作者：Alex XuBTC の過去数年間、ほとんど私の第一の総資産ポジションでした（現在はそうではありません）。このラウンドの BTC ブルマーケットサイクルでは：7 万ドルで、深い熊市期に少しレバレッジを外しました（約1.1〜1.2倍、BTCの担保借入による）；10〜12 万ドルでは、BTCのポジションをフルから約3割に減らしました。その間にいくつかの小さな操作もありました。例えば、24年にBTCが5万ドル超に調整したときに少し買い増しし、今年2月にBTCが6万ドルに刺さったときに少し買い増ししました。これらの操作はすべて、BTCの長期的な見通しに基づくものです。これまでの周期性の論理に従えば、今はより多くのBTCを蓄積し、次の牛市サイクルの到来を静かに待つのに良い時期です。ただし、私は数日前のBTCの反発の中で、78,000〜79,000ドルの位置で既に低下していたBTCのポジションをさらに減らしました。自分が保有する資産は継続的に追跡し、定期的にファンダメンタルズのチェックを行う必要があります。BTCの減少も、継続的な点検と熟慮の結果の行動です。結論として、次の牛市のピーク時のBTCの時価総額の期待値を下げるつもりです。理由を整理します：第一に、次のBTCサイクルを引き続き大きく上昇させる潜在的なエネルギーが、過去のサイクルほど十分ではなくなっていること。過去の数サイクルでは、BTCには投資者層の指数関数的拡大の期待がありました。ニッチな技術者の金融実験から一般大衆や機関の資産配分へと、これまでの各サイクルでこのストーリーは徐々に実現してきました。例えば、23-25年のサイクルでは、ETFの適合商品が登場し、主流金融機関の保有に入り込み、ブラックロックを代表とするTrafi金融機関の大きな支持と、世界最大の国の大統領の積極的な支持も得ました。もしこのストーリーをさらに一段階高めるなら、少なくとも主要な主権国家のバランスシートに入り込む必要があります。例えば：・より多くの主権資金（現在はアブダビが主な例）・中央銀行の準備資産・単なる政府の財政準備（例：米国の各州の財政）では不十分であり、これらは伝統的な金融機関と比べて購買力が小さく、遠く及びません。しかし、私の見解では、今後2〜3年でこの飛躍を実現するのはかなり難しいです。もともとこのラウンドのブルマーケットでは、ビットコインが米連邦準備制度に入るとの期待がありましたが、昨年この希望はほぼ否定されました。現在、ビットコインの準備法案を通した米国の州は非常に少なくなっています。25年初のピーク時には、20以上の州でビットコイン準備法案が推進されていましたが、最終的に成立したのはごく少数で、一部は「半残存」の準備法案であり、その購入予算も別途提案と承認が必要です。主要国の中央銀行は、BTCに対して明確な関心を示していません。短い歴史、激しい価格変動、金と競合する存在などにより、BTCが中央銀行のバランスシートに入るのは非常に難しい状況です。第二に、私個人の機会コストが高まっていること。最近半年間で、多くの良い企業を徐々に見つけており、現在の価格はかなり魅力的です。これがポジション調整の主な方向性です（もう一つは現金準備の増加）。第三に、暗号業界全体の低迷がビットコインの需要とコンセンサスに与えるネガティブな影響。現状、暗号業界で成功しているビジネスモデルは非常に少なく、大部分のWeb3モデル（socialfi、gamefi、depin、分散型ストレージ/計算力……）は時間とともに証明されつつあります。実際に正のキャッシュフローを生み出し、利益を創出できるのはDeFiだけです。ただし、このサイクルの後半では、DeFiの全体的な発展もあまり良くなく、主な理由の一つは、業界の原生的な優良資産の縮小により、借入やDEX取引を中心としたDeFi事業も縮小していることです。暗号業界の基本盤の縮小、従事者や投資家の減少も、BTCの保有者層の拡大を鈍化させ、場合によっては流出させる可能性があります。Hypeliquidはオンチェーン取引所として逆風の中で成長している例外です。しかし、その成功の大部分は、CEXの既存市場を奪ったことと、後半に暗号以外の資産クラス（コモディティ、米国株、プレIPO資産）を取り込んだ全天候型取引によるものであり、BTCの価値伝達は少ないです。規制のアービトラージに依存し、独走するHypeliquidは、業界全体の縮小トレンドに対してヘッジできません（予測市場の影響も同様です）。第四に、BTC最大の買い手であるStrategyの資金調達コストが引き続き上昇していること。現在の主な資金調達方法は永続優先株（STRC）の発行によるもので、金利はすでに11.5％に上昇し、間もなく月次の利払いから隔週の利払いに変わる見込みです。そうしないとSTRCの市場価格を維持できません。これは私にはあまり良い兆候に見えません。Strategyの財務状況は、いわゆる破綻にはかなり遠い状態です。