PolymarketとKalshiのCEOが同時に投資している5(c) Capital、いったい何者なのか？

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作者：アニータ

ウォール街には古典的なシグナルがある：
競合他社が同じインフラに賭け始めたとき、業界は次の段階に入ったとみなされる。

これが今の予測市場の状況だ。

一方はPolymarket ——暗号界で最も拡散力のあるイベント市場；
もう一方はKalshi ——米国規制の許可を唯一得ているイベントコントラクト取引所の一つ。

二つの道は全く異なる：

一つはグローバル化、オンチェーン、非中央集権的なストーリー

もう一つはコンプライアンス、CFTC、伝統的金融の軌道

しかし、この二社のCEOは同時に一つのファンドに資金を投じている、5© Capital

この事例は、表面以上に異例だ。

5© Capitalの規模は大きくなく、目標調達額は約3500万ドル。
PolymarketのCEOシェイン・コプランとKalshiのCEOタレック・マンスールは同時にこのファンドに賭けている。
この二社は予測市場の最も重要な二つのプレイヤーであり、また最も直接的な競合関係にある。

このファンドは、早期のKalshiの社員二人によって推進されている：
アディ・ラジャプラバカランとノア・ジングラー＝スター二グ。
前者はKalshiのトレーダー、後者はKalshiの運営責任者だった。

Polymarketは2020年に設立された。
5©の真の背景は、2020年から投資を始めた古参のファンドではなく、Kalshiの早期市場構造の底層問題を経験した人々が、その経験をファンド化したものだ。
5©は伝統的なテーマファンドではない。
むしろ、業界内部の人々が組織した資本ツールに近い。

5©はプラットフォームではなく、プラットフォーム戦争の背後にある武器庫に投資している。

公開資料によると、5©は約20社に投資予定で、重点分野はマーケットメーカー、指数設計、予測市場のインフラだ。

彼らは「次のPolymarket」や「次のKalshi」への投資を狙っているわけではない。

彼らが押すのは：

誰が予測市場に流動性を提供するか；

誰がイベント指数を設計するか；

誰がクロスプラットフォームのデータを作るか；

誰が取引ツールを作るか；

誰がリスク管理と監視を行うか；

誰が結果の決済を定義するか；

誰が予測市場を個人投資から機関資産クラスに変えるか。

プラットフォーム間は競争できるが、インフラは共有可能だ。
Polymarketには深さが必要であり、Kalshiも同じだ；
Polymarketにはより信頼できる価格が必要であり、Kalshiも同じだ；
Polymarketには機関の参入が必要であり、Kalshiも同じだ。

彼らは、特定の入口ではなく、予測市場のエコシステム全体に賭けている。

なぜKalshi系の人々がこの事業を行うのか？

5©の血統は明白：Kalshiだ。

Kalshiの道筋はPolymarketと全く異なる。
Polymarketは暗号ネイティブの成長マシンであり、グローバル化、オンチェーン資産、イベントストーリーで急速に拡大している。
一方、Kalshiは米国の規制ルートを選び、長期的にCFTCや州規制、イベントコントラクトの境界と向き合っている。

したがって、Kalshi出身者は自然といくつかのことに関心を持つ：

どのイベントをコントラクトに設計できるか；

どのイベントは取引すべきでないか；

どの市場は操作されやすいか；

マーケットメーカーはなぜ参入したくないのか；

トレーダーは非公開情報をどう利用するか；

規制は最終的にどの境界で厳しくなるのか。

これは普通の暗号ファンドの視点とは異なる。
普通の暗号ファンドは成長曲線を見ているが、Kalshi系の人々は市場構造を見ている。

予測市場の最大の問題は、「誰かが賭けたいかどうか」では決してない。
人類は常に賭けたいと思ってきた。
問題は：この賭け行動を金融市場に包装できるか、そして規制、流動性、操縦、決済争議、機関の監査に耐えられるかだ。
5©はインフラに投資することで、この問いに答えようとしている。

予測市場は数社の巨頭による独占になるのか？

可能性は高い。

予測市場は無限に拡大できるように見える。なぜなら、世界は毎日新しいイベントを生み出しているからだ。
しかし、実際に有効な取引が成立する市場はごく少数だ。
多くのイベントには十分なトレーダーも流動性も明確な決済基準もない。

これにより、次の結果が生じる：
流動性が集中すればするほど、価格は信頼できるものとなる；
価格が信頼できるほど、ユーザーは集中する；
ユーザーが集中すれば、マーケットメーカーは参入したがる；
マーケットメーカーが参入すれば、流動性はさらに集中する。
これは典型的な取引所のネットワーク効果だ。

株式取引、オプション取引、先物取引も同じだ。
最終的に、市場は100のプラットフォームに分散せず、少数の取引所、清算所、マーケットメーカー、データ端末に集中する。

予測市場も例外ではない。
今後12〜24ヶ月で、予測市場は三層の寡占状態になる可能性が高い：

第一層：フロントエンドプラットフォームの寡占

PolymarketとKalshiが最も近い位置にいる。

Polymarketは暗号ネイティブとグローバルユーザーの心を掴む；
Kalshiは米国の規制入口を握る。
二者の道筋は異なるが、「イベントコントラクト取引所」のデフォルトポジションを争っている。

第二層：流動性の寡占

本当に価値があるのはプラットフォームではなく、マーケットメーカーのネットワークだ。

もしある機関がPolymarket、Kalshi、その他の取引所に同時にサービスを提供し、クロスマーケットのマーケットメイキング、アービトラージ、価格安定を行えば、
それは予測市場の中のJane StreetやCitadelのようになる。

