Saat ini pasar semua memperhatikan kapan The Fed akan memangkas suku bunga, tapi sejujurnya, mungkin semua orang mengabaikan satu variabel yang lebih mematikan — "gempa likuiditas besar" yang datang dari Jepang.

Masalah ini bermula dari yang disebut sebagai perdagangan carry trade yen. Selama dua puluh tahun terakhir, institusi global secara gila-gilaan meminjam yen dengan biaya hampir nol, menukarnya menjadi dolar AS lalu mengalirkannya ke aset-aset berimbal hasil tinggi seperti obligasi dan saham AS. Cara bermain seperti ini menopang separuh likuiditas global, skalanya sangat besar — mencapai triliunan dolar AS.

Tapi sekarang, skenarionya berbalik. Bank Sentral Jepang mulai menaikkan suku bunga, langsung mengguncang fondasi permainan ini. Ruang arbitrase sudah tidak ada lagi, dan ekspektasi nilai tukar pun berubah. Kini para trader harus melakukan langkah sebaliknya: menjual aset dolar AS → menukar ke dolar AS → membeli yen untuk melunasi utang. Perhatikan, proses ini langsung menyedot dolar dari pasar global.

Ada satu hal yang mudah diremehkan di sini: kecepatan unwinding posisi bisa jadi jauh lebih cepat daripada pelonggaran The Fed. Yang pertama bersifat aktif, agresif, dan bisa memperkuat dirinya sendiri (( semakin turun semakin banyak yang harus unwinding )); sedangkan yang kedua bersifat bertahap dan lambat. Benturan dua kekuatan ini, kemungkinan besar hasilnya bukan "pelonggaran" seperti yang diharapkan pasar, melainkan "kelangkaan dolar" secara temporer.

Aset-aset yang biasanya terlihat likuid pun justru paling berbahaya dalam situasi seperti ini. Saat likuiditas dolar global benar-benar mengetat, barulah terlihat siapa yang berenang tanpa busana — produk derivatif dengan leverage tinggi, aset alternatif yang sangat bergantung pada likuiditas, serta aset yang valuasinya sudah menggelembung, semuanya bisa jadi korban pertama aksi jual.

Jadi jangan hanya terpaku pada isu pemangkasan suku bunga, ujian sesungguhnya mungkin justru datang dari aksi "mencabut colokan" di seberang Pasifik sana.