Penulis: Tim Keuangan Ping An; Sumber: Analisis Ekonomi Zhong Zhengsheng
Pandangan Utama
Pada waktu AS, 19 Maret 2025, Federal Reserve mengumumkan pernyataan pertemuan FOMC dan proyeksi ekonomi, Powell memberikan pidato. Setelah itu, gaya perdagangan pasar mirip dengan "perdagangan longgar": imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun 8BP menjadi 4,24%, ketiga indeks saham AS naik, indeks dolar turun, dan harga emas dalam perdagangan mencapai lebih dari 3050 dolar AS per ons.
Pernyataan rapat dan perkiraan ekonomi: tidak ada penurunan suku bunga sesuai jadwal, dan masih diperkirakan akan memangkas suku bunga dua kali tahun ini. The Fed mempertahankan suku bunga kebijakannya di kisaran 4,25-4,50% pada pertemuan Maret 2025 dan berencana untuk lebih memperlambat pengurangan neraca dari $25 miliar per bulan menjadi $5 miliar mulai April. Dibandingkan dengan pernyataan Januari 2025, deskripsi prospek ekonomi telah berubah dari "ketidakpastian" menjadi "peningkatan ketidakpastian", dan frasa "risiko (dua arah) seimbang secara luas" telah dihapus. Gubernur Fed Waller memilih untuk tidak memperlambat pengurangan neraca. Dalam hal perkiraan ekonomi, perkiraan pertumbuhan ekonomi median untuk tahun 2025 telah direvisi turun secara signifikan menjadi 1,7%, tingkat pengangguran telah direvisi naik menjadi 4,4% dari 4,3%, dan perkiraan inflasi PCE median dan PCE inti telah direvisi naik masing-masing sebesar 0,2 dan 0,3 poin persentase menjadi 2,7% dan 2,8%. Suku bunga kebijakan tetap tidak berubah pada 3,9% pada tahun 2025 (dengan dua pemotongan), dan dot plot menunjukkan bahwa ekspektasi penurunan suku bunga telah melemah pada tahun 2025.
Pernyataan Powell: "Tidak berubah" sebagai respons. Inti pemikiran Powell adalah bahwa kebijakan seperti tarif membawa ketidakpastian besar terhadap inflasi dan prospek ekonomi, dan Federal Reserve secara sengaja atau terpaksa memilih untuk "tidak berubah" sebagai respons, dan mempertahankan fleksibilitas tinggi dalam kebijakan moneter. Pesan utama yang disampaikan termasuk: 1) Sulit untuk menilai kontribusi spesifik tarif terhadap inflasi, tetapi percaya bahwa ekspektasi inflasi (jangka panjang) tetap stabil. 2) Menganggap ekonomi Amerika Serikat masih kuat, karena "data keras" (hard data) seperti pekerjaan, konsumsi, dll. tidak lemah, hanya beberapa data survei terkait ekspektasi yang melemah; meskipun probabilitas resesi di AS meningkat, tetapi masih tidak tinggi. 3) Federal Reserve tidak perlu mengekang inflasi dengan mengorbankan resesi seperti di tahun 1970-an. 4) Pasar keuangan, termasuk pasar saham, sangat penting, meskipun volatilitas pasar keuangan harus cukup berkelanjutan untuk diperhatikan secara serius. Pernyataan ini sedikit banyak meredakan kekhawatiran pasar tentang "stagflasi".
Pemikiran Kebijakan: Prospek ekonomi dan penurunan suku bunga masih harus dikaji ulang; Memperlambat pengurangan neraca mungkin merupakan tindakan sementara. Apakah The Fed bersedia memangkas suku bunga tepat waktu untuk melindungi ekonomi dan pasar saham dengan latar belakang meningkatnya risiko inflasi? Dari pertemuan ini, sulit bagi kami untuk menilai. The Fed mungkin sengaja menyatakan optimisme tentang ekonomi AS. Namun, kami memiliki keraguan tentang pandangan Powell bahwa "data keras" ekonomi AS masih tangguh. Untuk inflasi, ada juga alasan untuk khawatir bahwa penilaian Fed terlalu optimis: Fed mungkin tidak sepenuhnya memperhitungkan dampak tarif; Risiko kenaikan ekspektasi inflasi belum ditanggapi dengan serius. Dalam pandangan kami, dibandingkan dengan ekspektasi acuan penurunan suku bunga 50bp sepanjang tahun, penyimpangan yang lebih mungkin adalah bahwa tekanan ke bawah pada ekonomi AS melebihi perkiraan Fed saat ini, yang pada gilirannya menciptakan risiko bahwa Fed akan memangkas suku bunga terlambat di paruh pertama tahun ini dan "menebus pemotongan" di paruh kedua tahun ini, menghasilkan penurunan suku bunga aktual lebih dari 50bp untuk sepanjang tahun. Faktor positif adalah bahwa Fed relatif tegas mengumumkan perlambatan pengurangan neraca, yang akan mengurangi pasokan obligasi Treasury di pasar dan mengurangi imbal hasil Treasury. Ini mungkin juga menjadi pertimbangan penting bagi The Fed untuk memilih "tetap tinggal" pada suku bunga untuk saat ini.
Peringatan risiko: Ekonomi dan lapangan kerja Amerika Serikat melemah lebih dari yang diperkirakan, inflasi di Amerika Serikat meningkat lebih dari yang diperkirakan, dan ketidakpastian kebijakan di Amerika Serikat cukup tinggi.
Pertemuan Federal Reserve pada Maret 2025 tidak mengurangi suku bunga seperti yang diharapkan, tetapi mengumumkan akan mulai memperlambat pengurangan neraca mulai April. Perkiraan ekonomi terbaru menurunkan proyeksi pertumbuhan dan menaikkan proyeksi inflasi, tetapi proyeksi median suku bunga masih memperkirakan dua kali pemotongan suku bunga dalam tahun ini, meskipun grafik titik menunjukkan bahwa ekspektasi pemotongan suku bunga pada 2025 telah melemah. Inti dari pidato Powell adalah bahwa kebijakan seperti tarif membawa ketidakpastian besar bagi inflasi dan proyeksi ekonomi AS, dan Federal Reserve dengan sengaja atau terpaksa memilih untuk "tidak berubah" sebagai respons, serta menjaga fleksibilitas tinggi dalam kebijakan moneter. Pernyataan Powell sedikit meredakan kekhawatiran pasar tentang "stagflasi" di AS. Namun, kami percaya, dibandingkan dengan ekspektasi dasar pemotongan suku bunga 50BP sepanjang tahun, penyimpangan yang lebih mungkin terjadi adalah bahwa tekanan penurunan ekonomi AS melebihi asumsi saat ini dari Federal Reserve, yang kemudian menghasilkan risiko bahwa pemotongan suku bunga di paruh pertama tahun ini terlalu lambat, diikuti dengan "pemotongan tambahan" di paruh kedua tahun.
1. Pernyataan Rapat dan Prediksi Ekonomi: Tidak ada penurunan suku bunga seperti yang dijadwalkan, masih diperkirakan akan ada 2 kali penurunan suku bunga dalam tahun ini.
