トークンのロック解除を深く探る：価格変動の最も重要な要因は何ですか？

文:キーロック

コンピレーション:フェリックス、PANews

基本表現：

毎週、6億ドル以上のトークンがロック解除されます

規模やタイプに関係なく、90%のロック解除は負の価格圧力を生み出すことがあります

トークン価格の影響は通常、アンロックイベントの30日前から始まります

より大規模なアンロックは価格の大幅な下落（2.4倍）と波乱を増加させる可能性があります

チームのアンロックは最も深刻な崩壊（-25%）と非合理的な投げ売りを引き起こす可能性があります。

投資家は、市場へのアンロックの影響を減らすためにより賢明な戦略を採用しているため、制御可能な価格動向を示しています。

生態系の発展の解除は、数少ない積極的な要因の1つです（平均+1.18%）

簡単な紹介

毎週 6 億ドル以上のロックされたトークンがアンロックされます（Curve 時価総額に相当）。これらのトークンは通常、予定された時間間隔で解放され、さまざまな参加者に流入します。これらのアンロックの規模や間隔、予想される日付、これらのトークンを受け取る人々は、トークンの価値や市場に影響を与えます。

短期的な意思決定と利益追求が主導するトークン解錠の領域では、長期的な価値の獲得とホルダーの満足度向上を確保するために、解錠のリズムと構造が非常に重要です。解錠は新しい概念ではありません。伝統的な金融の領域では、株式の所有権確定などのメカニズムが長期的な従業員のモチベーションを促進するために使用されてきました。しかし、ブロックチェーンプロジェクトでは、トークンの解錠方法、頻度、および影響は大きく異なります。

この分析によると、16,000件のロック解除イベントの中で、驚くべきパターンが明らかになりました：すべての種類、規模、および受信者のロック解除は、ほぼ常に価格に否定的な影響を与えます。

本文では、トレーダーを中心に、過去数年間で最も注目されているいくつかのトークンのアンロックについて調査し、異なる規模や受取人のタイプのアンロックが価格にどのような影響を与えるかを分析し、生態系全体で繰り返し現れるパターンや重要な行動の違いを明らかにしました。

ロック解除を理解する

トレーダーとして、小売業の売買の意思決定全体についての洞察はありませんが、権利確定テーブルにいる別の保有者グループについて学ぶことはできます。 スケジュールは将来の供給ショックを示唆するだけでなく、センチメントとボラティリティの先行指標でもあるため、謎を解くための鍵となります。

大抵の権利確定表は上の表のように見えます：長期的なカレンダーで、「Cliffs」と「線形または一括アンロックブロック」と印が付いています。これらのブロックは異なる受取人に割り当てられています——「シード投資家」、「コア貢献者」、または「コミュニティ」などのカテゴリー。

どんなプロジェクトにとっても、デザイン解除は難しい課題です。すべてのトークンを事前にプレゼントするわけにはいきません。受取人が離れて売却する可能性があるからです。しかし、長く待たせるわけにもいきません。そうすると、プロジェクトが価値がないと思われるかもしれません。プロジェクトはバランスを取る必要があります：受取人がプロジェクトの初期開発にとどまるように促す一方で、長期的な参加も求める必要があります。一般的な解決策は、指定された期間内にトークンを段階的に配布することです。

典型的なロックアップはおそらく次のように見えます：権利確定期は、受取人と組織の関係から始まり、すべての配分が完了するまで続きます。ほとんどの暗号化プロジェクトでは、これらはホワイトペーパーの初期段階で概説されています。権利確定期の最初の ⅓ ± ¼ の間、配分がないことがあります。その後、大量のトークンが一度にリリースされ、残りの時間は線形にロックが解除されます。

この方法は非常に効果的です。これにより、受信者が最低限のコミットメントを行うことが保証されるため、報酬を受け取る前に行動をとることができます。たとえば、開発者は参加を続けることに刺激を受け、投資家は最初のロックアップ期間、そして一部のキャッシュアウト、緩やかなロック解除を経験し、市場の圧力を軽減することができます。

