著者 | @Web3\_Mario要約：今週は、MicroStrategyウェブストアの熱気がとても興味深いテーマでした。多くの先輩方が、この会社の運営モデルについてコメントをしています。私はそれを消化し、深く研究して、自分の意見をいくつか共有したいと思います。私は、MicroStrategyの株価ポンプの理由は、「デイビスのダブルクリック」にあると考えています。資金調達によるビットコインの購入事業の設計により、ビットコインの価値上昇と会社の利益を結びつけ、トラッドファイ市場の資金調達チャネルを組み合わせた革新的な設計により、会社は自身が保有するビットコインの価値上昇による利益上昇を超える能力を持ち、同時に保有量の拡大に伴い、会社は一定のビットコイン価格設定権を持ち、この利益上昇期待をさらに強化します。そのリスクもここにあります。ビットコイン市況が揺れ動くか、反転するリスクがある場合、ビットコインの利益上昇は停滞することになり、同時に会社の経営支出と債務圧力の影響を受け、MicroStrategyの資金調達能力は大幅に削減され、利益上昇期待に影響を与えることになります。その時、新たな援助がなければ、さらにビットコイン価格を推進する力が必要です。そうでなければ、MSTRの株価は、比較的保有しているBTCの正溢れに追いつくように急速に収束することになります。このプロセスは、「デイビスのダブルキル」と呼ばれています。戴维斯のダブルクリックとダブルキルとは何ですか私の知り合いは、筆者がフィナンスの専門知識を持たないフレンたちにこれらの動向を理解するのを助けることに専念していることを知っているはずですので、私は自分の考え方を再度説明します。そのため、まずは基本的な知識を補完します。「デービスのダブルタップ」と「ダブルキル」とは何かについてです。いわゆる「デービス・ダブルプレイ（Davis Double Play）」は、投資の達人クリフォード・デービス（Clifford Davis）によって提唱されたもので、良好な経済環境の下で、企業が2つの要因によって株価が急上昇する現象を指すことが一般的です。これらの2つの要因は、・会社の利益が上昇しました：会社は強力な利益の上昇を実現し、またはそのビジネスモデルや経営陣などが最適化され、利益が向上しました。· 評価拡大：市場が企業の見通しをより良く評価し、投資家がそれにより高い価格を支払うことを望んでいるため、株式の評価が上昇しています。つまり、株式のP/E比などの評価倍数が拡大しています。具体的な「デービス・ダブルクリック」を促進するロジックは次のとおりです。まず、企業業績が予想を上回り、収益や利益が上昇すると、製品販売が好調で市場シェアが拡大したり、コスト管理が成功したりすると、これらが直接企業の収益を上昇させます。このような上昇は、市場が企業の将来の展望に対する信頼を高めることにつながり、投資家がより高いP/E比率で株式を受け入れ、より高い価格を支払うことを望むようになり、評価が拡大し始めます。この線形と指数的な組み合わせの正のフィードバック効果は、通常、株価が加速的に上昇することにつながり、これが「デービス・ダブルクリック」と呼ばれるものです。例を挙げてこのプロセスを説明すると、ある企業の現在の倍率が15倍で、将来の利益が30%上昇すると予想されています。企業の利益の上昇と市場の感情の変化により、投資家が倍率18倍で支払いを行うことになっても、利益の上昇率が変わらなくても、評価の向上は株価を大幅に押し上げることができます。現在の株価: $100利益は30%上昇し、1株当たりの利益（EPS）は$5から$6.5に増加することを意味しますPERが15から18に上昇しました新しい株価：$6.5×18 = $117株価は$100から$117にポンプし、利益の上昇と評価の向上の両方の効果を反映しています。一方、「デービス・ダブル・キル」はその反対の意味で、2つのネガティブ要因が共同作用して株価が急落する状況を説明するために通常使用されます。これらの2つのネガティブ要因は、・利益減少：収入の減少、コストの上昇、管理のミスなどの要因により、企業の利益能力が低下し、市場予測を下回る可能性があります。· 評価の収縮：利益の減少や市場の見通しが悪化したため、投資家の将来に対する信頼が低下し、その評価倍率（例：PER）が低下し、株価が下落する。全体のロジックは次のとおりです。まず、企業が期待される利益目標を達成できなかったり、経営上の困難に直面したりして業績が悪化し、利益が減少します。これにより将来の期待が低下し、投資家の信頼が不足し、現在の過大評価の株価を受け入れることを望まず、株価を下げ、評価倍率が低下します。同じ例を使ってこのプロセスを説明します。ある会社の現在のP/E（市盈率）は15倍で、将来の利益が20％減少すると予想されています。利益の減少により、市場はその会社の将来に対して疑念を抱き始め、投資家はそのP/Eを下げ始めます。