空売り MicroStrategy のファンドがイーサリアム財庫会社を狙っている

14%のプレミアムから31%のディスカウントまで、Kerrisdaleがプレミアム増資の「嘘」を暴き、イーサリアムのショートトレジャリー会社BitMineの背後にあるロジックを分析する方法をご覧ください。 (あらすじ:マイクロストラテジービットコインスケール「アマゾンキャッシュに近い」水位、ドル安を企業運営に考慮)(背景補足:BitMineは128,000ETH底を打った! トム・リー氏は強気を主張:引き戻しは健全な洗浄であり、市場は構造的な変化を受けていない) 台湾時間10月8日午後21時47分、ニューヨーク現地時間8日午前8時47分、空売り代理店のケリスデール・キャピタルは、イーサリアムの財務会社ビットマインの株式であるBMNRを空売りしたとXで公に述べた。 ケリスデール氏はツイートで、イーサリアムに対して弱気なのではなく、財務会社モデルがBitMineにもたらす純資産に対する株価のプレミアムが消滅しそうになっているとだけ考えており、ケリスデール氏はパリティに戻るか、さらには下落するだろうと述べました。 この空売りBMNRは、Kerrisdale Capitalが暗号通貨コンセプト株をターゲットにした初めてのものではなく、2024年半ばにビットコインマイニング会社RiotとDATストラテジー(当時はMicroStrategyと呼ばれていた)の株式を空売りしており、Kerrisdaleの空売りのニュース後、空売りされた企業の株価は大幅に下落しています。 今回は、ケリスデールが空売りのBMNRを発表した後、株価はすぐには大きく下落せず、昨夜の急落は、より広範な市場に続いていました。 しかし、価格だけでも、アメリカの現地時間10月10日のBMNRの終値(52.47ドル)も、8日の終値(60ドル)から10%以上下落しています。 短いレポートを熟読すると、ケリスデールがBitMine株を空売りすることを選択した6つの理由は的を射ていると言え、ライアットとストラテジーを同時に空売りしてビットコインをロングするヘッジ操作と比較すると、このむき出しのBMNRは、ケリスデールのBitMineに対する極端な不承認も反映しています。 「フライホイール」は「死のスパイラル」になっている ケリスデールがBitMineを負担する理由は、主に6つの側面を含んでいます:一株当たりのイーサリアムの内容は深刻に希薄化されています:BMNRはわずか3か月でATM(アットザマーケット)を通じて2億4000万株以上を発行し、100億ドル以上を調達し、1日の平均資金調達額は約1億7000万ドルで、1株当たりのイーサリアムの内容を大幅に希薄化しました。 mNAVは減少し続けている:BMNRの純暗号資産価値(mNAV)に対する時価総額プレミアムは、8月の2.0倍から1.4倍に低下し、トレンドは悪化し続けています。 財務手段によるキャッシュアウトの隠蔽:最近の3億6,500万ドルの「プレミアム」融資は大幅に割引され、付随するワラントは普通株式の価値を大幅に希薄化しました。 不透明な開示:同社は8月25日以降、1株当たりのNAVと総資本の開示を停止しており、投資家は1株当たりの「内容」が増加したかどうかを判断できません。 競争の激化:米国の154社がすでに暗号財政戦略のために約1,000億ドルを調達することを計画しており、ETFの発売によりDATの希少性はさらに弱まるでしょう。 ストラテジーモードの失敗:FATの創始者であるストラテジーのmNAVプレミアムは2.5倍から1.4倍に低下し、モデルに対する市場の信頼が揺らいでいます。 短絡のロジックを理解するには、まずDATがどのように機能するかのコアロジックを説明する必要があります。 ケリスデール氏がレポートで述べているように、その核となるロジックは、ブックトークンの価値よりも高い価格で株式を発行し→資金を調達→より多くの→コインを購入し、1株当たりのコインの量を増やし、プレミアムを維持し→→株式を再発行することで、自己強化サイクルを形成することです。 例えば、A社の帳簿に10億ドル相当のビットコインがあり、同社の総株式資本が1億株になった今、A社は1株当たり10元以上の価格で新株を発行して資本を調達しますが、これは投資家が資金調達後もビットコインを継続的に購入することで各ビットコインの「内容」が増加し、株価が上昇することを期待してプレミアムで新株を購入することをいとわないからです。 このように、A社は資金調達完了後もビットコインを購入し続け、1株当たりのビットコインの含有量を増やすと同時に株価を上昇させました。 その後、A社はこれを継続して株価を上昇させることができます。 しかし、このサイクルを維持するためには、プレミアムが存在すること、または少なくとも初期段階でプレミアムが発生することが予想されること、もう1つはプレミアムとプレミアム率が維持されることの2つの条件があります。 プレミアムレートが0またはマイナスの場合、投資家は対応する暗号資産を直接購入することもできます。 したがって、1、2、4のポイントを組み合わせて、弱気の理由を説明できます。 レポートによると、Kerrisdaleは、10月6日現在、BitMineが2億4000万株以上を発行し、総株式資本は3億1170万になったと推定しています。 BitMineは7月と8月にフライホイールを通じてコンテンツを2.7ETH/1000株から7ETH/1000株に増やしましたが、Kerrisdale氏は、同社のイーサリアム保有量は8月25日から10月6日の間に65%増加したが、1株あたり17%しか増加しなかったと推定しています。 つまり、ケリスデールは、希薄化は、コンテンツの成長率がイーサリアムの保有の成長率に追いつくことができないままであり、mNAVが8月の2倍から1.4倍に低下したことと相まって、コンテンツの増加とプレミアムの低下が悪循環につながる可能性があると考えています。 データにまだ憶測の要素が含まれている場合、BitMineが8月25日に1株当たりNAVと総資本の開示を停止するという決定は、Xで述べられているように、「1株当たり利益が改善するなら、彼らはそれを促進するべきだ」というKerrisdaleの判断を裏付けるものです。 「プレミアム増資」は実際には「割引価格での現金化」 BitMineは9月22日、機関投資家と証券購入契約を締結し、登録された直接募集を通じて5,217,715株の普通株を1株あたり70ドルの価格で提供し、1株あたり87.50ドルの行使価格で最大10,435,430株の普通株を引き受けるワラントを付与したと発表しました。 代理店手数料およびその他の推定募集費用を差し引く前に、当社は、募集からの総収益を約3億6,524万ドルと予想しています。 このニュースは、通常、株価を押し上げるものですが、ケリスデールは、BitMineが金融手段を通じてキャッシュアウトしたと考えています。 発行価格70ドルは、当日の終値61.29ドルに対して約14%のプレミアムを表していますが、1株あたり2ワラントが付属しています(1.5年間の期間で87.5ドルの行使価格)。 ブラックショールズ(ボリューム100%、レート4%)で、40%の流動性割引に含まれており、各ワラントの価値は...