Pernyataan rapat kebijakan Federal Reserve pada Maret 2025, mempertahankan suku bunga target dana federal di kisaran 4,25-4,50%, sesuai dengan ekspektasi pasar; sekaligus, Federal Reserve berencana untuk mulai memperlambat pengurangan neraca lebih lanjut pada bulan April, mengurangi kecepatan pengurangan obligasi pemerintah dari 25 miliar dolar AS per bulan menjadi 5 miliar dolar AS, tanpa mengubah laju pengurangan MBS sebesar 35 miliar dolar AS per bulan.
Dibandingkan dengan pernyataan Januari 2025, pernyataan kali ini tidak mengubah penilaian terhadap aktivitas ekonomi saat ini, tingkat pengangguran, pasar tenaga kerja, dan inflasi, tetapi deskripsi tentang prospek ekonomi berubah dari "ada ketidakpastian" menjadi "ketidakpastian meningkat", dan juga menghapus pernyataan "risiko (dua arah) secara umum seimbang", yang menunjukkan meningkatnya kekhawatiran Federal Reserve terhadap ketidakpastian ekonomi. Selain itu, dalam pernyataan ini, seorang anggota (Gubernur Federal Reserve Waller) memberikan suara menentang keputusan kebijakan, pernyataan menunjukkan dukungannya untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah, tetapi menentang perlambatan pengurangan neraca, berharap untuk mempertahankan kecepatan penurunan jumlah sekuritas saat ini.
Perkiraan ekonomi (SEP) yang dirilis oleh Federal Reserve pada Maret 2025, dibandingkan dengan perubahan utama pada Desember 2024, termasuk:
Pertumbuhan Ekonomi: Proyeksi median pertumbuhan ekonomi 2025 direvisi turun secara signifikan dari 2,1% menjadi 1,7% (sedikit di bawah tingkat pertumbuhan ekonomi jangka panjang yang dipandang oleh Federal Reserve sebesar 1,8%), dan laju pertumbuhan ekonomi 2026-2027 direvisi turun dari 1,9-2,0% menjadi 1,8%.
Pekerjaan: Proyeksi median tingkat pengangguran untuk tahun 2025 direvisi naik dari 4,3% menjadi 4,4%, mempertahankan proyeksi tingkat pengangguran sebesar 4,3% untuk tahun 2026-2027 dan tingkat jangka panjang sebesar 4,2%.
Inflasi: Proyeksi median tingkat inflasi PCE dan PCE inti untuk tahun 2025 masing-masing direvisi naik sebesar 0,2 dan 0,3 poin persentase, menjadi 2,7% dan 2,8%; kedua indikator ini untuk tahun 2026 masing-masing adalah 2,2%, dan untuk tahun 2027 masing-masing adalah 2,0%, proyeksi inflasi jangka panjang masing-masing adalah 2,0%.
Suku bunga: Perkiraan median suku bunga kebijakan tahun 2025 tetap di 3,9% (diharapkan ada 2 kali penurunan suku bunga dalam setahun), perkiraan median suku bunga kebijakan tahun 2026 tetap di 3,4%, dan perkiraan jangka panjang suku bunga kebijakan tetap di 3,0%.
Grafik Titik: Untuk tahun 2025, dari 19 pejabat, 4 di antaranya memperkirakan tidak ada penurunan suku bunga (meningkat 3 dibandingkan sebelumnya), 4 memperkirakan hanya akan ada 1 kali penurunan suku bunga (meningkat 1), 9 memperkirakan akan ada 2 kali penurunan suku bunga (menurun 1), dan hanya 2 yang memperkirakan akan ada 3 kali penurunan suku bunga atau lebih (menurun 3). Dapat dilihat bahwa meskipun median perkiraan tetap sama, ekspektasi pejabat terhadap penurunan suku bunga pada tahun 2025 secara keseluruhan telah melemah.
2. Pidato Powell: "Tidak Berubah" Harus Berubah
Secara keseluruhan, fokus utama konferensi pers ini adalah bagaimana The Fed memandang prospek inflasi, tekanan perlambatan ekonomi, dan pertimbangan mempertahankan perkiraan dua penurunan suku bunga tahun ini. Ide inti Powell adalah bahwa tarif dan kebijakan lainnya telah membawa ketidakpastian besar bagi inflasi dan prospek ekonomi AS, dan The Fed telah sengaja atau enggan memilih untuk merespons dengan "tidak ada perubahan" dan mempertahankan tingkat fleksibilitas yang tinggi dalam kebijakan moneter. Pesan utama meliputi: 1) Sulit untuk menilai kontribusi spesifik tarif terhadap inflasi, tetapi percaya bahwa ekspektasi inflasi (jangka panjang) tetap stabil. 2) percaya bahwa ekonomi AS masih sehat, karena "data keras" seperti pekerjaan dan konsumsi tidak lemah, tetapi beberapa data survei terkait ekspektasi lemah; Kemungkinan resesi di Amerika Serikat telah meningkat, tetapi masih belum tinggi. 3) The Fed tidak perlu mengekang inflasi dengan biaya resesi, seperti yang terjadi pada 1970-an. 4) Pasar keuangan, termasuk pasar saham, penting, tetapi volatilitas pasar keuangan harus cukup gigih untuk difokuskan. Pernyataan ini agak meredakan kekhawatiran pasar akan "stagflasi" di Amerika Serikat.
Pernyataan konferensi dan pidato Powell setelahnya, gaya perdagangan pasar mirip dengan "perdagangan longgar": imbal hasil obligasi AS 10 tahun terus menurun, turun 8BP dari sekitar 4.32% menjadi sekitar 4.24%; tiga indeks saham AS memperlebar kenaikan, di mana Nasdaq, S&P 500, dan Dow Jones masing-masing ditutup naik 1.41%, 1.08%, dan 0.92% pada hari itu; Indeks dolar AS turun dari puncak dekat 104 ke sekitar 103.5, tetapi tetap naik tipis 0.2% sepanjang hari; harga emas naik, menembus 3050 dolar AS/ons selama perdagangan, mencetak rekor baru, dan ditutup naik 1.1%.
Secara spesifik:
Tentang inflasi. Topik yang paling sering ditanyakan pada konferensi pers ini adalah inflasi. Banyak pertanyaan yang diajukan, bagaimana The Fed menilai dampak spesifik tarif terhadap inflasi? Powell mengatakan bahwa saat ini, hanya dapat dikatakan bahwa sebagian dari inflasi berasal dari tarif, tetapi sulit untuk menilai kontribusinya secara akurat; Inflasi barang, yang naik secara signifikan dalam dua bulan pertama tahun 2025, terkait erat dengan penerapan tarif, tetapi tingkat dampak pastinya sulit untuk diukur. Mengenai ekspektasi inflasi, seorang reporter menyebutkan bahwa survei saat ini menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi jangka pendek telah meningkat, apakah ini akan mengubah penilaian Fed terhadap inflasi? Powell mengakui bahwa ekspektasi inflasi jangka pendek memang meningkat, sebagian karena pengenaan tarif, yang telah disebutkan oleh bisnis, rumah tangga, dan pelaku pasar. Namun, dia menekankan bahwa ketika dia mengatakan "berlabuh dengan baik", dia terutama mengacu pada ekspektasi inflasi jangka panjang; Indikator ekspektasi inflasi jangka panjang, seperti inflasi impas untuk lima tahun atau lima tahun ke depan, sekarang datar atau sedikit menurun. Namun dia juga menekankan bahwa The Fed akan terus mengawasi semua data ekspektasi inflasi dan tidak akan mengabaikan indikasi perubahan ekspektasi inflasi jangka panjang atau menengah.