たとえば、P/Eを15から12に下げるとします。その結果、株価は大幅に下落する可能性があります。例えば：現在の株価: $100利益が20%低下すると、一株当たりの利益（EPS）は$5から$4にドロップすることを意味します。PER 从 15 ドロップ到 12新しい株価：$4×12 = $48株価が$100から$48に下落し、利益の減少と評価の収縮の両方の影響を示しています。この共鳴効果は、通常、高成長株、特に多くのテクノロジー株で明らかになることが多い。なぜなら、投資家はこれらの企業の将来の成長に対して高い期待を持つ傾向があるため、このような期待にはかなりの主観的要因があるため、それに対応する変動も大きくなります。MSTRの高いプレミアムはどのように引き起こされ、なぜその商業モデルの中心になったのでしょうか。このバックグラウンド知識を補完した後、おそらく皆さんは、MSTRがBTCを保有する高いプレミアムがどのように生じるのかをおおよそ理解できるでしょう。まず、MicroStrategyは自社のビジネスを従来のソフトウェアビジネスからBTCの購入へと切り替えました。もちろん、将来的には対応する資産運用収入がある可能性も排除されません。これは、この企業の利益が、株式の希釈と債務発行によって得た資金でBTCを購入し、資本利益を生み出すことを意味します。BTCの価値の上昇に伴い、すべての投資家の株主資本は相応に増加し、投資家はそれによって利益を得ます。この点において、MSTRは他のBTC ETFと変わりません。そしてその違いは、その資金調達能力によってレバレッジ効果をもたらすことにあります。なぜなら、MSTRの投資家の企業の将来の利益の上昇に対する期待は、資金調達能力の上昇から得られるレバレッジ利益に基づいているからです。MSTRの株式の時価総額が保有するBTCの総価値に対して正溢価状態にあることを考慮すると、つまりMSTRの総時価総額が保有するBTCの総価値を上回っていることを意味します。このような正の溢価状態にある限り、株式資金調達と転換社債資金調達のいずれも、資金をBTCに投資することで、株主資本をさらに増やすことになります。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益の上昇能力を持つことになります。例を挙げて説明します。現在、MSTRが保有しているBTCは400億ドルで、総発行株数がXの場合、総時価総額はYです。この場合、1株あたりの権益は400億 / Xです。最も不利な株式希釈で資金調達する場合、新規株式発行比率をaとすると、総発行株数はX *（a + 1）となり、現在の評価額で資金調達を完了し、合計でa * Y億ドルを調達します。そして、これらの資金をすべてBTCに変換すると、BTCの保有額は400億 + a * Y億となり、1株あたりの権益は次のようになります:原先の株主持分から希薄株主持分を差し引いて、希薄株主持分の株主持分の上昇を計算します。以下の通りです：これは、Y が 400 億を超えると、つまり彼らが保有する BTC の価値が上昇するということを意味し、つまりプレミアムが存在するということで、BTC を購入するための融資がもたらす毎株所有権の上昇は常に 0 より大きく、そしてプレミアムが大きいほど、毎株所有権の上昇も大きくなります。 これらは線形関係にあり、そして稀釈率 a の影響は第一象限で反比例の特徴が現れます。 つまり、発行株数が少ないほど、所有権の上昇が高くなります。Michael Saylorにとって、MSTRの時価総額と所有するBTCの価値の正のプレミアムが彼のビジネスモデルの核心要因であるため、彼の最良の選択肢は、このプレミアムを維持しながら、不断に資金調達を行い、自社の市場占有率を増やし、BTCの価格設定権をより多く獲得する方法です。価格設定権の強化は、投資家が将来の成長に自信を持ち、高いP / E比の状況でも資金調達を完了できるようにするため、彼らの信頼を高めます。01928374656574839201まとめると、MicroStrategyのビジネスモデルの秘密は、BTCの価値上昇によって会社の収益が上昇し、BTCの上昇トレンドが良好であることは企業の収益上昇トレンドが良好であることを意味し、この「ダブル・デイビス」のサポートのもと、MSTRのプレミアムは拡大し始めています。したがって、市場はMicroStrategyがどのくらいのプレミアム評価で追加の資金調達を完了するかを賭けています。MicroStrategyが業界にもたらすリスクは何ですか次に、MicroStrategyが業界にもたらすリスクについて話しましょう。このビジネスモデルはBTC価格の変動性を著しく増大させ、変動の増幅器として機能すると私は考えています。その理由は「デービス・ダブルキル」にあり、BTCが高い水準で揺れ動く時期は、全体のドミノ効果が始まる段階だからです。