さらに、かつて非常に活発だったBTC DATの概念株は、Strategyを除きほとんど消滅しており、唯一残っているのはStrategyだけです。Strategyが実際に破綻しなくても、BTC価格に圧力をかけることになります。最大の上場保有者かつ純買い手として、その買入速度の低下と資金調達能力の枯渇は、大きな売り圧力を引き起こします。第五に、非主権資産領域（価値の主張：法定通貨インフレ耐性）におけるビットコインの主要な競合、金が、製品面でビットコインに近づいていること。これまで「電子ゴールド」としてのビットコインは金より優れているとされてきました。なぜなら、より良い分割性、携帯性、検証性、そして非中央集権性を持つからです。しかし今回、「トークン化された金」という製品が登場し、検証性、携帯性、分割性においてビットコインと差はなく、規模も急速に拡大しています。(参考：rwa.xyzによるトークン化商品資産の規模統計の多くは金のトークン化です)もちろん、多くの人はトークン化された金は中央集権的信用に依存していると言いますが、私の見解では、中央集権的信用に依存するかどうかは、暗号業界にとって必須条件ではありません。なぜなら、暗号業界のコアインフラの一つであるステーブルコインの多くは、完全に中央集権的信用に基づいているからです。第六に、ビットコインの半減期に伴い、安全保障予算不足の問題がますます深刻になっていること。（铭文、BTC L2などの新たな手数料源の探索はほぼ失敗しています）。これは古くから言われている話ですが、依然として問題です。むしろ、量子計算はそれほど大きな脅威ではないと考えています。コミュニティには既に解決策があります。まとめと自己質問もちろん、減少後も私はBTCを好意的に見ています。さもなければ、全てを売却すべきです。依然として私の主要な保有資産の一つであり、値上がりを期待しています。他に考えられることは：なぜ今減らすのか？最近の反発があったので、少し減らす。減らした後に値上がりしたらどうする？上述の懸念理由が、外部・内部環境の変化により緩和されたり、成立しなくなったり、または予想外の良い要素が出てきて、その時の価格が高くなければ、再び買い戻します。もしその時の価格が高すぎて買い戻せない場合、それは私の認識がこの資産に追いついていないことを意味し、その結果を受け入れます。一意見に過ぎません。
ビットコインの次の強気市場の期待を下げる
作者：Alex Xu
BTC の過去数年間、ほとんど私の第一の総資産ポジションでした（現在はそうではありません）。
このラウンドの BTC ブルマーケットサイクルでは：
7 万ドルで、深い熊市期に少しレバレッジを外しました（約1.1〜1.2倍、BTCの担保借入による）；
10〜12 万ドルでは、BTCのポジションをフルから約3割に減らしました。
その間にいくつかの小さな操作もありました。例えば、24年にBTCが5万ドル超に調整したときに少し買い増しし、今年2月にBTCが6万ドルに刺さったときに少し買い増ししました。これらの操作はすべて、BTCの長期的な見通しに基づくものです。
これまでの周期性の論理に従えば、今はより多くのBTCを蓄積し、次の牛市サイクルの到来を静かに待つのに良い時期です。ただし、私は数日前のBTCの反発の中で、78,000〜79,000ドルの位置で既に低下していたBTCのポジションをさらに減らしました。
自分が保有する資産は継続的に追跡し、定期的にファンダメンタルズのチェックを行う必要があります。BTCの減少も、継続的な点検と熟慮の結果の行動です。結論として、次の牛市のピーク時のBTCの時価総額の期待値を下げるつもりです。
理由を整理します：
第一に、次のBTCサイクルを引き続き大きく上昇させる潜在的なエネルギーが、過去のサイクルほど十分ではなくなっていること。
過去の数サイクルでは、BTCには投資者層の指数関数的拡大の期待がありました。ニッチな技術者の金融実験から一般大衆や機関の資産配分へと、これまでの各サイクルでこのストーリーは徐々に実現してきました。
例えば、23-25年のサイクルでは、ETFの適合商品が登場し、主流金融機関の保有に入り込み、ブラックロックを代表とするTrafi金融機関の大きな支持と、世界最大の国の大統領の積極的な支持も得ました。もしこのストーリーをさらに一段階高めるなら、少なくとも主要な主権国家のバランスシートに入り込む必要があります。例えば：
・より多くの主権資金（現在はアブダビが主な例）
・中央銀行の準備資産
・単なる政府の財政準備（例：米国の各州の財政）では不十分であり、これらは伝統的な金融機関と比べて購買力が小さく、遠く及びません。
しかし、私の見解では、今後2〜3年でこの飛躍を実現するのはかなり難しいです。もともとこのラウンドのブルマーケットでは、ビットコインが米連邦準備制度に入るとの期待がありましたが、昨年この希望はほぼ否定されました。
