進入新年，回顧去年下半年的加密市場，情緒和熱點彷彿經歷著過山車般的起伏。

9月時，有以太坊的開發者認為自己“選錯了行業”，大部分項目沒有新意和真實需求；同期也有一種聲音認為投資於上個週期的代幣是浪費時間。炒新不炒舊，老幣逐漸失去價值…

而隨著 AI Agent 熱潮點燃加密市場，加之最近的老幣們集體迎來過一輪大的復甦，項目無論新老，大家的參與熱情又被拉到了極點，又會為上漲尋找更多合理的理由。

當前市場環境下，我們應該關注怎樣的項目，才能獲得更多機會？

週期輪迴，價格起伏是市場躁動的脈搏；但穿越牛熊，需求適配才是項目生死存亡的命門。

有需求不意味著一定會價格沖天，但沒需求則必然意味著最終的低流動性或歸零。

從以上思路出發，還有哪些賽道在我們視線之外，但依然需求強勁？

最近流行的一種敘事是， AI Agent 需求更多更好的數據才能變得更加智能；但實際上，任何 Web3 項目其實都有一種數據類需求綿延不斷，只是普通人難以觀察到：

數據索引。

從鏈上雜亂無序的數據中，通過索引進行查詢，是任何項目方、開發者甚至是鏈上用戶們瞭解項目、瞭解基本面甚至是一切分析的基礎。

只要有新的加密項目出現，就有對數據查詢/索引的需求，項目越多，需求越旺盛。

而在這個方向上，老牌項目 The Graph 作為代表，在我們看不見的地方依然勢頭強勁：

從去年12月算，該項目成立4年，迄今為止已經構建了超1萬個子圖、100個索引器、17萬委託者和800多位策展人，用戶社區遍佈全球。

在熱點轉瞬即逝的加密世界，這種“長壽”並不多見。

如果一個基建真的被需要，這才是項目能夠存續的下限。但 The Graph 的上限在哪？代幣 GRT 又是否能打破炒新不炒舊的魔咒？

如果你並不瞭解 The Graph 這個項目和數據索引需求，且試圖在當前市場環境下尋找更多收益可能，不妨深入鏈上數據之海，探索一場 The Graph 不為人知但又需求旺盛的水下作業。

數據索引需求，熱點輪動下的永動機

分析一個項目，所處的生態位很重要。

The Graph 處在當前加密生態的哪個位置？其實你可以把整個市場當做一片海洋，水上和水下完全是兩種局面。

由於人的注意力有限，你更容易看到水上的“熱鬧”，不同的項目相繼登場又離去，PMF（產品市場契合度）更多停留在一種口號和被利用的敘事中。

但筆者認為，加密市場真正的PMF，其實並不在水面上。

在水下，無論熱點怎麼輪動，無論是 AI 還是 Meme，那種能讓大部分項目都會去用的產品，才是現階段最佳的 PMF；容易觀察得到的有 Pump.fun 等。

如果把交易比作加密之海下持續不斷地暖流，Pump.fun 自然很好理解；但在另一端，還有一個並不容易觀察、更為深層、但足以托起水上各類項目的需求： 數據索引。

通俗來說，你自己可能不需要數據，但只要有新的加密項目出現，就有對數據查詢/索引的需求。

比如一個鏈上DEX，它要分析自己的交易歷史和流動性等，需要查數據；

又比如一個 Meme，它要檢視自己代幣的 Burn 情況，費用回購是否有買新的代幣，也需要查數據…

你可能找不到所謂的加密市場剛需，但為項目做數據服務則是剛需中的剛需 —- 加密項目要對用戶提供服務（或至少看上去有服務），無論如何都需要基於鏈上數據，做自己業務相關的數據分析、可視化和實時監控。

如果一種需求在當下的加密市場裡，基本不怎麼挑項目，反而說明市場很大。

反過來說，如果所有人都對數據索引有需求，與其分辨需求者是好人還是壞人（也會有空氣項目），不如重點關注提供鏟子的人 —- 這也是 The Graph 在當前市場環境下身處的一個奇特又現實的生態位。