BTC の上昇が緩んで、レンジ相場に入ると、MicroStrategy の利益は避けられなく減少し始めることを想像してみましょう。ここでは、保有コストや利益の規模に重点を置いている方がいますが、これは意味がありません。なぜなら、MicroStrategy のビジネスモデルでは、利益は透明で実質的な決済と同等であり、伝統的な株式市場では、株価変動の真の要因は財務諸表であり、四半期報告が公表されるまで、実際の利益水準が市場に確認されることはありません。したがって、投資家は財務状況の変化を予測するために外部情報に基づいているに過ぎず、株価の反応は実際の収益変化に遅れています。しかし、MicroStrategy のビジネスモデルでは、保有規模やBTC の価格が公開されているため、投資家は実際の利益水準をリアルタイムで把握できます。遅れる効果はなく、株主権益は動的に変化するため、利益は実質的な決済と同等です。したがって、株価はすでにすべての利益を正確に反映しており、遅れ効果はないため、保有コストを注視することは意味がありません。話題を戻して、"Davis Double Kill"の展開を見てみましょう。BTCの上昇が緩んで振動段階に入ると、MicroStrategyの利益はドロップし続け、ゼロまで落ちることさえあります。この時、固定経営コストと融資コストは企業の利益をさらに縮小させ、赤字に追い込むかもしれません。この振動が市場のBTC価格の将来に対する信頼を消耗し続けるでしょう。これはMicroStrategyの融資能力に対する疑念に変わり、MSTRのプレミアムが急速に収束するでしょう。ビジネスモデルを維持するために、Michael Saylorはプレミアムの状態を維持する必要があります。そのため、BTCを売却して資金を回収し、株を買い戻す必要があります。これがMicroStrategyが初めてBTCを売却する時です。仲間が尋ねたいことがある。BTCを持って動かさずに株価が自然に下がるのでは？と。私の答えはダメです。より正確にはBTC価格が反転したときにはダメです。しかし振動の時には適度に耐えることはできます。MicroStrategyの現在の株式構造とMichael Saylorにとって最適な解決策は何かという点が理由です。現在のMicroStrategyの株式保有比率には、Jane StreetやBlackRockなどの一流の財団も含まれており、創業者であるMichael Saylorは10％未満しか保有していません。もちろん、二層構造の株式設計により、Michael Saylorの保有する株式は絶対的な優位性を持っており、彼の保有する株式の大部分はB種普通株式であり、B種普通株式の議決権はA種に対して10：1の関係にあります。そのため、この企業はまだMichael Saylorの強力な支配下にありますが、彼の株式比率は高くありません。これは、マイケル・セイラーにとって、会社の長期的な価値が保有するBTCの価値をはるかに上回ることを意味します。なぜなら、会社が破産手続きに直面した場合でも、取得できるBTCはほとんどないからです。BTCを売却し、株式を買い戻してプレミアムを維持する利点は何でしょうか。答えは明らかで、プレミアムが収束すると、Michael SaylorがMSTRの株価収益率が恐慌時に過小評価されていると判断した場合、BTCを売却して資金を戻し、市場からMSTRを買い戻すことは賢明な操作となります。したがって、この時点での買い戻し効果は循環供給の減少による株主資本の増加効果よりもBTCの備蓄減少による株主資本の縮小効果が大きくなります。恐慌が終わった後、株価が戻り、株主資本はより高くなるため、将来の成長に有利です。この効果はBTCのトレンドが反転した極端な状況でMSTRが負のプレミアムを示す場合に特に理解しやすいです。そして、現在のマイケル・セイラーの保有量を考慮すると、揺れや下降期には流動性が通常締め付けられるため、投げ売りが始まるとBTCの価格が下落すると加速する可能性があります。下落加速は、投資家のマイクロストラテジーの利益上昇に対する期待をさらに悪化させ、プレミアム率がさらに低下し、BTCを売却してMSTRを買い戻すことを余儀なくされる可能性があります。この時、「デイビス・ダブルキル」が始まります。もちろん、BTCを売却して株価を維持する必要がある理由は、その背後にある投資家が手の内を知り尽くしたDeep Stateであり、株価がゼロになることを見過ごすことはありません。それにより、Michael Saylorにプレッシャーをかけ、時価総額の管理責任を負わせることが必要です。また、最近の情報によると、株式の希釈が続いているため、Michael Saylorの投票権は50％未満になっていますが、具体的な情報源は見つかりませんでした。しかし、この傾向は避けられないようです。