すべてのアンロックがこの構造に従っているわけではありません。一部は「バッチアンロック」と呼ばれ、Cliffsの終わりにすべてのトークンを解放します。他のものは純粋に線形で、Cliffsがない開始から、定期的にトークンを割り当て、完全に割り当てられるまでです。

解除スケール、価格ダイナミクスの重要な要素

この記事では、16,000の複合イベントを期間別に分類しました。各イベントはサイズに基づいて分類されています。各イベントについては、アンロック前30日とアンロック後30日の日々のトークン価格を追跡しています。さらに、各トークンの30日間の予定アンロック前1ヶ月の「中央値」価格とボラティリティ指標も追跡しています。これは重要な点です。なぜなら、多くのプロジェクトが月ごとのアンロック計画を採用しているからです。この方法は完璧ではありませんが、より小規模なアンロックをより良く分離することができます。

最後に、どんな資産も市場から独立して存在することはできません。特にアルトコインにとっては、通常そのプロトコルトークンと非常に強いベータ相関が見られます。この点を説明するために、本文は毎回のロック解除データシリーズ内の価格変動を標準化しました。

簡単化のために、この記事ではETHをベンチマークとして選択し、サンプルの価格（アンロックイベント前、中、後）をETHに重み付けして市場から独立した指標を得ます。

解锁規模はすべてを表しているわけではありません

解除、分類、およびロック解除イベントの量子化後、ロック解除日の異なる時間間隔ごとの平均価格インパクトをプロットします。視覚化すると、データは乱雑に見えます。ロック解除の規模と価格インパクトの間には比例関係があると予想されますが、7日を過ぎると相関が弱まります。

相対的な規模に基づいてスケーリングされると、ほとんどのロックアップは価格抑制の程度において同様のように見えます。それに対し、頻度は問題をよりよく説明できる要因です。前述のように、ロックアップは通常、初期のクリフが終わった後に一度に大量に発生するか、またはベスト期限が切れる前に持続的に発生します。大規模または巨額のロックアップ以外のすべてのロックアップについては、小規模で安定したロックアップが価格圧力を下げるように持続的に観察されます。そのため、ロックアップのスケールの良し悪しを見分けるのは難しいです。

崖と線状の裂け目

データの中で、イベント前に大規模なロック解除の動作特性がより明確になります。イベントの30日前には、通常、価格の持続的な下落が見られ、最後の1週間で加速度的に下落します。ロック解除後、価格は通常、約14日で安定し、中立水準に回復します。

この価格行動は、おそらく2つの主要な現象に起因する可能性があります。

複雑なヘッジ：通常、大口のロック解除は、市場メーカーヘッジ受信者に割り当てられます。価格をロックしたり、波動を利用したりすることで、これらの当事者はトークンの負荷を減らし、ロック解除の直接的な影響を和らげます。ほとんどの企業は規模に応じて、1〜2週間、または1か月前からヘッジを始めます。適切に実行されれば、この戦略はロック解除が市場に与える影響を効果的に最小限に抑えることができます。

個人投資家が予想を先取り：急激な下落が最終週に起こったのは、個人投資家が価格を先に下げたためかもしれません。彼らはアンロックが間近であることを知っているため、トークンを売却して希釈を避けようとしていましたが、彼らはアンロック受取人がすでにヘッジによって投げ売りを完了していた可能性に気づいていませんでした。

このパターンは、異なるカテゴリのウェイト付けされた取引高でも顕著であり、通常、28日または14日前にピークに達します。

面白いことに、データによると、10%を超える大規模なロック解除と5%から10%の大規模なロック解除のパフォーマンスは同じか、それ以上でも良いことが示されています。これは、解除量が大きすぎて完全にヘッジできず、30日以内に売却されることができないため、市場効果がより漸進的で持続的である可能性があります。

最後の図は変動性の変化を重点的に紹介しています。大量のロック解除は最初の日に顕著な変動を引き起こします。しかし、この変動は14日以内にほとんど収束します。

どのように取引しますか？

ほとんどの場合、重要なのはフォローカレンダーでのスーパーロックと大型ロックの解除です。これらは通常、線形ロックに移行するための初期クリフです。与えられた解除に対して、クリフが付与する割合は10%から50%まで大きく異なる場合があります。重要なのは、解除が総供給量に対してどれだけ占めるかです。