這個位置與市場並不那麼容易被發現，也是你需要關注 The Graph 這類項目的原因：

為其他項目提供數據索引是當前環境下一種實際、廣泛且有真實需求的PMF，項目自身才有穿越週期存活的可能；

站在項目方視角上，如果你是個加密項目，你會怎麼想？

鏈上數據雜亂而破碎，如果我想分析A用戶是否把B資產提到C裡去其實非常困難。加密項目們自己幹代價太大，必須有一種服務商來給它們“鏟子”。

於是問題來了：我要的數據從哪來？怎麼查才能更快？

你需要走進 The Grpah，看看細節。

秒懂 The Graph 與子圖：鏈上圖書館的“電子目錄”

縱覽中文區的研報和文章，對 The Graph 的介紹其實並不多。

一方面，數據索引更多的面向 To B 環節離普通用戶較遠，另一方面底層技術在炒作噪音中，反而顯得更加難懂。

因此，我們在這裡試圖用更加通俗的類比，帶你來快速理解 The Graph ；一旦你明白了數據索引需求是剛需，可能會對 Graph 及代幣的投資價值有不同的看法。

一個剔除掉所有技術細節的例子是，你可以把 The Graph 想象成一個圖書管理員。

現在不同的公鏈有點像組成了一個巨大的圖書館，裡面存儲著海量的信息（交易記錄、智能合約狀態等）。但是這個圖書館非常特別：

• 書籍（數據）不斷地在增加。
• 沒有固定的目錄或索引系統。
• 要找到特定的信息，你可能需要翻閱成千上萬的書籍。

書多引導少，找想要的東西無異於大海撈針。

於是，The Graph 就像是這個圖書館的圖書管理員：

• 它會不斷地整理和索引新增的書籍（區塊鏈數據）。
• 它創建了一個易於使用的查詢系統（類似於圖書館的電子目錄）。
• 當你需要某個特定信息時，你只需要告訴 The Graph 你想要什麼，它就會快速地為你找到相關的書籍和”頁碼”（具體的區塊鏈數據）。

因此，The Graph 在做的事，實際上就是給整個加密世界的鏈上數據們，分門別類的做一個規整的電子目錄，讓你在查詢時能夠更加方便。

這樣做的好處也是顯而易見的。

開發者和項目們不需要自己建立複雜的數據索引系統，用戶可以更快速地獲取他們需要的區塊鏈信息。使得構建複雜的去中心化應用（DApps）在數據層面顯得變得更加容易。

回到我們前面討論的項目價值和敘事上，The Graph 的長久效應在於，無論你走進圖書館的目的是什麼（應用是真實還是空氣），只要你要查書，就都要用到 The Graph ，這才是數據索引為什麼是剛需的真正原因。

你可能會問，如果我不想要一個這麼大的圖書館，我只想查我自己感興趣的那些書籍怎麼辦？

這也涉及到了 The Graph 的一個核心功能 —- 子圖（Subgraph）。

比如你對”去中心化交易所（DEX）”這本書特別感興趣。你可以創建一個專門針對DEX的子圖，這個子圖實際上會包含的內容包括但不限於：

• 要索引哪些特定的智能合約
• 要跟蹤哪些事件（如交易、添加流動性等）
• 如何組織和存儲這些數據
• 如何查詢這些數據

於是，如果你有多個專門的興趣目錄，就會形成了多個子圖，面向加密世界各種各樣的場景，供各種應用們來使用。

或者更為通俗的，子圖更像是圖書管理的分類號，一個類型下對應著同一個主題的書目。

而這些子圖，仍在不斷地增長中。

根據 Messari 數據，截至 2024 年第二季度末，已有 7,370 個子圖發佈到去中心化網絡，較 2024 年第一季度末的 1,952 個增長了 278%。

在第三季度，The Graph 的活躍子圖數量還在增加，截至今年1月，這一數字已增至超過 10,000 個。這一穩定增長表明 The Graph 在大規模支持去中心化應用中的作用日益重要。