マイクロストラテジーの転換社債は満期まで本当にリスクがないのか上記の議論を通じて、私は自分の論理を完全に説明したと思います。ここではもう1つのトピックについて議論することを望みます。マイクロストラテジーは短期的に負債リスクがないのでしょうか。先輩方がマイクロストラテジーの転換社債の性質について説明されていますので、ここでは議論を展開しません。確かに、その債務の償還期間は長いです。期日が迫るまで償還リスクはありません。しかし、私の意見では、債務リスクは株価の予期せぬ変動によって事前に反映される可能性があると思います。MicroStrategyが発行した転換社債は本質的には無料のコールオプションが重ねられた債券であり、満期時に債権者はMicroStrategyに対し、事前に定められた換算率で株式などと同等の価値で償還することを要求することができますが、MicroStrategyにも保護措置があり、つまりMicroStrategyは自ら償還方法を選択することができ、現金、株式、またはその組み合わせで償還することができ、相対的に柔軟です。資金に余裕があれば、現金を多く返済し、株式の希釈を避けることができます。資金が不足している場合は、株式を少し多く返済することができます。また、この転換社債は無担保であり、したがって、債務の履行によるリスクはほとんどありません。さらに、この転換社債にはMicroStrategyに対する保護措置があり、プレミアム率が130%を超える場合、MicroStrategyは現金額で償還を選択することができるため、借り換え交渉に条件を作り出します。ですので、この債券の債権者は、株価が転換価格を上回り、かつ転換価格の130%未満の間にのみキャピタルゲインを得ることができます。それ以外の場合は元本と低利が得られます。もちろん、Mindao先生の指摘によると、この債券の投資家は主にデルタヘッジングを行うヘッジファンドであり、ボラティリティ収益を得るために使用されます。そのため、その背後の論理を詳しく考えてみました。可転債を使用したデルタヘッジングの具体的な操作は、MSTR可転債の購入と同時に同量のMSTR株を空売りすることで、株価の変動リスクをヘッジすることです。また、後続する価格の変動に伴い、ヘッジファンドは常にポジションをダイナミックにヘッジする必要があります。ダイナミックヘッジには通常、以下の2つのシナリオがあります。· MSTR株価が下落すると、転換社債のデルタ値がドロップし、債券の転換権がより価値がなくなるため（より「オプション満期価値」に近づく）、新しいデルタ値に合わせるためにより多くのMSTR株を空売りする必要があります。· MSTR株価がポンプされると、債権のデルタ値が増加し、債券の転換権がより価値がある（「実質価値」に近づく）ためです。この場合、先行してMSTR株を空売りし、新しいデルタ値に合わせるために一部を買い戻すことで、ヘッジを維持できます。動的ヘッジは、以下の状況で頻繁に調整する必要があります：・対象株価の大幅な変動：例えば、BTC価格の急激な変動がMSTR株価の激しい変動につながる場合があります。· 市場の変動：ボラティリティ、金利、またはその他の外部要因が可換債価格モデルに影響を与える場合。· 通常、ヘッジファンドはデルタの変化幅（例：0.01ごとの変化）に基づいて操作をトリガーし、ポートフォリオを正確にヘッジします。具体なシーンを挙げて説明しましょう。あるヘッジファンドの初期保有が次のような場合を想定してください・ 1000万ドルのMSTRコンバーチブル債券（Delta = 0.6）を購入します。・MSTR株式を600万ドルで空売りします。株価が$100から$110に上昇すると、転換社債のデルタ値は0.65になります。この場合、株式ポジションを調整する必要があります。(0.65-0.6)×1000万=50万の株式を買い戻す必要があります。具体的な操作としては、50万ドル相当の株式を買い戻します。株価が100ドルから95ドルに下落した場合、コンバーチブル債の新しいデルタ値は0.55になり、株ポジションを調整する必要があります。ショート株を増やす計算は(0.6−0.55)×1000万＝50万です。具体的な操作は、50万ドル相当の株を売却することです。これはつまり、MSTRの価格が下落すると、その転換社債の後ろにあるヘッジファンドはデルタを動的にヘッジするためにさらに多くのMSTR株式を空売りし、MSTR株価をさらに打撃することになります。そして、それはポジティブなプレミアムに対して負の影響を与え、全体的なビジネスモデルに影響を与えます。したがって、債券リスクは株価で事前にフィードバックされます。もちろん、MSTRの上昇トレンドでは、ヘッジファンドはより多くのMSTRを購入するため、両刃の剣でもあります。
MicroStrategyの機会とリスクを深く解説する-デイビスのダブルクリックとダブルキル