Tentang ekspektasi pemotongan suku bunga dua kali dalam tahun ini. Banyak jurnalis mempertanyakan, jika proyeksi inflasi telah direvisi naik, dan risiko inflasi semakin meningkat, mengapa Federal Reserve masih memperkirakan pemotongan suku bunga dua kali dalam tahun ini? Secara ringkas, Powell berpendapat: 1) Pertumbuhan ekonomi yang melambat dan inflasi yang meningkat saling menyeimbangkan hingga tingkat tertentu, dan kondisi ekonomi secara keseluruhan tidak menunjukkan tanda-tanda resesi yang jelas. 2) Kondisi ekonomi saat ini sangat tidak pasti, "dalam lingkungan yang sangat tidak pasti ini, orang mungkin memilih untuk mempertahankan status quo". 3) Posisi kebijakan saat ini dapat mengatasi ketidakpastian, memilih untuk menunggu sinyal ekonomi yang lebih jelas, untuk memastikan ketepatan waktu dan efektivitas penyesuaian kebijakan.
Mengenai keseimbangan risiko dua arah. Seorang jurnalis menunjukkan bahwa dalam pernyataan ini, frasa "risiko seimbang antara pekerjaan dan inflasi" telah dihapus. Apakah perubahan ini berarti Federal Reserve lebih memperhatikan salah satu aspek inflasi atau pekerjaan? Powell menyatakan bahwa saat ini Federal Reserve telah melewati tahap di mana keseimbangan risiko perlu ditekankan secara khusus, sehingga kalimat tersebut dihapus. Ini tidak berarti Federal Reserve lebih memperhatikan salah satu aspek inflasi atau pekerjaan, melainkan mencerminkan perubahan dalam kondisi ekonomi saat ini dan ketidakpastian yang tinggi, terutama dampak dari perubahan kebijakan pemerintah baru (seperti perdagangan, imigrasi, kebijakan fiskal, dan regulasi) terhadap ekonomi yang belum sepenuhnya terlihat, ketidakpastian ini membuat pernyataan keseimbangan risiko tidak lagi berlaku.
Tentang ekonomi dan pekerjaan. Seorang wartawan bertanya apakah perlambatan pertumbuhan ekonomi akan berdampak pada pengeluaran dan investasi di masa depan. Powell menekankan bahwa meskipun pertumbuhan ekonomi melambat, "data keras" (hard data) (seperti pekerjaan, pengeluaran konsumen) tetap kuat, terutama tingkat pengangguran yang tetap rendah di 4,1%, dan pertumbuhan ekonomi masih dalam kondisi wajar. Seorang wartawan bertanya mengapa tingkat perekrutan tetap rendah ketika tingkat pengangguran mendekati 4%; apakah struktur pertumbuhan pekerjaan menunjukkan bahwa ada kelemahan dalam pertumbuhan pekerjaan sektor swasta. Powell menyatakan bahwa kondisi pasar tenaga kerja masih kuat; meskipun tingkat pengangguran mendekati tingkat pengangguran alami, tingkat perekrutan dan pemecatan tetap rendah, yang menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja berada dalam keadaan keseimbangan dengan aktivitas rendah; selama tahun lalu, pertumbuhan pekerjaan memang terkonsentrasi di bidang pendidikan, perawatan kesehatan, dan sektor pemerintah, tetapi sektor swasta juga menunjukkan kinerja yang baik; dari sudut pandang Federal Reserve, pekerjaan adalah pekerjaan, dan kebijakan tidak akan membedakan antar jenis pekerjaan.
Tentang risiko resesi atau stagflasi. Seorang reporter bertanya apakah perlambatan ekonomi saat ini akan meningkatkan kemungkinan resesi ekonomi. Powell menunjukkan bahwa kemungkinan resesi selalu ada, biasanya sekitar seperempat; melihat kembali ke masa lalu, setiap saat dalam 12 bulan ada kemungkinan seperempat untuk terjadi resesi; meskipun lembaga prediksi eksternal umumnya meningkatkan kemungkinan resesi, probabilitas ini tetap berada pada tingkat yang relatif moderat, masih dalam rentang tradisional. Reporter bertanya, apakah Federal Reserve akan mengekang inflasi dengan mengorbankan resesi seperti pada 1970-an? Powell bercanda mengatakan, "Sayangnya," situasi saat ini berbeda dari tahun 1970-an, inflasi telah turun dari tingkat yang lebih tinggi menjadi mendekati 2%, dan tingkat pengangguran tetap di 4,1%, jadi tidak perlu menerapkan strategi respons tahun 1970-an.
Tentang pasar saham. Seorang jurnalis bertanya, sejak pertemuan terakhir Federal Reserve, pasar saham telah turun secara signifikan, apakah khawatir bahwa volatilitas pasar akan berdampak pada ekonomi riil? Powell menekankan bahwa kondisi pasar keuangan (termasuk pasar saham) penting bagi Federal Reserve, karena ini adalah saluran utama bagaimana kebijakan moneter mempengaruhi ekonomi riil. Namun, ia menegaskan bahwa Federal Reserve tidak akan memberikan pendapat tentang tingkat yang wajar dari pasar mana pun, melainkan memperhatikan perubahan data ekonomi dari sudut pandang makro; perubahan di pasar keuangan dapat mempengaruhi aktivitas ekonomi, tetapi pengaruh ini perlu substansial, berkelanjutan, dan berlangsung cukup lama untuk menarik perhatian utama Federal Reserve. Ia percaya bahwa data sentimen pasar (seperti survei kepercayaan konsumen) menunjukkan kekhawatiran dan risiko penurunan, tetapi ini belum berubah menjadi kelemahan yang jelas dalam aktivitas ekonomi yang nyata.
Tentang perlambatan pengurangan neraca. Wartawan bertanya, mengapa Federal Reserve memutuskan untuk memperlambat laju penurunan ukuran neraca, apakah penyesuaian ini terkait dengan masalah batas utang? Powell menunjukkan bahwa perlambatan laju penurunan ukuran neraca adalah keputusan teknis; pengurangan dana di akun umum Departemen Keuangan (TGA) menyebabkan peningkatan cadangan, yang menyebabkan beberapa tanda pengetatan di pasar uang; diskusi tentang kecepatan pengurangan neraca awalnya memang dipicu oleh pergerakan dana akun TGA, tetapi penyesuaian ini tidak hanya untuk merespons masalah batas utang. Dia menekankan bahwa penyesuaian ini tidak terkait dengan posisi kebijakan moneter dan tidak akan memengaruhi ukuran akhir neraca; perlambatan kecepatan pengurangan neraca membantu memastikan proses pengurangan neraca berjalan lebih lancar dan lebih mendekati target yang diharapkan. Mengenai tidak adanya penyesuaian kecepatan pengurangan MBS, Powell menyatakan bahwa saat ini tidak ada rencana untuk menyesuaikan skala pengurangan MBS, Federal Reserve akan terus secara bertahap mengurangi MBS; dan, Federal Reserve mungkin akan terus mengurangi MBS sambil mempertahankan ukuran keseluruhan neraca tidak berubah, tetapi saat ini belum tiba di tahap tersebut dan belum membuat keputusan terkait.
