最近、ビットコインETFのスポットが期待されたほどの買い圧力をもたらさない理由について興味深い議論がありました。最初は特定の取引会社を非難する声も多かったですが、実際の問題はそれ以上に深いところにあります。

その鍵はETF自体の構造と、Reg SHOによって作られた抜け穴にあります。こういう仕組みです：投資家がビットコインETFの株式を購入すると、許可された参加者(AP)（Authorized Participants）が、その需要を満たすために、直接スポットのビットコインを市場で買う必要はありません。彼らはReg SHOの特定の規制例外を利用して、ETFの株式を作りながら、先物やその他のデリバティブを使ってポジションを保護します。

これが問題です。Reg SHOの仕組みにより、彼らは本来のアービトラージを「迂回」できるため、スポットビットコインの需要を促進すべき自然な価格連動を妨げることになります。もっと多くの人がETFを買えば、より多くのAPが実際のビットコインを買わなければならなくなり、価格圧力が上がるはずですが、Reg SHOの抜け穴のおかげで、実際のビットコインを買わずに需要を満たすことができてしまいます。

つまり、「悪者」は特定の企業ではなく、従来の金融システムそのものであり、機関投資家の仲介者が本来の仕組みの外で動けるようにしているのです。保護のために設計されたReg SHOが、むしろETFの流れと実際のビットコイン価格との直接的な関係を断ち切る抜け穴になってしまっているのです。

マーケット構造の観点からは非常に興味深い話です。陰謀論ではなく、既存の規制が価格発見の効率性を損なう仕組みを生み出しているということです。