著者 | @Web3_Mario
要約：今週は、MicroStrategyウェブストアの熱気がとても興味深いテーマでした。多くの先輩方が、この会社の運営モデルについてコメントをしています。私はそれを消化し、深く研究して、自分の意見をいくつか共有したいと思います。私は、MicroStrategyの株価ポンプの理由は、「デイビスのダブルクリック」にあると考えています。資金調達によるビットコインの購入事業の設計により、ビットコインの価値上昇と会社の利益を結びつけ、トラッドファイ市場の資金調達チャネルを組み合わせた革新的な設計により、会社は自身が保有するビットコインの価値上昇による利益上昇を超える能力を持ち、同時に保有量の拡大に伴い、会社は一定のビットコイン価格設定権を持ち、この利益上昇期待をさらに強化します。そのリスクもここにあります。ビットコイン市況が揺れ動くか、反転するリスクがある場合、ビットコインの利益上昇は停滞することになり、同時に会社の経営支出と債務圧力の影響を受け、MicroStrategyの資金調達能力は大幅に削減され、利益上昇期待に影響を与えることになります。その時、新たな援助がなければ、さらにビットコイン価格を推進する力が必要です。そうでなければ、MSTRの株価は、比較的保有しているBTCの正溢れに追いつくように急速に収束することになります。このプロセスは、「デイビスのダブルキル」と呼ばれています。
戴维斯のダブルクリックとダブルキルとは何ですか
私の知り合いは、筆者がフィナンスの専門知識を持たないフレンたちにこれらの動向を理解するのを助けることに専念していることを知っているはずですので、私は自分の考え方を再度説明します。そのため、まずは基本的な知識を補完します。「デービスのダブルタップ」と「ダブルキル」とは何かについてです。
いわゆる「デービス・ダブルプレイ（Davis Double Play）」は、投資の達人クリフォード・デービス（Clifford Davis）によって提唱されたもので、良好な経済環境の下で、企業が2つの要因によって株価が急上昇する現象を指すことが一般的です。これらの2つの要因は、
・会社の利益が上昇しました：会社は強力な利益の上昇を実現し、またはそのビジネスモデルや経営陣などが最適化され、利益が向上しました。
· 評価拡大：市場が企業の見通しをより良く評価し、投資家がそれにより高い価格を支払うことを望んでいるため、株式の評価が上昇しています。つまり、株式のP/E比などの評価倍数が拡大しています。
具体的な「デービス・ダブルクリック」を促進するロジックは次のとおりです。まず、企業業績が予想を上回り、収益や利益が上昇すると、製品販売が好調で市場シェアが拡大したり、コスト管理が成功したりすると、これらが直接企業の収益を上昇させます。このような上昇は、市場が企業の将来の展望に対する信頼を高めることにつながり、投資家がより高いP/E比率で株式を受け入れ、より高い価格を支払うことを望むようになり、評価が拡大し始めます。この線形と指数的な組み合わせの正のフィードバック効果は、通常、株価が加速的に上昇することにつながり、これが「デービス・ダブルクリック」と呼ばれるものです。
例を挙げてこのプロセスを説明すると、ある企業の現在の倍率が15倍で、将来の利益が30%上昇すると予想されています。企業の利益の上昇と市場の感情の変化により、投資家が倍率18倍で支払いを行うことになっても、利益の上昇率が変わらなくても、評価の向上は株価を大幅に押し上げることができます。
現在の株価: $100
利益は30%上昇し、1株当たりの利益（EPS）は$5から$6.5に増加することを意味します
PERが15から18に上昇しました
新しい株価：$6.5×18 = $117
株価は$100から$117にポンプし、利益の上昇と評価の向上の両方の効果を反映しています。
一方、「デービス・ダブル・キル」はその反対の意味で、2つのネガティブ要因が共同作用して株価が急落する状況を説明するために通常使用されます。これらの2つのネガティブ要因は、
・利益減少：収入の減少、コストの上昇、管理のミスなどの要因により、企業の利益能力が低下し、市場予測を下回る可能性があります。
· 評価の収縮：利益の減少や市場の見通しが悪化したため、投資家の将来に対する信頼が低下し、その評価倍率（例：PER）が低下し、株価が下落する。
全体のロジックは次のとおりです。まず、企業が期待される利益目標を達成できなかったり、経営上の困難に直面したりして業績が悪化し、利益が減少します。これにより将来の期待が低下し、投資家の信頼が不足し、現在の過大評価の株価を受け入れることを望まず、株価を下げ、評価倍率が低下します。