データによると、大規模なロック解除後に最適な時期は14日後であり、この時点で波動性は既に安定しており、ヘッジはすでに解除されている可能性があります。退出する際の最適な時期は、大規模なロック解除の30日前であり、この時点でヘッジまたは市場の事前反応がしばしば始まります。

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受信者のタイプ、価格インパクトの重要な予測要因

解除されると、2番目で最も重要なのは受信者のタイプです。トークンの受信者は価格行動にどのような意味を持つのでしょうか？受信者はさまざまですが、通常は5つの主要なカテゴリに分けられます。

投資家のロック解除：プロジェクトへの支援として、早期投資家に割り当てられたトークン

チームのロック解除：コアチームに報酬として保持されたトークン、一括支払いまたは給与として提供される

エコシステムの発展のロック解除：エコシステムに流動性、ネットワークセキュリティ、寄付などの活動を支援するために注入されます。

公共 / 社区解锁：エアドロップ、ユーザー報酬またはステークインセンティブを通じてトークンを一般に配布する。

破壊解除：供給を減らすためにのみ使用されるトークン。これらは非常に稀であるため、この分析には含まれていません

下流の価格インパクトに対して、どの受信者タイプが最も影響を与えるかについての意見は一致していません。コミュニティのエアドロップの大部分はSybil攻撃者によって行われているため、市場には投げ売り圧力がありますとする人もいます。生態系に何百万ものトークンを注入することで価値が希釈されると考える人もいます。また、VCや投資家が最も速く投げ売りをする人であるという意見もあります。彼らは利益を得ることができます。

数千のアンロックイベントを分析した結果、データによると：

ほとんどすべてのカテゴリーがネガティブな価格インパクトを示していますが、微妙な違いがあります

生態系の発展によって解除される破壊は最小限であり、チームの解除によって常に価格が最大限に下落します

投資家や一般市民/コミュニティによるロック解除が価格に適度な影響を与える

ただし、アンロックの規模と同様に、これらの数字自体はすべての状況を説明することはできません。受信者のタイプに応じて、アンロックイベントの前後30日間で異なる動作が発生します。

受信者の動作を駆動するものは何ですか？

一見したところ、チームのロック解除が最も破壊的であり、エコシステムのロック解除はほとんど脅威にならないように見えます。しかし、これらは表面的な見解に過ぎません。なぜ違いがあるのでしょうか？受信者の行動を駆動しているのは何でしょうか？プロトコルはこれらのデータからどんな教訓を得ることができるのでしょうか？

チームのロック解除

チームのロック解除は、価格の安定性にとって最も不利なカテゴリーの1つです。チームがCliffsに近づいているか、中間配分段階にある場合は、注意深く慎重であるべきです。

チャートを描画する際、トークン価格に影響を及ぼすのは、解除日の30日前から大体線形的に下降する傾向があり、急角度で持続的に下落します。チームの解除は、他の受信カテゴリよりも価格に影響を与える2つの特徴を持つことが多いです。

チームメンバーが協調しない投げ売り:

チームは通常、複数の参加者で構成され、彼らは異なる財務目標を持ち、彼らのトークンを清算するための調整方法がありません。

多くのチームメンバーは、彼らのトークンを長期（場合によっては数年間）の労働の報酬と見なし、適切な報酬を受け取る前に、解除されるまで待つことがあります。これらのトークンが解除されると、特にCliffsに近づくと、利益を得る動機が非常に高くなります。これは理解できることです

線形ロックアップでも、これらのトークンは通常、収益の一部として売却する必要があります。

ヘッジや緩和策が不足しています：

大口投資家や機関とは異なり、チームは市場の影響を軽減するために複雑なテクニックをほとんど使用しません。

経験豊富なエンティティは通常、戦略的に大量のトークン割り当てを管理するために流動性提供者を募集します

また、事前ヘッジ戦略は時間の経過とともに、市場への直接的な圧力を解除することができます。

だから、これらはなぜ価格が非常にネガティブなのか、そしてなぜ30日以内に価格が下落したのかを説明していますか？これは大部分が深刻な価格インパクトと重なり合う線形のアンロックの組み合わせかもしれません。なぜ中央値価格を制御しようとしていたのか、それは多くのアンロックが連続しているためであり、データはまだ抑制が存在していることを示しています。この点で、最大限の努力をしても、バッチCliffsのアンロックをスキップするだけでなく、アンロックの線形期間内での購入を遅らせる必要があります。