搞懂了概念之後，再來理解 The Graph 的優勢就會更加容易。

由於多個特定主題可以創建專門目錄，對應不同加密應用的剛需，可以至少做2種不同的事情：

• 從區塊鏈原始數據到創建子圖，為不同主題構建索引
• 不同項目通過 Graph 的 API 使用索引，為各自的業務提供基於數據的服務

去中心化的數據索引市場

另一個問題隨之而來，如果圖書管理員控制了整個鏈上數據的查詢索引，那你憑什麼相信這個管理員呢？

實際上，在 The Graph 的設計中，網絡中的不同角色以去中心化的方式共同承擔了“圖書管理”的工作，而不是一個人說了算。

更為細節的，索引器、委託人、策展人和開發者共同組成了一個去中心化的數據索引市場。

首先是索引器，它的作用最為基礎，即運行節點來處理和索引區塊鏈數據。他們是網絡的主要數據處理者，負責創建和維護子圖的索引的初始步驟。

而願意做事的動機在於，它們可以通過質押 GRT 代幣（項目原生代幣）和提供查詢服務來賺取費用和獎勵。

這就非常類似於以太坊或者其他L1上的驗證節點，你需要一定的規模才能運行；但如果你規模不夠但也想參與，則涉及到了另一個角色，委託者。

和流動性質押類似，委託者也可以將自己的 GRT 委託給索引器，通過委託增加網絡的安全性和效率，同時不需要運行自己的節點。

在經濟上，委託者也能分享索引器賺取的一部分收益。

其次，還有個關鍵角色是策展人。

當索引器創建了成千上萬的子圖後，哪個最好或者最適合於某個使用場景？此時策展人就可以發揮作用，發現高質量的子圖並對其進行信號標記。

在經濟上，當他們選擇的子圖被廣泛使用時，可以獲得 GRT 代幣獎勵。

在這幾個角色外，項目開發者或者獨立的研究員們則可以使用 The Graph 裡子圖的數據，定義需要索引的數據結構，並構建利用這些數據的應用；它們受益於能夠快速、高效地訪問區塊鏈數據，降低開發成本和複雜性。

而這裡的最終用戶，則可以是 DApp、數據分析師或其他需要區塊鏈數據的實體，獲得快速、可靠的數據訪問服務。

所以，總體上看我們能看到：

一部分角色提供子圖和索引，另一部分角色消費子圖和索引，形成一個去中心化的、不由單一實體控制、多方參與的數據市場。

不過筆者更感興趣的是，這樣的市場是不是真的有人用。

Messari 的另一則數據報告則顯示，截止去年 Q2 ，The Graph 的查詢費總收入以美元計算環比增長 160%，達到歷史最高水平 113,000 美元；

同時，數據需求達到了歷史最高水平，超過 29 億次查詢，較 2024 年第一季度的 16 億次增長了 84%。

而在去年 Q3，這個數據則達到 53 億次以上，環比增長 79%。

進入新年，雖然筆者沒有拿到更多公開的數據，但更好的行情、更多的敘事必然會催生更多的項目，同時生態的活躍也激發了我們前述的數據查詢需求。

有剛需的真實需求，但未必是來自於我們一般認為的零售客戶端。

尚未被廣泛提及和發現的數據市場，似乎也在說明，老項目也可以變成周期輪動中受益的 Alpha。

The Graph 的業務面在數據的佐證下確實不錯，但其代幣 GRT 表現如何？作為普通玩家，我們又有哪些可以參與的空間？

GRT，穩健收益受益者

首先，GRT 代幣在前述數據市場中的作用是調節/激勵市場參與者的行為：

• 需求端：數據需求者/dapp開發者查詢索引需要支付GRT，產生持續的消耗需求；
• 供給端：索引器提供索引服務，獲得GRT獎勵；策展人/開發者發現優質子圖或創建子圖，獲得GRT 獎勵