同じ例を使ってこのプロセスを説明します。ある会社の現在のP/E（市盈率）は15倍で、将来の利益が20％減少すると予想されています。利益の減少により、市場はその会社の将来に対して疑念を抱き始め、投資家はそのP/Eを下げ始めます。たとえば、P/Eを15から12に下げるとします。その結果、株価は大幅に下落する可能性があります。例えば：
現在の株価: $100
利益が20%低下すると、一株当たりの利益（EPS）は$5から$4にドロップすることを意味します。
PER 从 15 ドロップ到 12
新しい株価：$4×12 = $48
株価が$100から$48に下落し、利益の減少と評価の収縮の両方の影響を示しています。
この共鳴効果は、通常、高成長株、特に多くのテクノロジー株で明らかになることが多い。なぜなら、投資家はこれらの企業の将来の成長に対して高い期待を持つ傾向があるため、このような期待にはかなりの主観的要因があるため、それに対応する変動も大きくなります。
MSTRの高いプレミアムはどのように引き起こされ、なぜその商業モデルの中心になったのでしょうか。
このバックグラウンド知識を補完した後、おそらく皆さんは、MSTRがBTCを保有する高いプレミアムがどのように生じるのかをおおよそ理解できるでしょう。まず、MicroStrategyは自社のビジネスを従来のソフトウェアビジネスからBTCの購入へと切り替えました。もちろん、将来的には対応する資産運用収入がある可能性も排除されません。これは、この企業の利益が、株式の希釈と債務発行によって得た資金でBTCを購入し、資本利益を生み出すことを意味します。BTCの価値の上昇に伴い、すべての投資家の株主資本は相応に増加し、投資家はそれによって利益を得ます。この点において、MSTRは他のBTC ETFと変わりません。
そしてその違いは、その資金調達能力によってレバレッジ効果をもたらすことにあります。なぜなら、MSTRの投資家の企業の将来の利益の上昇に対する期待は、資金調達能力の上昇から得られるレバレッジ利益に基づいているからです。MSTRの株式の時価総額が保有するBTCの総価値に対して正溢価状態にあることを考慮すると、つまりMSTRの総時価総額が保有するBTCの総価値を上回っていることを意味します。このような正の溢価状態にある限り、株式資金調達と転換社債資金調達のいずれも、資金をBTCに投資することで、株主資本をさらに増やすことになります。これにより、MSTRはBTC ETFとは異なる利益の上昇能力を持つことになります。
例を挙げて説明します。現在、MSTRが保有しているBTCは400億ドルで、総発行株数がXの場合、総時価総額はYです。この場合、1株あたりの権益は400億 / Xです。最も不利な株式希釈で資金調達する場合、新規株式発行比率をaとすると、総発行株数はX *（a + 1）となり、現在の評価額で資金調達を完了し、合計でa * Y億ドルを調達します。そして、これらの資金をすべてBTCに変換すると、BTCの保有額は400億 + a * Y億となり、1株あたりの権益は次のようになります:
原先の株主持分から希薄株主持分を差し引いて、希薄株主持分の株主持分の上昇を計算します。以下の通りです：
これは、Y が 400 億を超えると、つまり彼らが保有する BTC の価値が上昇するということを意味し、つまりプレミアムが存在するということで、BTC を購入するための融資がもたらす毎株所有権の上昇は常に 0 より大きく、そしてプレミアムが大きいほど、毎株所有権の上昇も大きくなります。 これらは線形関係にあり、そして稀釈率 a の影響は第一象限で反比例の特徴が現れます。 つまり、発行株数が少ないほど、所有権の上昇が高くなります。
Michael Saylorにとって、MSTRの時価総額と所有するBTCの価値の正のプレミアムが彼のビジネスモデルの核心要因であるため、彼の最良の選択肢は、このプレミアムを維持しながら、不断に資金調達を行い、自社の市場占有率を増やし、BTCの価格設定権をより多く獲得する方法です。価格設定権の強化は、投資家が将来の成長に自信を持ち、高いP / E比の状況でも資金調達を完了できるようにするため、彼らの信頼を高めます。01928374656574839201
まとめると、MicroStrategyのビジネスモデルの秘密は、BTCの価値上昇によって会社の収益が上昇し、BTCの上昇トレンドが良好であることは企業の収益上昇トレンドが良好であることを意味し、この「ダブル・デイビス」のサポートのもと、MSTRのプレミアムは拡大し始めています。したがって、市場はMicroStrategyがどのくらいのプレミアム評価で追加の資金調達を完了するかを賭けています。
MicroStrategyが業界にもたらすリスクは何ですか
次に、MicroStrategyが業界にもたらすリスクについて話しましょう。このビジネスモデルはBTC価格の変動性を著しく増大させ、変動の増幅器として機能すると私は考えています。その理由は「デービス・ダブルキル」にあり、BTCが高い水準で揺れ動く時期は、全体のドミノ効果が始まる段階だからです。