3. Pemikiran Kebijakan: Prospek Ekonomi dan Penurunan Suku Bunga Masih Perlu Dievaluasi; Memperlambat Pengurangan Neraca Mungkin Merupakan Taktik Sementara
Untuk pertemuan kali ini, masalah yang paling diperhatikan oleh pasar adalah apakah prospek penurunan suku bunga akan berubah. Di satu sisi, setelah pertemuan kebijakan moneter Federal Reserve pada bulan Januari, ekonomi AS menunjukkan lebih banyak tanda kelemahan, dan pasar saham AS (indeks S&P 500) mengalami penyesuaian sebesar 10%, pasar berharap Federal Reserve dapat mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga secara lebih tepat waktu dan tegas, atau setidaknya berkomunikasi tentang keinginan ini. Namun di sisi lain, "New Federal Reserve News Agency" pada 18 Maret menerbitkan artikel yang "meramalkan" bahwa pejabat Federal Reserve mungkin akan lebih lanjut menurunkan proyeksi penurunan suku bunga tahun ini dari 2 kali pada bulan Desember menjadi 1-2 kali [1], yang juga menyebabkan suku bunga obligasi AS dan indeks dolar menguat sebelum pernyataan Federal Reserve diumumkan.
Pada pertemuan ini, dot plot memang menunjukkan bahwa ekspektasi pejabat untuk penurunan suku bunga sedikit diturunkan secara keseluruhan, tetapi untungnya, perkiraan median tetap tidak berubah, dan dua penurunan suku bunga pada tahun 2025 masih diharapkan, dan indra investor mungkin tidak terlalu "hawkish". Tetapi apakah The Fed bersedia memangkas suku bunga tepat waktu untuk melindungi ekonomi dan pasar saham dengan latar belakang meningkatnya risiko inflasi? Dari pertemuan ini, sulit bagi kami untuk menilai. Salah satu alasan utama adalah bahwa Fed mungkin sengaja mengekspresikan optimisme tentang ekonomi, yang secara alami menghindari berbicara terlalu banyak tentang perlunya memotong suku bunga karena penurunan ekonomi. Ini termasuk fakta bahwa proyeksi ekonomi terbaru masih mengharapkan pertumbuhan ekonomi sebesar 1,7% pada tahun 2025 dan sedikit kenaikan tingkat pengangguran menjadi 4,4%, sebagian besar disebabkan oleh keadaan yang sedikit lebih lemah dari jangka panjang yang wajar, daripada perlambatan yang signifikan, apalagi "resesi".
Namun, terkait dengan apa yang diyakini oleh Powell, "data keras" ekonomi Amerika masih memiliki ketahanan, kami tetap bersikap hati-hati. Model GDPNow hingga 18 Maret memprediksi bahwa pertumbuhan PDB kuartal pertama Amerika akan mengalami kontraksi tahunan sebesar -1,8%, di mana konsumsi hanya tumbuh 0,4%. Perlu diketahui, data yang digunakan dalam model ini sebagian besar adalah "data keras" yang terkait erat dengan perhitungan PDB (baru-baru ini termasuk penjualan ritel, real estat, dll.). Setidaknya untuk kuartal pertama, "data keras" Amerika mungkin telah mengalami pendinginan yang signifikan. Dengan tren ini, perkiraan pertumbuhan ekonomi untuk tahun ini mungkin masih memiliki ruang untuk penyesuaian ke bawah.
Berkenaan dengan inflasi, ada juga alasan untuk khawatir bahwa penilaian Fed terlalu optimis. Di satu sisi, The Fed mungkin tidak sepenuhnya memperhitungkan dampak tarif, setidaknya tidak dalam perkiraan terbarunya. Pada tahun 2025, tingkat inflasi PCE AS dan PCE inti telah direvisi ke atas hanya 0,2-0,3 poin persentase. Menurut perhitungan PIIE, kombinasi 10% tarif China dan 25% Kanada dan Meksiko (tidak mempertimbangkan tindakan pencegahan) dapat meningkatkan inflasi AS sebesar 0,54 poin persentase pada tahun 2025, belum lagi, tarif saat ini di China telah dinaikkan menjadi 20%, dan setelah April, tidak menutup kemungkinan bahwa tarif mobil, obat-obatan, keripik, kayu, produk pertanian dan produk lainnya, serta penanggulangan oleh rekanan perdagangan juga dapat memperburuk risiko inflasi. Di sisi lain, risiko ekspektasi kenaikan inflasi belum ditanggapi dengan serius. Ekspektasi inflasi 1 tahun dan 5 tahun survei Michigan terakhir masing-masing sebesar 4,9% dan 3,9%, naik 2,1 dan 0,9 poin persentase dari Desember 2024. Karena ekspektasi inflasi jangka pendek juga akan mempengaruhi perilaku rumah tangga dan bisnis, memicu efek inflasi "pemenuhan diri", "ekspektasi inflasi stabil" Powell mungkin tidak sepenuhnya ilmiah.
Dalam pandangan kami, dibandingkan dengan ekspektasi acuan penurunan suku bunga 50bp sepanjang tahun, penyimpangan yang lebih mungkin adalah bahwa tekanan ke bawah pada ekonomi AS melebihi perkiraan Fed saat ini, yang pada gilirannya menciptakan risiko bahwa Fed akan memangkas suku bunga terlambat di paruh pertama tahun ini dan "menebus pemotongan" di paruh kedua tahun ini. Hal ini dapat menyebabkan penurunan suku bunga aktual lebih dari 50bp untuk tahun ini.
Salah satu faktor positif adalah, Federal Reserve dengan relatif tegas mengumumkan penundaan pengurangan neraca dan memperlambat kecepatan pengurangan kepemilikan obligasi pemerintah. Meskipun Powell menekankan bahwa, dari sudut pandang tujuan kebijakan, keputusan ini tidak terkait dengan arah kebijakan moneter. Namun, memperlambat pengurangan neraca, dengan mengurangi pasokan pasar obligasi pemerintah dan menekan imbal hasil obligasi AS, memiliki dampak positif pada ekonomi dan pasar saham, dan selanjutnya dapat secara obyektif sebagian berfungsi sebagai pemotongan suku bunga. Ini mungkin juga merupakan pertimbangan penting bagi Federal Reserve untuk sementara memilih untuk "tidak bergerak" dalam suku bunga. Dari sudut pandang ini, Federal Reserve ke depannya mungkin juga tidak akan terlalu mengejar pengendalian inflasi, sambil mengabaikan permintaan ekonomi dan pasar.