エコシステムの発展がロック解除されました

生態系の開発において、ユニークな傾向が見られました：30日間のロック解除前に価格がわずかに下がり、ロック解除後にすぐに価格インパクトが生じます。他のロック解除タイプとは異なり、生態系の開発ロック解除は通常、トークンを長期的な価値の創造とプロトコルの強化を目指す計画に導くことがあります。

ロック解除後に価格が上昇する(そしてしばしば上昇する)理由:

流動性供給：トークンは頻繁に貸借プラットフォームや流動性プールに配布され、市場のデプスを増やし、スリッページを減らし、トークンの利用可能性を向上させます。これらのロック解除により、「市場の利用可能性」が強化され、取引条件が安定し、参加者の信頼も高まります。

参加インセンティブ：エコシステムファンドは通常、参加を促進するためのインセンティブプログラムを通じて推進されます。これらの取り組み（例：流動性マイニングまたはステーク報酬）によって参加が促進され、ネットワーク活動が促進されます。参加者が持続的な上昇の可能性に気づくと、彼らはすぐに売却することはあまりありませんが、エコシステムへの投資を選択することがあります。

贈与とインフラ基金：開発者への贈与とdAppの作成やネットワークの拡張性を支援するインフラプロジェクトへの資金。これらの投資の収益は通常、6〜12ヶ月かかるが、生態系の上昇への長期的なコミットメントを示し、短期的な売り圧を軽減する。

解除前の価格の下落をどのように説明しますか？この行動の原因は2つあります。

予想される投げ売り：前述のように、多くの投資家はアンロック前にトークンを投げ売りすることがあります。これは、トークン供給量の増加が価値を希釈すると考えるためであり、アンロックの目的に関係なく行われます。これは個人投資家の間では特に一般的であり、アンロックの種類に関する誤解が短期的な意思決定を促進することがあります。

流動性準備：贈与または配当の多くの受取人は通常、事前に流動性を準備する必要があります。たとえば、DEXで流動性プールを構築するために、受取人は安定コインや他のペアリング資産を確保するために既存の資産を売却するかもしれません。このような準備的な投げ売りは、トークンの展開前でも価格を下げる圧力を生む可能性があります。

投資家のロック解除

投資家のアンロックは、トークン市場における最も予測可能なイベントの一つです。他のカテゴリとは異なり、これらのアンロックは通常、管理された価格動向を示します。106のアンロックイベントのデータは、一貫したトレンドを示しています：ゆっくりとした、最小限の価格下落。この安定性は偶然ではありません。初期投資家（エンジェルラウンドまたはCラウンドのどちらであっても）は、通常、VCの背景を持ち、ポジション管理の専門知識を持っています。

これらの投資家は、リスクを転送するだけでなく、市場を乱す可能性を積極的に避けながら、リターンを最適化しています。彼らが採用している複雑な戦略を理解することで、トレーダーはこれらの出来事がどのように展開するかを予測し、適切にポジションを調整することができます。

店頭取引後台：投資家はしばしば流動性プロバイダーまたは店頭取引カウンターを雇い、意向のある購入者に大量のトークンを直接販売します。この方法は公共の注文簿を完全に迂回し、売り手が直ちに圧力をかけることを避け、市場にシグナルを送らないようにします。

T/VWAPおよびヘッジ：時間加重平均価格（TWAP）実行または取引高加重平均価格（VWAP）戦略は、時間の経過とともにトークンの販売を分散させ、価格インパクトを軽減するのに役立ちます。多くの投資家はまた、先物取引を使用してポジションを事前にヘッジし、アンロックイベント前に価格を「ロック」します。その後、アンロック後にこれらのポジションを徐々に解除して、さらにボラティリティを軽減します。