BTC の上昇が緩んで、レンジ相場に入ると、MicroStrategy の利益は避けられなく減少し始めることを想像してみましょう。ここでは、保有コストや利益の規模に重点を置いている方がいますが、これは意味がありません。なぜなら、MicroStrategy のビジネスモデルでは、利益は透明で実質的な決済と同等であり、伝統的な株式市場では、株価変動の真の要因は財務諸表であり、四半期報告が公表されるまで、実際の利益水準が市場に確認されることはありません。したがって、投資家は財務状況の変化を予測するために外部情報に基づいているに過ぎず、株価の反応は実際の収益変化に遅れています。しかし、MicroStrategy のビジネスモデルでは、保有規模やBTC の価格が公開されているため、投資家は実際の利益水準をリアルタイムで把握できます。遅れる効果はなく、株主権益は動的に変化するため、利益は実質的な決済と同等です。したがって、株価はすでにすべての利益を正確に反映しており、遅れ効果はないため、保有コストを注視することは意味がありません。
話題を戻して、"Davis Double Kill"の展開を見てみましょう。BTCの上昇が緩んで振動段階に入ると、MicroStrategyの利益はドロップし続け、ゼロまで落ちることさえあります。この時、固定経営コストと融資コストは企業の利益をさらに縮小させ、赤字に追い込むかもしれません。この振動が市場のBTC価格の将来に対する信頼を消耗し続けるでしょう。これはMicroStrategyの融資能力に対する疑念に変わり、MSTRのプレミアムが急速に収束するでしょう。ビジネスモデルを維持するために、Michael Saylorはプレミアムの状態を維持する必要があります。そのため、BTCを売却して資金を回収し、株を買い戻す必要があります。これがMicroStrategyが初めてBTCを売却する時です。
仲間が尋ねたいことがある。BTCを持って動かさずに株価が自然に下がるのでは？と。私の答えはダメです。より正確にはBTC価格が反転したときにはダメです。しかし振動の時には適度に耐えることはできます。MicroStrategyの現在の株式構造とMichael Saylorにとって最適な解決策は何かという点が理由です。
現在のMicroStrategyの株式保有比率には、Jane StreetやBlackRockなどの一流の財団も含まれており、創業者であるMichael Saylorは10％未満しか保有していません。もちろん、二層構造の株式設計により、Michael Saylorの保有する株式は絶対的な優位性を持っており、彼の保有する株式の大部分はB種普通株式であり、B種普通株式の議決権はA種に対して10：1の関係にあります。そのため、この企業はまだMichael Saylorの強力な支配下にありますが、彼の株式比率は高くありません。
これは、マイケル・セイラーにとって、会社の長期的な価値が保有するBTCの価値をはるかに上回ることを意味します。なぜなら、会社が破産手続きに直面した場合でも、取得できるBTCはほとんどないからです。
BTCを売却し、株式を買い戻してプレミアムを維持する利点は何でしょうか。答えは明らかで、プレミアムが収束すると、Michael SaylorがMSTRの株価収益率が恐慌時に過小評価されていると判断した場合、BTCを売却して資金を戻し、市場からMSTRを買い戻すことは賢明な操作となります。したがって、この時点での買い戻し効果は循環供給の減少による株主資本の増加効果よりもBTCの備蓄減少による株主資本の縮小効果が大きくなります。恐慌が終わった後、株価が戻り、株主資本はより高くなるため、将来の成長に有利です。この効果はBTCのトレンドが反転した極端な状況でMSTRが負のプレミアムを示す場合に特に理解しやすいです。
そして、現在のマイケル・セイラーの保有量を考慮すると、揺れや下降期には流動性が通常締め付けられるため、投げ売りが始まるとBTCの価格が下落すると加速する可能性があります。下落加速は、投資家のマイクロストラテジーの利益上昇に対する期待をさらに悪化させ、プレミアム率がさらに低下し、BTCを売却してMSTRを買い戻すことを余儀なくされる可能性があります。この時、「デイビス・ダブルキル」が始まります。
もちろん、BTCを売却して株価を維持する必要がある理由は、その背後にある投資家が手の内を知り尽くしたDeep Stateであり、株価がゼロになることを見過ごすことはありません。それにより、Michael Saylorにプレッシャーをかけ、時価総額の管理責任を負わせることが必要です。また、最近の情報によると、株式の希釈が続いているため、Michael Saylorの投票権は50％未満になっていますが、具体的な情報源は見つかりませんでした。しかし、この傾向は避けられないようです。