Peringatan risiko: Ekonomi dan pekerjaan AS melemah lebih dari yang diperkirakan, inflasi AS meningkat lebih dari yang diperkirakan, dan ketidakpastian kebijakan AS cukup tinggi.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
"Tidak Berubah" Menjadi Berubah - Interpretasi Rapat Federal Open Market Committee (FOMC) Maret 2025
Penulis: Tim Keuangan Ping An; Sumber: Analisis Ekonomi Zhong Zhengsheng
Pandangan Utama
Pada waktu AS, 19 Maret 2025, Federal Reserve mengumumkan pernyataan pertemuan FOMC dan proyeksi ekonomi, Powell memberikan pidato. Setelah itu, gaya perdagangan pasar mirip dengan "perdagangan longgar": imbal hasil obligasi AS 10 tahun turun 8BP menjadi 4,24%, ketiga indeks saham AS naik, indeks dolar turun, dan harga emas dalam perdagangan mencapai lebih dari 3050 dolar AS per ons.
Pernyataan rapat dan perkiraan ekonomi: tidak ada penurunan suku bunga sesuai jadwal, dan masih diperkirakan akan memangkas suku bunga dua kali tahun ini. The Fed mempertahankan suku bunga kebijakannya di kisaran 4,25-4,50% pada pertemuan Maret 2025 dan berencana untuk lebih memperlambat pengurangan neraca dari $25 miliar per bulan menjadi $5 miliar mulai April. Dibandingkan dengan pernyataan Januari 2025, deskripsi prospek ekonomi telah berubah dari "ketidakpastian" menjadi "peningkatan ketidakpastian", dan frasa "risiko (dua arah) seimbang secara luas" telah dihapus. Gubernur Fed Waller memilih untuk tidak memperlambat pengurangan neraca. Dalam hal perkiraan ekonomi, perkiraan pertumbuhan ekonomi median untuk tahun 2025 telah direvisi turun secara signifikan menjadi 1,7%, tingkat pengangguran telah direvisi naik menjadi 4,4% dari 4,3%, dan perkiraan inflasi PCE median dan PCE inti telah direvisi naik masing-masing sebesar 0,2 dan 0,3 poin persentase menjadi 2,7% dan 2,8%. Suku bunga kebijakan tetap tidak berubah pada 3,9% pada tahun 2025 (dengan dua pemotongan), dan dot plot menunjukkan bahwa ekspektasi penurunan suku bunga telah melemah pada tahun 2025.
Pernyataan Powell: "Tidak berubah" sebagai respons. Inti pemikiran Powell adalah bahwa kebijakan seperti tarif membawa ketidakpastian besar terhadap inflasi dan prospek ekonomi, dan Federal Reserve secara sengaja atau terpaksa memilih untuk "tidak berubah" sebagai respons, dan mempertahankan fleksibilitas tinggi dalam kebijakan moneter. Pesan utama yang disampaikan termasuk: 1) Sulit untuk menilai kontribusi spesifik tarif terhadap inflasi, tetapi percaya bahwa ekspektasi inflasi (jangka panjang) tetap stabil. 2) Menganggap ekonomi Amerika Serikat masih kuat, karena "data keras" (hard data) seperti pekerjaan, konsumsi, dll. tidak lemah, hanya beberapa data survei terkait ekspektasi yang melemah; meskipun probabilitas resesi di AS meningkat, tetapi masih tidak tinggi. 3) Federal Reserve tidak perlu mengekang inflasi dengan mengorbankan resesi seperti di tahun 1970-an. 4) Pasar keuangan, termasuk pasar saham, sangat penting, meskipun volatilitas pasar keuangan harus cukup berkelanjutan untuk diperhatikan secara serius. Pernyataan ini sedikit banyak meredakan kekhawatiran pasar tentang "stagflasi".
Pemikiran Kebijakan: Prospek ekonomi dan penurunan suku bunga masih harus dikaji ulang; Memperlambat pengurangan neraca mungkin merupakan tindakan sementara. Apakah The Fed bersedia memangkas suku bunga tepat waktu untuk melindungi ekonomi dan pasar saham dengan latar belakang meningkatnya risiko inflasi? Dari pertemuan ini, sulit bagi kami untuk menilai. The Fed mungkin sengaja menyatakan optimisme tentang ekonomi AS. Namun, kami memiliki keraguan tentang pandangan Powell bahwa "data keras" ekonomi AS masih tangguh. Untuk inflasi, ada juga alasan untuk khawatir bahwa penilaian Fed terlalu optimis: Fed mungkin tidak sepenuhnya memperhitungkan dampak tarif; Risiko kenaikan ekspektasi inflasi belum ditanggapi dengan serius. Dalam pandangan kami, dibandingkan dengan ekspektasi acuan penurunan suku bunga 50bp sepanjang tahun, penyimpangan yang lebih mungkin adalah bahwa tekanan ke bawah pada ekonomi AS melebihi perkiraan Fed saat ini, yang pada gilirannya menciptakan risiko bahwa Fed akan memangkas suku bunga terlambat di paruh pertama tahun ini dan "menebus pemotongan" di paruh kedua tahun ini, menghasilkan penurunan suku bunga aktual lebih dari 50bp untuk sepanjang tahun. Faktor positif adalah bahwa Fed relatif tegas mengumumkan perlambatan pengurangan neraca, yang akan mengurangi pasokan obligasi Treasury di pasar dan mengurangi imbal hasil Treasury. Ini mungkin juga menjadi pertimbangan penting bagi The Fed untuk memilih "tetap tinggal" pada suku bunga untuk saat ini.
Peringatan risiko: Ekonomi dan lapangan kerja Amerika Serikat melemah lebih dari yang diperkirakan, inflasi di Amerika Serikat meningkat lebih dari yang diperkirakan, dan ketidakpastian kebijakan di Amerika Serikat cukup tinggi.
Pertemuan Federal Reserve pada Maret 2025 tidak mengurangi suku bunga seperti yang diharapkan, tetapi mengumumkan akan mulai memperlambat pengurangan neraca mulai April. Perkiraan ekonomi terbaru menurunkan proyeksi pertumbuhan dan menaikkan proyeksi inflasi, tetapi proyeksi median suku bunga masih memperkirakan dua kali pemotongan suku bunga dalam tahun ini, meskipun grafik titik menunjukkan bahwa ekspektasi pemotongan suku bunga pada 2025 telah melemah. Inti dari pidato Powell adalah bahwa kebijakan seperti tarif membawa ketidakpastian besar bagi inflasi dan proyeksi ekonomi AS, dan Federal Reserve dengan sengaja atau terpaksa memilih untuk "tidak berubah" sebagai respons, serta menjaga fleksibilitas tinggi dalam kebijakan moneter. Pernyataan Powell sedikit meredakan kekhawatiran pasar tentang "stagflasi" di AS. Namun, kami percaya, dibandingkan dengan ekspektasi dasar pemotongan suku bunga 50BP sepanjang tahun, penyimpangan yang lebih mungkin terjadi adalah bahwa tekanan penurunan ekonomi AS melebihi asumsi saat ini dari Federal Reserve, yang kemudian menghasilkan risiko bahwa pemotongan suku bunga di paruh pertama tahun ini terlalu lambat, diikuti dengan "pemotongan tambahan" di paruh kedua tahun.
1. Pernyataan Rapat dan Prediksi Ekonomi: Tidak ada penurunan suku bunga seperti yang dijadwalkan, masih diperkirakan akan ada 2 kali penurunan suku bunga dalam tahun ini.