これが5©が最も投資したいものだ。

第三層：データの寡占

予測市場の価格がメディア、ファンド、企業、AIエージェントに利用されると、確率そのものがデータ製品に変わる。

未来には次のようなものが売られるだろう：

米国の景気後退確率；

利下げ確率；

戦争リスク指数；

選挙のボラティリティ；

AI技術の突破確率；

企業のイベント確率。

これらは予測市場版Bloombergになる。
誰がデータ配信をコントロールするか、誰が解釈権を握るか。

インサイダー取引は周辺問題ではなく、予測市場の「原罪」だ。

予測市場はインサイダー取引なしでは成り立たないが、
インサイダー情報はそれを殺している。

伝統的金融では、インサイダー取引は市場の欠陥だ。
しかし、予測市場では、インサイダー情報はほぼ製品の誘惑の一部だ。
なぜなら、予測市場は「誰が未来を最も早く知るか」を売っているからだ。

問題は、もし早く未来を知る人が賭け始めたら、その市場は本当に情報を発見しているのか、それとも腐敗を奨励しているのか、ということだ。

最近の規制圧力はこの問題を明らかにしている。
APの報道によると、予測市場はインサイダー取引や違法ギャンブルの懸念からより厳しい監視を受けている。
その中には、軍人が非公開情報を使って敏感な軍事行動に賭けたり、政治家が自分の選挙関連市場に関与したりするケースも含まれる。

Kalshiは最近、自己の選挙関連市場に賭けた三人の議会候補者を罰し、一時停止した。
賭け金は少額だが、事象自体が予測市場の最も脆弱な部分を突いている：
候補者や政府職員、軍関係者、規制当局者、企業幹部が非公開情報を使って取引できるなら、市場価格は「群衆の知恵」ではなく、「権力の現金化」になり得る。

米国の複数州も動き出している。
ニューヨーク、カリフォルニア、イリノイなどの州は、政府職員による非公開情報を使った予測市場取引を制限する措置を取った。
ニューヨーク州知事は行政命令に署名し、州職員が職務上得たインサイダー情報を使ってKalshiやPolymarketなどの予測市場で利益を得ることを禁止した。

これは規制当局が市場に伝えているメッセージだ：
予測市場が主流金融に進出したいなら、グレーな情報の恩恵に頼ることはできない。

ここには逆説がある。

予測市場が価値を持つのは、それが分散した情報を吸収できるからだ。
しかし、その分散した情報には、必然的に非公開情報も含まれる。

企業の従業員はプロジェクトの進行状況を知っている。

政府の職員は政策の動向を把握している。

選挙チームは内部の世論調査を知っている。

軍の関係者は作戦のスケジュールを把握している。

サプライチェーンの担当者は生産能力の変化を知っている。

トレーダーは注文の流れを理解している。

これらの人々が完全に参加できなければ、市場は情報の一部を失うことになる。
逆に、これらの人々が参加できると、市場は腐敗やインサイダー取引を促すと非難される。
これが予測市場の最も制度的に難しいジレンマだ。

経済学者は予測市場を好む。
なぜなら、それは情報を集約できるからだ。
一方、規制当局は嫌う。
なぜなら、それは違法情報の取得を奨励する可能性があるからだ。

したがって、将来成熟した予測市場は、完全に自由な市場ではなくなるだろう。
むしろ、階層化された市場へと変貌を遂げる可能性が高い。

・散在する個人投資家は低感度のイベントに取引できる；
・機関投資家は規制をクリアしたイベントに取引できる；
・政府関係者や候補者、内部者は参加を制限される；
・戦争、暗殺、死亡、軍事行動などのイベントは厳しく禁止される；
・プラットフォームは監視、KYC、異常取引報告、罰則の仕組みを構築しなければならない。

これにより、「オープン性」の一部は犠牲になるが、主流化が促進される。

5©のチャンスも、この規制強化の中にある。

多くの人は規制を予測市場の逆風とみなす。
短期的にはそうだが、長期的にはそうではない。
規制が厳しくなるほど、インフラ企業にとっては追い風だ。

なぜか？

規制が進むと、プラットフォームは次のことを行う必要が出てくる：

本人確認；

取引監視；

インサイダー取引の検出；

市場操作の識別；

コントラクトの審査；

決済争議の処理；

クロスプラットフォームのリスク管理；

機関レベルのデータ記録；

監査とレポートシステム。

これらはPolymarketやKalshi一社だけでは完全に解決できない。

これこそが5©のチャンスだ。
彼らが押すエコシステムは、「より多くの人に賭けさせる」だけではなく、
予測市場を金融システムに参入させる条件を整えることにある。

もし、初期の予測市場が話題、流量、政治イベント、暗号資金の拡大に依存していたとすれば、
次の段階は制度化だ。
制度化は遅いが、その分大きな資金が流入できる。

彼らは三つのことに賭けている。

第一、イベントが資産クラスになる

過去の金融市場は、取引会社の利益、金利、商品、通貨、ボラティリティを扱ってきた。
予測市場は「イベント」を取引したい。
これが新たな資産クラスになる可能性がある。

第二、予測市場は集中化する

実際に流動性のある市場は少数のプラットフォームに集約される。
PolymarketとKalshiが現時点の最強のフロントエンド入口だ。

第三、フロントエンドの後、最大の価値はバックエンドに

マーケットメイキング、データ、指数、リスク管理、決済、コンプライアンスツールがこの業界の利益の源泉となる。
5©は、PolymarketとKalshiの最終的な勝者を判断しない。
ただ、「この業界が拡大するかどうか」を見極めるだけだ。
答えが「はい」なら、インフラ層に投資機会が生まれる。

これが、二つの競合CEOが同時に投資家になれる理由だ。

彼らは競争相手を支援しているのではなく、
未来の市場基盤に対して保険をかけているのだ。