マイクロストラテジーの転換社債は満期まで本当にリスクがないのか
上記の議論を通じて、私は自分の論理を完全に説明したと思います。ここではもう1つのトピックについて議論することを望みます。マイクロストラテジーは短期的に負債リスクがないのでしょうか。先輩方がマイクロストラテジーの転換社債の性質について説明されていますので、ここでは議論を展開しません。確かに、その債務の償還期間は長いです。期日が迫るまで償還リスクはありません。しかし、私の意見では、債務リスクは株価の予期せぬ変動によって事前に反映される可能性があると思います。
MicroStrategyが発行した転換社債は本質的には無料のコールオプションが重ねられた債券であり、満期時に債権者はMicroStrategyに対し、事前に定められた換算率で株式などと同等の価値で償還することを要求することができますが、MicroStrategyにも保護措置があり、つまりMicroStrategyは自ら償還方法を選択することができ、現金、株式、またはその組み合わせで償還することができ、相対的に柔軟です。資金に余裕があれば、現金を多く返済し、株式の希釈を避けることができます。資金が不足している場合は、株式を少し多く返済することができます。また、この転換社債は無担保であり、したがって、債務の履行によるリスクはほとんどありません。さらに、この転換社債にはMicroStrategyに対する保護措置があり、プレミアム率が130%を超える場合、MicroStrategyは現金額で償還を選択することができるため、借り換え交渉に条件を作り出します。
ですので、この債券の債権者は、株価が転換価格を上回り、かつ転換価格の130%未満の間にのみキャピタルゲインを得ることができます。それ以外の場合は元本と低利が得られます。もちろん、Mindao先生の指摘によると、この債券の投資家は主にデルタヘッジングを行うヘッジファンドであり、ボラティリティ収益を得るために使用されます。そのため、その背後の論理を詳しく考えてみました。
可転債を使用したデルタヘッジングの具体的な操作は、MSTR可転債の購入と同時に同量のMSTR株を空売りすることで、株価の変動リスクをヘッジすることです。また、後続する価格の変動に伴い、ヘッジファンドは常にポジションをダイナミックにヘッジする必要があります。ダイナミックヘッジには通常、以下の2つのシナリオがあります。
· MSTR株価が下落すると、転換社債のデルタ値がドロップし、債券の転換権がより価値がなくなるため（より「オプション満期価値」に近づく）、新しいデルタ値に合わせるためにより多くのMSTR株を空売りする必要があります。
· MSTR株価がポンプされると、債権のデルタ値が増加し、債券の転換権がより価値がある（「実質価値」に近づく）ためです。この場合、先行してMSTR株を空売りし、新しいデルタ値に合わせるために一部を買い戻すことで、ヘッジを維持できます。
動的ヘッジは、以下の状況で頻繁に調整する必要があります：
・対象株価の大幅な変動：例えば、BTC価格の急激な変動がMSTR株価の激しい変動につながる場合があります。
· 市場の変動：ボラティリティ、金利、またはその他の外部要因が可換債価格モデルに影響を与える場合。
· 通常、ヘッジファンドはデルタの変化幅（例：0.01ごとの変化）に基づいて操作をトリガーし、ポートフォリオを正確にヘッジします。
具体なシーンを挙げて説明しましょう。あるヘッジファンドの初期保有が次のような場合を想定してください
・ 1000万ドルのMSTRコンバーチブル債券（Delta = 0.6）を購入します。
・MSTR株式を600万ドルで空売りします。
株価が$100から$110に上昇すると、転換社債のデルタ値は0.65になります。この場合、株式ポジションを調整する必要があります。(0.65-0.6)×1000万=50万の株式を買い戻す必要があります。具体的な操作としては、50万ドル相当の株式を買い戻します。
株価が100ドルから95ドルに下落した場合、コンバーチブル債の新しいデルタ値は0.55になり、株ポジションを調整する必要があります。ショート株を増やす計算は(0.6−0.55)×1000万＝50万です。具体的な操作は、50万ドル相当の株を売却することです。
これはつまり、MSTRの価格が下落すると、その転換社債の後ろにあるヘッジファンドはデルタを動的にヘッジするためにさらに多くのMSTR株式を空売りし、MSTR株価をさらに打撃することになります。そして、それはポジティブなプレミアムに対して負の影響を与え、全体的なビジネスモデルに影響を与えます。したがって、債券リスクは株価で事前にフィードバックされます。もちろん、MSTRの上昇トレンドでは、ヘッジファンドはより多くのMSTRを購入するため、両刃の剣でもあります。