對應到普通玩家能參與的，即成為委託者，將GRT質押給索引器，讓他能提供更多索引服務（類似質押ETH給節點，維護網絡安全）

但問題在於，質押 GRT 是否值得？或許我們可以從外部競爭環境和項目自身兩個方向進行分析。

首先看競爭。

由於資金存在機會成本，你也可以選擇將資產質押到 DeFi 協議中當LP。

但從賽道整體來看，DeFi本身已經很卷，ROI 已經或者在宣傳影像下均能被快速價值發現，同時做LP還有可能因為無常損失等問題虧錢。

而質押到 High FDV Low Flow 的VC幣裡，幣可能因為不同條款的解鎖條件而逐漸下跌，質押的收益可能還抵不上本幣虧損。

如果質押到數據市場，則是一個沒有那麼卷和 ROI 相對固定的賽道。

其次，再來看看質押到 The Graph 本身的收益。

總體上，質押者的具體獎勵取決於他們選擇的索引者、質押的GRT數量，以及網絡的整體活躍度和收入。

當開發者或用戶查詢The Graph上的數據時，他們需要支付查詢費用。索引者有權決定自己要保留多少比例的查詢費用。在下圖例子中，索引者選擇保留13.96%的查詢費用作為自己的收入。

那麼剩下的部分（100% - 13.96% = 86.04%）則分配給質押者（Delegators）。

讓我們再來舉個實際例子： 假設總共有1000 GRT被質押給這個索引者，而我質押了100 GRT（佔總質押量的10%）：

• 對於一筆100 GRT的查詢費用
• 可分配給質押者的金額是 86.04 GRT
• 您作為質押者會獲得 86.04 * 10% = 8.604 GRT

也就是說，索引需求穩定的情況下，你質押的量越多，就能成比例的獲得更多數量的GRT。

於是問題轉變成，GRT 本幣自己是否會出現大幅貶值。

我們並不是專業的二級交易團隊，也無法給出準確的財務建議。但作為比較，GRT 作為一個老項目，有一個優勢是顯而易見的： 全流通，無解鎖拋壓。

當然，GRT 的幣價也追隨加密週期，但如果看最近1年，代幣價格甚至比去年今日高出30%; 同時查閱鏈上數據和關聯，也幾乎看不到主動做市和操縱的痕跡。

因此，如果僅考慮進行質押同時獲取穩健收益，在本幣數量增加和價格穩健漲幅的情況下，或許仍是一個具備吸引力的選擇。

雖然比不上Meme等超額收益，但風險相對較小且增幅穩健，PVP 的情況沒有那麼嚴重。

未來

The Graph 是否有更多的催化劑和事件，來吸引市場的注意力？

目前我們能看到的是，項目不止於原有的索引器設計，也在 AI 相關領域做了更多的探索。

例如，索引服務的本質在於讓鏈上數據更好查，實際上這已經近似於AI服務的基建層，為近期火熱的 AI Agent 提供底層的保障。

其次，The Graph 也在探索在其自身的網絡中託管 AI 模型，你可以在選定的索引器上傳請求的模型，執行推理，將結果返回給網關。The Graph 也可以在其中收取服務費，形成穩定的商業模式。

而更為直觀的 AI 代理產品上，項目也在構建類似於加密版 ChatGPT 的工具，建立在 The Graph 索引的去中心化交易所的數據之上。例如你可以直接問哪個DEX交過去七天內的交易量最高，利用索引查詢返回結果。

這裡的一個好處是，不同於新晉的 AI Agent 項目，The Graph 實際上走的是索引搭臺，AI唱戲的路線。

進一步，可以貼合熱點敘事做文章；而退一步仍可以做數據索引，維持業務的基線和下限。

這或許也是現階段加密產品PMF（產品可用性）的最佳註腳之一。

當下的PMF並非出圈和更大的理想主義，為所有加密項目提供數據索引服務本身就是一種務實且持續的 PMF。

有真實需求的產品理應擁有一席之地，關注這類產品和項目成長也是獲得確定收益的好途徑。

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