Pernyataan rapat kebijakan Federal Reserve pada Maret 2025, mempertahankan suku bunga target dana federal di kisaran 4,25-4,50%, sesuai dengan ekspektasi pasar; sekaligus, Federal Reserve berencana untuk mulai memperlambat pengurangan neraca lebih lanjut pada bulan April, mengurangi kecepatan pengurangan obligasi pemerintah dari 25 miliar dolar AS per bulan menjadi 5 miliar dolar AS, tanpa mengubah laju pengurangan MBS sebesar 35 miliar dolar AS per bulan.
Dibandingkan dengan pernyataan Januari 2025, pernyataan kali ini tidak mengubah penilaian terhadap aktivitas ekonomi saat ini, tingkat pengangguran, pasar tenaga kerja, dan inflasi, tetapi deskripsi tentang prospek ekonomi berubah dari "ada ketidakpastian" menjadi "ketidakpastian meningkat", dan juga menghapus pernyataan "risiko (dua arah) secara umum seimbang", yang menunjukkan meningkatnya kekhawatiran Federal Reserve terhadap ketidakpastian ekonomi. Selain itu, dalam pernyataan ini, seorang anggota (Gubernur Federal Reserve Waller) memberikan suara menentang keputusan kebijakan, pernyataan menunjukkan dukungannya untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah, tetapi menentang perlambatan pengurangan neraca, berharap untuk mempertahankan kecepatan penurunan jumlah sekuritas saat ini.
Perkiraan ekonomi (SEP) yang dirilis oleh Federal Reserve pada Maret 2025, dibandingkan dengan perubahan utama pada Desember 2024, termasuk:
Pertumbuhan Ekonomi: Proyeksi median pertumbuhan ekonomi 2025 direvisi turun secara signifikan dari 2,1% menjadi 1,7% (sedikit di bawah tingkat pertumbuhan ekonomi jangka panjang yang dipandang oleh Federal Reserve sebesar 1,8%), dan laju pertumbuhan ekonomi 2026-2027 direvisi turun dari 1,9-2,0% menjadi 1,8%.
Pekerjaan: Proyeksi median tingkat pengangguran untuk tahun 2025 direvisi naik dari 4,3% menjadi 4,4%, mempertahankan proyeksi tingkat pengangguran sebesar 4,3% untuk tahun 2026-2027 dan tingkat jangka panjang sebesar 4,2%.
Inflasi: Proyeksi median tingkat inflasi PCE dan PCE inti untuk tahun 2025 masing-masing direvisi naik sebesar 0,2 dan 0,3 poin persentase, menjadi 2,7% dan 2,8%; kedua indikator ini untuk tahun 2026 masing-masing adalah 2,2%, dan untuk tahun 2027 masing-masing adalah 2,0%, proyeksi inflasi jangka panjang masing-masing adalah 2,0%.
Suku bunga: Perkiraan median suku bunga kebijakan tahun 2025 tetap di 3,9% (diharapkan ada 2 kali penurunan suku bunga dalam setahun), perkiraan median suku bunga kebijakan tahun 2026 tetap di 3,4%, dan perkiraan jangka panjang suku bunga kebijakan tetap di 3,0%.
Grafik Titik: Untuk tahun 2025, dari 19 pejabat, 4 di antaranya memperkirakan tidak ada penurunan suku bunga (meningkat 3 dibandingkan sebelumnya), 4 memperkirakan hanya akan ada 1 kali penurunan suku bunga (meningkat 1), 9 memperkirakan akan ada 2 kali penurunan suku bunga (menurun 1), dan hanya 2 yang memperkirakan akan ada 3 kali penurunan suku bunga atau lebih (menurun 3). Dapat dilihat bahwa meskipun median perkiraan tetap sama, ekspektasi pejabat terhadap penurunan suku bunga pada tahun 2025 secara keseluruhan telah melemah.
2. Pidato Powell: "Tidak Berubah" Harus Berubah
Secara keseluruhan, fokus utama konferensi pers ini adalah bagaimana The Fed memandang prospek inflasi, tekanan perlambatan ekonomi, dan pertimbangan mempertahankan perkiraan dua penurunan suku bunga tahun ini. Ide inti Powell adalah bahwa tarif dan kebijakan lainnya telah membawa ketidakpastian besar bagi inflasi dan prospek ekonomi AS, dan The Fed telah sengaja atau enggan memilih untuk merespons dengan "tidak ada perubahan" dan mempertahankan tingkat fleksibilitas yang tinggi dalam kebijakan moneter. Pesan utama meliputi: 1) Sulit untuk menilai kontribusi spesifik tarif terhadap inflasi, tetapi percaya bahwa ekspektasi inflasi (jangka panjang) tetap stabil. 2) percaya bahwa ekonomi AS masih sehat, karena "data keras" seperti pekerjaan dan konsumsi tidak lemah, tetapi beberapa data survei terkait ekspektasi lemah; Kemungkinan resesi di Amerika Serikat telah meningkat, tetapi masih belum tinggi. 3) The Fed tidak perlu mengekang inflasi dengan biaya resesi, seperti yang terjadi pada 1970-an. 4) Pasar keuangan, termasuk pasar saham, penting, tetapi volatilitas pasar keuangan harus cukup gigih untuk difokuskan. Pernyataan ini agak meredakan kekhawatiran pasar akan "stagflasi" di Amerika Serikat.
Pernyataan konferensi dan pidato Powell setelahnya, gaya perdagangan pasar mirip dengan "perdagangan longgar": imbal hasil obligasi AS 10 tahun terus menurun, turun 8BP dari sekitar 4.32% menjadi sekitar 4.24%; tiga indeks saham AS memperlebar kenaikan, di mana Nasdaq, S&P 500, dan Dow Jones masing-masing ditutup naik 1.41%, 1.08%, dan 0.92% pada hari itu; Indeks dolar AS turun dari puncak dekat 104 ke sekitar 103.5, tetapi tetap naik tipis 0.2% sepanjang hari; harga emas naik, menembus 3050 dolar AS/ons selama perdagangan, mencetak rekor baru, dan ditutup naik 1.1%.
Secara spesifik:
Tentang inflasi. Topik yang paling sering ditanyakan pada konferensi pers ini adalah inflasi. Banyak pertanyaan yang diajukan, bagaimana The Fed menilai dampak spesifik tarif terhadap inflasi? Powell mengatakan bahwa saat ini, hanya dapat dikatakan bahwa sebagian dari inflasi berasal dari tarif, tetapi sulit untuk menilai kontribusinya secara akurat; Inflasi barang, yang naik secara signifikan dalam dua bulan pertama tahun 2025, terkait erat dengan penerapan tarif, tetapi tingkat dampak pastinya sulit untuk diukur. Mengenai ekspektasi inflasi, seorang reporter menyebutkan bahwa survei saat ini menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi jangka pendek telah meningkat, apakah ini akan mengubah penilaian Fed terhadap inflasi? Powell mengakui bahwa ekspektasi inflasi jangka pendek memang meningkat, sebagian karena pengenaan tarif, yang telah disebutkan oleh bisnis, rumah tangga, dan pelaku pasar. Namun, dia menekankan bahwa ketika dia mengatakan "berlabuh dengan baik", dia terutama mengacu pada ekspektasi inflasi jangka panjang; Indikator ekspektasi inflasi jangka panjang, seperti inflasi impas untuk lima tahun atau lima tahun ke depan, sekarang datar atau sedikit menurun. Namun dia juga menekankan bahwa The Fed akan terus mengawasi semua data ekspektasi inflasi dan tidak akan mengabaikan indikasi perubahan ekspektasi inflasi jangka panjang atau menengah.