『ロック』または『ヘッジ』は実際には、解除日までにデリバティブを使用してショートポジションを取ることであり、これによりトークンを売却する際に早めにショートポジションを解消して価格を確保するのに役立ちます。

2021年以降、高度なオプション戦略の使用範囲が投資家だけでなく拡大し、ますます多くのプロジェクトチームがそれらを採用して定期的な収入を生み出したり、資金をより効果的に管理したりしています。トレーダーにとって、この進化は暗号資産市場の複雑化を反映しており、予測を解放し、主要参加者と一致する戦略の機会を提供しています。オプションは、プライベートでの売買や担保として利用されることにより、市場のダイナミクスを形作る上で重要な役割を果たし、情報通のトレーダーにはトークン活動を解釈するためのより明確な視点を提供しています。

コミュニティと一般の解除

コミュニティと一般の解放、例えばエアドロップやポイントベースの報酬計画は、投資家の解放を反映した行動であり、イベント前後の価格の下落を gradualにもたらします。このようなダイナミクスは、受け取り側の2つの異なる行動によって形成されます:

即座に投げ売り：多くの個人投資家は報酬を受け取った後、報酬を清算し、流動性を優先します。

長期ホルダー：ほとんどのパブリックエアドロップは売却ではなく保有されており、これは参加者の一部またはあまりアクティブでないトレーダーを反映しています。

全体的に価格インパクトは小さいですが、これらの結果は、緻密に計画された報酬プログラムの重要性を浮き彫りにしています。緻密な設計により、不必要な市場の混乱を防ぐと同時に、コミュニティの発展と参加の予定された目標を達成することができます。

まとめ

トークン解除は暗号化生態系にとって不可欠なメカニズムであり、開発の資金提供、参加の促進、貢献者への報酬に利用されます。ただし、その間隔、規模、および受信者のカテゴリーは価格インパクトを決定する重要な要素です。これらの影響を理解し、なぜそれが起こるのかを理解することは、より良い取引を行うために役立ち、プロトコルが解除をより良く構築するのを支援します。

本文は、40種類のトークンの16,000以上のアンロックイベントの分析において、重要なトレンドを強調しています。

価格を下げる短期的な破壊を軽減する点で、線形アンロックは元の Cliffs アンロックよりも優れていますが、一般的には 30 日後に大きな Cliffs の方がよりよく回復します。

最も重要な価格変動は、通常、トークンの受け手ではなく、個人投資家の物語や広い範囲の感情への反応から生じます。

受信者カテゴリの動的

生態系統のロック解除：持続的なポジティブな結果、流動性の提供、ユーザーのインセンティブ、およびインフラストラクチャのファイナンスによる上昇を推進します。

投資家のロック解除：OTC販売、TWAP/VWAP実行、オプションヘッジなどの複雑な戦略による最小限の干渉。

チームのロックアップ：最も破壊的なカテゴリであり、調整が不十分であり、投げ売りの方法が未熟であるため、価格が大幅に下落します。チームは、市場メーカーと協力して影響を軽減することができます。

コミュニティのロック解除：長期的な影響は限定的であり、多くの受取人がトークンを保有しているため、短期的には「マイナー」は通常、即時の収益を得るためにトークンを売却します。

結論

長期取引を行う前に、CryptoRank、Tokonomist、CoinGeckoなどのツールでアンロックカレンダーを確認してください。アンロックイベントはしばしば誤解されていますが、トークンのパフォーマンスには非常に重要な役割を果たしています。

普通の見解とは異なり、VCと投資家のロック解除は価格下落の主要な要因ではありません。これらの参加者は通常、プロトコルの長期的な目標に沿って行動し、市場の混乱を制限し、リターンを最大化する戦略を採用しています。一方で、チームのロック解除はより緊密にフォローする必要があります。なぜなら、適切でない配分はしばしばトークン価格が下落圧力にさらされる原因となるからです。エコシステムのロック解除は、明確な上昇目標と一致している場合、通常、市場への参入を促進する流動性の触媒となります。