intervensi tidak mampu mencegah yen melemah secara signifikan melewati level 155, kekhawatiran pasar terhadap intervensi akan semakin meningkat.

Chief Strategist Mata Uang di Nomura Securities, Yujiro Goto, berpendapat bahwa jika dolar AS menembus level 155 terhadap yen, risiko peningkatan intervensi verbal oleh otoritas Jepang akan meningkat, dan kemungkinan kenaikan suku bunga oleh BoJ pada Desember juga akan bertambah. Ia menambahkan bahwa pembelian valuta asing oleh pemerintah yang didukung kenaikan suku bunga dapat mendorong yen ke sekitar 150 atau bahkan lebih kuat.

Pernyataan terbaru dari Menteri Keuangan AS, Janet Yellen, semakin memperkuat ekspektasi ini. Ia mendesak pemerintah baru Jepang untuk memberi ruang lebih besar bagi BoJ dalam menghadapi inflasi dan fluktuasi nilai tukar yang berlebihan, yang secara tidak langsung mendukung rencana kenaikan suku bunga.

Dampak Ganda dari Pelemahan Yen

Kelemahan yen menguntungkan perusahaan ekspor Jepang karena meningkatkan nilai konversi keuntungan yang dikembalikan; namun, sekaligus meningkatkan biaya impor barang, memperburuk tekanan inflasi domestik. Jika tidak diambil langkah, hal ini bisa menimbulkan ketidakpuasan dari Washington—Trump pernah secara terbuka mengeluhkan bahwa Jepang memanfaatkan kebijakan nilai tukar untuk mendapatkan keunggulan perdagangan, yang juga dapat memperkuat sentimen bearish terhadap yen.

Chief FX Strategist di Sumitomo Mitsui Banking Corporation, Hirofumi Suzuki, menyatakan bahwa dalam hal intervensi, Jepang mungkin perlu mendapatkan persetujuan dari pihak AS terlebih dahulu. Namun, dari sikap Washington, tampaknya lebih condong mendukung kenaikan suku bunga oleh BoJ daripada intervensi langsung di pasar.

Keputusan kebijakan berikutnya dari BoJ diperkirakan akan diumumkan pada 19 Desember. Bulan lalu, dewan direksi mempertahankan suku bunga dengan suara 7 banding 2, dan survei Bloomberg terbaru menunjukkan bahwa sebagian besar ekonom memperkirakan BoJ akan mulai menaikkan suku bunga pada Januari mendatang. Tekanan depresiasi yen saat ini mempercepat langkah perubahan kebijakan tersebut.