現在、ビットコインの準備法案を通した米国の州は非常に少なくなっています。25年初のピーク時には、20以上の州でビットコイン準備法案が推進されていましたが、最終的に成立したのはごく少数で、一部は「半残存」の準備法案であり、その購入予算も別途提案と承認が必要です。
主要国の中央銀行は、BTCに対して明確な関心を示していません。短い歴史、激しい価格変動、金と競合する存在などにより、BTCが中央銀行のバランスシートに入るのは非常に難しい状況です。
第二に、私個人の機会コストが高まっていること。
最近半年間で、多くの良い企業を徐々に見つけており、現在の価格はかなり魅力的です。これがポジション調整の主な方向性です（もう一つは現金準備の増加）。
第三に、暗号業界全体の低迷がビットコインの需要とコンセンサスに与えるネガティブな影響。
現状、暗号業界で成功しているビジネスモデルは非常に少なく、大部分のWeb3モデル（socialfi、gamefi、depin、分散型ストレージ/計算力……）は時間とともに証明されつつあります。実際に正のキャッシュフローを生み出し、利益を創出できるのはDeFiだけです。ただし、このサイクルの後半では、DeFiの全体的な発展もあまり良くなく、主な理由の一つは、業界の原生的な優良資産の縮小により、借入やDEX取引を中心としたDeFi事業も縮小していることです。
暗号業界の基本盤の縮小、従事者や投資家の減少も、BTCの保有者層の拡大を鈍化させ、場合によっては流出させる可能性があります。
Hypeliquidはオンチェーン取引所として逆風の中で成長している例外です。しかし、その成功の大部分は、CEXの既存市場を奪ったことと、後半に暗号以外の資産クラス（コモディティ、米国株、プレIPO資産）を取り込んだ全天候型取引によるものであり、BTCの価値伝達は少ないです。規制のアービトラージに依存し、独走するHypeliquidは、業界全体の縮小トレンドに対してヘッジできません（予測市場の影響も同様です）。
第四に、BTC最大の買い手であるStrategyの資金調達コストが引き続き上昇していること。
現在の主な資金調達方法は永続優先株（STRC）の発行によるもので、金利はすでに11.5％に上昇し、間もなく月次の利払いから隔週の利払いに変わる見込みです。そうしないとSTRCの市場価格を維持できません。これは私にはあまり良い兆候に見えません。Strategyの財務状況は、いわゆる破綻にはかなり遠い状態です。
さらに、かつて非常に活発だったBTC DATの概念株は、Strategyを除きほとんど消滅しており、唯一残っているのはStrategyだけです。Strategyが実際に破綻しなくても、BTC価格に圧力をかけることになります。最大の上場保有者かつ純買い手として、その買入速度の低下と資金調達能力の枯渇は、大きな売り圧力を引き起こします。
第五に、非主権資産領域（価値の主張：法定通貨インフレ耐性）におけるビットコインの主要な競合、金が、製品面でビットコインに近づいていること。
これまで「電子ゴールド」としてのビットコインは金より優れているとされてきました。なぜなら、より良い分割性、携帯性、検証性、そして非中央集権性を持つからです。
しかし今回、「トークン化された金」という製品が登場し、検証性、携帯性、分割性においてビットコインと差はなく、規模も急速に拡大しています。
(参考：rwa.xyzによるトークン化商品資産の規模統計の多くは金のトークン化です)
もちろん、多くの人はトークン化された金は中央集権的信用に依存していると言いますが、私の見解では、中央集権的信用に依存するかどうかは、暗号業界にとって必須条件ではありません。なぜなら、暗号業界のコアインフラの一つであるステーブルコインの多くは、完全に中央集権的信用に基づいているからです。
第六に、ビットコインの半減期に伴い、安全保障予算不足の問題がますます深刻になっていること。
（铭文、BTC L2などの新たな手数料源の探索はほぼ失敗しています）。これは古くから言われている話ですが、依然として問題です。むしろ、量子計算はそれほど大きな脅威ではないと考えています。コミュニティには既に解決策があります。
まとめと自己質問
もちろん、減少後も私はBTCを好意的に見ています。さもなければ、全てを売却すべきです。依然として私の主要な保有資産の一つであり、値上がりを期待しています。
他に考えられることは：
なぜ今減らすのか？
最近の反発があったので、少し減らす。
減らした後に値上がりしたらどうする？
上述の懸念理由が、外部・内部環境の変化により緩和されたり、成立しなくなったり、または予想外の良い要素が出てきて、その時の価格が高くなければ、再び買い戻します。
もしその時の価格が高すぎて買い戻せない場合、それは私の認識がこの資産に追いついていないことを意味し、その結果を受け入れます。
一意見に過ぎません。