Tentang ekspektasi pemotongan suku bunga dua kali dalam tahun ini. Banyak jurnalis mempertanyakan, jika proyeksi inflasi telah direvisi naik, dan risiko inflasi semakin meningkat, mengapa Federal Reserve masih memperkirakan pemotongan suku bunga dua kali dalam tahun ini? Secara ringkas, Powell berpendapat: 1) Pertumbuhan ekonomi yang melambat dan inflasi yang meningkat saling menyeimbangkan hingga tingkat tertentu, dan kondisi ekonomi secara keseluruhan tidak menunjukkan tanda-tanda resesi yang jelas. 2) Kondisi ekonomi saat ini sangat tidak pasti, "dalam lingkungan yang sangat tidak pasti ini, orang mungkin memilih untuk mempertahankan status quo". 3) Posisi kebijakan saat ini dapat mengatasi ketidakpastian, memilih untuk menunggu sinyal ekonomi yang lebih jelas, untuk memastikan ketepatan waktu dan efektivitas penyesuaian kebijakan.
Mengenai keseimbangan risiko dua arah. Seorang jurnalis menunjukkan bahwa dalam pernyataan ini, frasa "risiko seimbang antara pekerjaan dan inflasi" telah dihapus. Apakah perubahan ini berarti Federal Reserve lebih memperhatikan salah satu aspek inflasi atau pekerjaan? Powell menyatakan bahwa saat ini Federal Reserve telah melewati tahap di mana keseimbangan risiko perlu ditekankan secara khusus, sehingga kalimat tersebut dihapus. Ini tidak berarti Federal Reserve lebih memperhatikan salah satu aspek inflasi atau pekerjaan, melainkan mencerminkan perubahan dalam kondisi ekonomi saat ini dan ketidakpastian yang tinggi, terutama dampak dari perubahan kebijakan pemerintah baru (seperti perdagangan, imigrasi, kebijakan fiskal, dan regulasi) terhadap ekonomi yang belum sepenuhnya terlihat, ketidakpastian ini membuat pernyataan keseimbangan risiko tidak lagi berlaku.
Tentang ekonomi dan pekerjaan. Seorang wartawan bertanya apakah perlambatan pertumbuhan ekonomi akan berdampak pada pengeluaran dan investasi di masa depan. Powell menekankan bahwa meskipun pertumbuhan ekonomi melambat, "data keras" (hard data) (seperti pekerjaan, pengeluaran konsumen) tetap kuat, terutama tingkat pengangguran yang tetap rendah di 4,1%, dan pertumbuhan ekonomi masih dalam kondisi wajar. Seorang wartawan bertanya mengapa tingkat perekrutan tetap rendah ketika tingkat pengangguran mendekati 4%; apakah struktur pertumbuhan pekerjaan menunjukkan bahwa ada kelemahan dalam pertumbuhan pekerjaan sektor swasta. Powell menyatakan bahwa kondisi pasar tenaga kerja masih kuat; meskipun tingkat pengangguran mendekati tingkat pengangguran alami, tingkat perekrutan dan pemecatan tetap rendah, yang menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja berada dalam keadaan keseimbangan dengan aktivitas rendah; selama tahun lalu, pertumbuhan pekerjaan memang terkonsentrasi di bidang pendidikan, perawatan kesehatan, dan sektor pemerintah, tetapi sektor swasta juga menunjukkan kinerja yang baik; dari sudut pandang Federal Reserve, pekerjaan adalah pekerjaan, dan kebijakan tidak akan membedakan antar jenis pekerjaan.
Tentang risiko resesi atau stagflasi. Seorang reporter bertanya apakah perlambatan ekonomi saat ini akan meningkatkan kemungkinan resesi ekonomi. Powell menunjukkan bahwa kemungkinan resesi selalu ada, biasanya sekitar seperempat; melihat kembali ke masa lalu, setiap saat dalam 12 bulan ada kemungkinan seperempat untuk terjadi resesi; meskipun lembaga prediksi eksternal umumnya meningkatkan kemungkinan resesi, probabilitas ini tetap berada pada tingkat yang relatif moderat, masih dalam rentang tradisional. Reporter bertanya, apakah Federal Reserve akan mengekang inflasi dengan mengorbankan resesi seperti pada 1970-an? Powell bercanda mengatakan, "Sayangnya," situasi saat ini berbeda dari tahun 1970-an, inflasi telah turun dari tingkat yang lebih tinggi menjadi mendekati 2%, dan tingkat pengangguran tetap di 4,1%, jadi tidak perlu menerapkan strategi respons tahun 1970-an.
Tentang pasar saham. Seorang jurnalis bertanya, sejak pertemuan terakhir Federal Reserve, pasar saham telah turun secara signifikan, apakah khawatir bahwa volatilitas pasar akan berdampak pada ekonomi riil? Powell menekankan bahwa kondisi pasar keuangan (termasuk pasar saham) penting bagi Federal Reserve, karena ini adalah saluran utama bagaimana kebijakan moneter mempengaruhi ekonomi riil. Namun, ia menegaskan bahwa Federal Reserve tidak akan memberikan pendapat tentang tingkat yang wajar dari pasar mana pun, melainkan memperhatikan perubahan data ekonomi dari sudut pandang makro; perubahan di pasar keuangan dapat mempengaruhi aktivitas ekonomi, tetapi pengaruh ini perlu substansial, berkelanjutan, dan berlangsung cukup lama untuk menarik perhatian utama Federal Reserve. Ia percaya bahwa data sentimen pasar (seperti survei kepercayaan konsumen) menunjukkan kekhawatiran dan risiko penurunan, tetapi ini belum berubah menjadi kelemahan yang jelas dalam aktivitas ekonomi yang nyata.
Tentang perlambatan pengurangan neraca. Wartawan bertanya, mengapa Federal Reserve memutuskan untuk memperlambat laju penurunan ukuran neraca, apakah penyesuaian ini terkait dengan masalah batas utang? Powell menunjukkan bahwa perlambatan laju penurunan ukuran neraca adalah keputusan teknis; pengurangan dana di akun umum Departemen Keuangan (TGA) menyebabkan peningkatan cadangan, yang menyebabkan beberapa tanda pengetatan di pasar uang; diskusi tentang kecepatan pengurangan neraca awalnya memang dipicu oleh pergerakan dana akun TGA, tetapi penyesuaian ini tidak hanya untuk merespons masalah batas utang. Dia menekankan bahwa penyesuaian ini tidak terkait dengan posisi kebijakan moneter dan tidak akan memengaruhi ukuran akhir neraca; perlambatan kecepatan pengurangan neraca membantu memastikan proses pengurangan neraca berjalan lebih lancar dan lebih mendekati target yang diharapkan. Mengenai tidak adanya penyesuaian kecepatan pengurangan MBS, Powell menyatakan bahwa saat ini tidak ada rencana untuk menyesuaikan skala pengurangan MBS, Federal Reserve akan terus secara bertahap mengurangi MBS; dan, Federal Reserve mungkin akan terus mengurangi MBS sambil mempertahankan ukuran keseluruhan neraca tidak berubah, tetapi saat ini belum tiba di tahap tersebut dan belum membuat keputusan terkait.
3. Pemikiran Kebijakan: Prospek Ekonomi dan Penurunan Suku Bunga Masih Perlu Dievaluasi; Memperlambat Pengurangan Neraca Mungkin Merupakan Taktik Sementara
Untuk pertemuan kali ini, masalah yang paling diperhatikan oleh pasar adalah apakah prospek penurunan suku bunga akan berubah. Di satu sisi, setelah pertemuan kebijakan moneter Federal Reserve pada bulan Januari, ekonomi AS menunjukkan lebih banyak tanda kelemahan, dan pasar saham AS (indeks S&P 500) mengalami penyesuaian sebesar 10%, pasar berharap Federal Reserve dapat mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga secara lebih tepat waktu dan tegas, atau setidaknya berkomunikasi tentang keinginan ini. Namun di sisi lain, "New Federal Reserve News Agency" pada 18 Maret menerbitkan artikel yang "meramalkan" bahwa pejabat Federal Reserve mungkin akan lebih lanjut menurunkan proyeksi penurunan suku bunga tahun ini dari 2 kali pada bulan Desember menjadi 1-2 kali [1], yang juga menyebabkan suku bunga obligasi AS dan indeks dolar menguat sebelum pernyataan Federal Reserve diumumkan.
Pada pertemuan ini, dot plot memang menunjukkan bahwa ekspektasi pejabat untuk penurunan suku bunga sedikit diturunkan secara keseluruhan, tetapi untungnya, perkiraan median tetap tidak berubah, dan dua penurunan suku bunga pada tahun 2025 masih diharapkan, dan indra investor mungkin tidak terlalu "hawkish". Tetapi apakah The Fed bersedia memangkas suku bunga tepat waktu untuk melindungi ekonomi dan pasar saham dengan latar belakang meningkatnya risiko inflasi? Dari pertemuan ini, sulit bagi kami untuk menilai. Salah satu alasan utama adalah bahwa Fed mungkin sengaja mengekspresikan optimisme tentang ekonomi, yang secara alami menghindari berbicara terlalu banyak tentang perlunya memotong suku bunga karena penurunan ekonomi. Ini termasuk fakta bahwa proyeksi ekonomi terbaru masih mengharapkan pertumbuhan ekonomi sebesar 1,7% pada tahun 2025 dan sedikit kenaikan tingkat pengangguran menjadi 4,4%, sebagian besar disebabkan oleh keadaan yang sedikit lebih lemah dari jangka panjang yang wajar, daripada perlambatan yang signifikan, apalagi "resesi".
Namun, terkait dengan apa yang diyakini oleh Powell, "data keras" ekonomi Amerika masih memiliki ketahanan, kami tetap bersikap hati-hati. Model GDPNow hingga 18 Maret memprediksi bahwa pertumbuhan PDB kuartal pertama Amerika akan mengalami kontraksi tahunan sebesar -1,8%, di mana konsumsi hanya tumbuh 0,4%. Perlu diketahui, data yang digunakan dalam model ini sebagian besar adalah "data keras" yang terkait erat dengan perhitungan PDB (baru-baru ini termasuk penjualan ritel, real estat, dll.). Setidaknya untuk kuartal pertama, "data keras" Amerika mungkin telah mengalami pendinginan yang signifikan. Dengan tren ini, perkiraan pertumbuhan ekonomi untuk tahun ini mungkin masih memiliki ruang untuk penyesuaian ke bawah.
Berkenaan dengan inflasi, ada juga alasan untuk khawatir bahwa penilaian Fed terlalu optimis. Di satu sisi, The Fed mungkin tidak sepenuhnya memperhitungkan dampak tarif, setidaknya tidak dalam perkiraan terbarunya. Pada tahun 2025, tingkat inflasi PCE AS dan PCE inti telah direvisi ke atas hanya 0,2-0,3 poin persentase. Menurut perhitungan PIIE, kombinasi 10% tarif China dan 25% Kanada dan Meksiko (tidak mempertimbangkan tindakan pencegahan) dapat meningkatkan inflasi AS sebesar 0,54 poin persentase pada tahun 2025, belum lagi, tarif saat ini di China telah dinaikkan menjadi 20%, dan setelah April, tidak menutup kemungkinan bahwa tarif mobil, obat-obatan, keripik, kayu, produk pertanian dan produk lainnya, serta penanggulangan oleh rekanan perdagangan juga dapat memperburuk risiko inflasi. Di sisi lain, risiko ekspektasi kenaikan inflasi belum ditanggapi dengan serius. Ekspektasi inflasi 1 tahun dan 5 tahun survei Michigan terakhir masing-masing sebesar 4,9% dan 3,9%, naik 2,1 dan 0,9 poin persentase dari Desember 2024. Karena ekspektasi inflasi jangka pendek juga akan mempengaruhi perilaku rumah tangga dan bisnis, memicu efek inflasi "pemenuhan diri", "ekspektasi inflasi stabil" Powell mungkin tidak sepenuhnya ilmiah.
Dalam pandangan kami, dibandingkan dengan ekspektasi acuan penurunan suku bunga 50bp sepanjang tahun, penyimpangan yang lebih mungkin adalah bahwa tekanan ke bawah pada ekonomi AS melebihi perkiraan Fed saat ini, yang pada gilirannya menciptakan risiko bahwa Fed akan memangkas suku bunga terlambat di paruh pertama tahun ini dan "menebus pemotongan" di paruh kedua tahun ini. Hal ini dapat menyebabkan penurunan suku bunga aktual lebih dari 50bp untuk tahun ini.
Salah satu faktor positif adalah, Federal Reserve dengan relatif tegas mengumumkan penundaan pengurangan neraca dan memperlambat kecepatan pengurangan kepemilikan obligasi pemerintah. Meskipun Powell menekankan bahwa, dari sudut pandang tujuan kebijakan, keputusan ini tidak terkait dengan arah kebijakan moneter. Namun, memperlambat pengurangan neraca, dengan mengurangi pasokan pasar obligasi pemerintah dan menekan imbal hasil obligasi AS, memiliki dampak positif pada ekonomi dan pasar saham, dan selanjutnya dapat secara obyektif sebagian berfungsi sebagai pemotongan suku bunga. Ini mungkin juga merupakan pertimbangan penting bagi Federal Reserve untuk sementara memilih untuk "tidak bergerak" dalam suku bunga. Dari sudut pandang ini, Federal Reserve ke depannya mungkin juga tidak akan terlalu mengejar pengendalian inflasi, sambil mengabaikan permintaan ekonomi dan pasar.
Peringatan risiko: Ekonomi dan pekerjaan AS melemah lebih dari yang diperkirakan, inflasi AS meningkat lebih dari yang diperkirakan, dan ketidakpastian kebijakan AS cukup tinggi.