出典：香港証券先物委員会

注：香港証券先物委員会仲介機関部執行理事の葉志衡は、2026年香港Web3カーニバルのテーマスピーチを4月26日午前に行い、今日の午後に、トークン化資産取引のための初のグローバルフレームワークを発表すると明らかにした。これは、トークン化された通貨市場ファンドだけでなく、すべての認可資産を含む。4月26日午後、香港証券先物委員会の公式ウェブサイトにてこの新しい規制枠組みが予定通り公開され、証券先物委員会が認めた投資商品が二次市場で売買可能となる。以下は香港証券先物委員会の規制文書である：

一、新規規制枠組み　証券先物委員会認可のトークン化商品が二次市場で売買可能に

香港証券先物委員会（証券先物委員会）は本日、新しい規制枠組みを発表し、香港において証券先物委員会認可のトークン化投資商品（トークン化商品）の二次市場売買を試行し、長期的に本港のデジタル資産取引活動を促進し、エコシステムのさらなる発展を支援する。

証券先物委員会からの通知（以下参照）には、新指針が記載されており、その主な目的は、証券先物委員会認可のオープンエンドファンドが、証券先物委員会のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム上で二次市場で売買できるようにし、個人投資家が利用できる規制された取引サービスを拡大することである。ただし、証券先物委員会は個別の状況に応じて、店頭の二次市場売買の取り決めも認めることがある。

2023年末に証券先物委員会が最初にトークン化に関する規制枠組みを明確にして以来、本港の商品発行者は積極的に商品をトークン化し、市場の機会を捉えてきた（注1）。2026年3月末時点で、香港の公衆に向けて13件のトークン化商品が販売され、そのトークン化された株式の管理資産総額は過去1年で約7倍の107億元に増加した。

これを踏まえ、24時間体制の二次市場売買を推進することはタイムリーであり、これにより、規制されたステーブルコインやトークン化預金の潜在的な利用を通じて、トークン化商品とWeb3エコシステムの融合をさらに促進できる（注2）。特に、トークン化されたオープンエンドファンドの二次市場取引（特に、関連投資ポートフォリオ証券の通常取引時間外の売買）における流動性と投資者保護の問題に対応するために、既存の取引所取引ファンドや証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームの運用を参考にした新措置を導入する。これらの措置は、公平な価格設定、秩序ある取引、流動性提供、情報開示を含む。

証券先物委員会の行政総裁梁鳳儀氏は述べている：「香港におけるデジタル資産エコシステムの構築において、新たな規制枠組みは重要なマイルストーンであり、この包括的なエコシステムは革新性と拡張性を兼ね備え、健全な投資者保護も提供する。新措置により、従来の証券商品がトークン化された後、夜間や週末にも取引可能となり、規制されたステーブルコインやトークン化預金の利用を通じて、24時間の流動性を促進し、市場の急速な変化と不確実性に対応する。」

**最初の製品は主にトークン化された通貨市場ファンドが想定される。**証券先物委員会はこれらの商品の運用状況を監視し、適宜範囲拡大を検討する。

証券先物委員会は、これらの規制枠組みに関連する作業を開始する前に、商品発行者および仲介者（証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームを含む）に対し、相談または通知を行うことを奨励する。

備考：

1. 証券先物委員会は2023年11月2日に2通の通知（「トークン化証券先物委員会認可投資商品に関する通知」（英語版のみ）および「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」）を発出し、トークン化商品およびトークン化証券に関する規制枠組みを確立した。

2. 規制されたステーブルコインとは、「ステーブルコイン条例」に基づき発行許可を得た法定通貨ステーブルコインを指す。

二、トークン化証券先物委員会認可投資商品の二次市場売買に関する通知

1. 証券先物委員会は、本通知に記載された複数の規定に基づき、証券先物委員会認可のトークン化投資商品（トークン化商品）を香港の一般投資者が二次市場で売買できるように考慮する。

2. 本通知は、前述の「トークン化証券先物委員会認可投資商品に関する通知」（英語版のみ）および「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」（総称して2つのトークン化通知）と併せて読むものとし、本通知で使用される用語は、これらの通知で定義された意味と同じとする。

   ( A.   背景

3. 近年、政府、関連部門、業界の支援の下、香港は金融イノベーションのハブとなり、トークン化を含む最先端の発展を遂げている。特に、2023年11月に2つのトークン化通知が発出されて以来、トークン化商品の発展は特に励ましい。

4. 次の段階の推進と市場の拡張性向上のため、証券先物委員会は、トークン化商品の二次市場売買を認め、取引性を高め、香港のWeb3.0エコシステムにさらに統合することを目指す。これにより、香港の堅実な取引所取引ファンド（ETF）市場と、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームの運営経験が実用的な参考となり、基盤を築いている。

5. 証券先物委員会は、これらの経験を踏まえ、二次市場売買に関する規定を本通知に盛り込み、取引チャネルの運用、公平な価格設定、流動性提供、情報開示、顧客口座開設および通知を含む。これらの規定は、公平かつ秩序あるトークン化商品の二次市場売買を支援することを目的とする。

6. これらの規定は、主に証券先物委員会認可のオープンエンドファンドがプラットフォーム上で二次市場売買を行うことを容易にするために設けられている。必要に応じて、改訂規定を含め、他の種類の商品も受け入れることを検討する。

   ) B.   トークン化商品に関する二次市場売買規定

7. 商品提供者は、関連商品が適用される規則や規定、商品規範（資格、商品構造、投資・運営要件、情報開示、継続的適合性義務）を遵守していることを確保すべきである。

   取引チャネル

8. 個人投資家は、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームが提供するプラットフォームを通じて、トークン化商品の二次市場売買（画面上で自動的に取引される）を行うことができる。

9. トークン化商品のプラットフォーム上での売買は、「仮想資産取引プラットフォーム指針」（《虚拟资产交易平台指引》）に従い、そのプラットフォーム上での仮想資産売買に適用される既存の取引運用、ルール、リスク監視措置を採用すべきである。

10. プラットフォーム上での売買に関しては、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、顧客がプラットフォーム運営者のアカウント内に十分な資金または同等の取引可能な商品保有を持つ場合にのみ、取引を実行すべきである。

11. 取引の導入前に、商品提供者は、必要に応じて、関連する証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームと協力し、プラットフォーム上のトークン化商品の売買の運用（運営フロー、リスク監視、システム準備状況）をテストし、満足のいく状態にあることを確認すべきである。

    公平な価格設定

12. 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、トークン化商品のプラットフォーム上での売買において、公平な価格設定を確保するために有効なリスク管理および監督措置を実施すべきである。これらの措置には以下が含まれる：

    a( 取引価格が、リアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資産価値（偏差閾値は商品特性に応じて合理的に設定）から大きく乖離する場合、投資者に警告（価格乖離警告）を発すること。

    b) 投資者に対し、資産純資産価値に基づく申込や償還（一次市場での申込や償還）を選択できることと、その影響について説明すること。

    c### 《虚拟资产交易平台指引》第11.13段に記載されたシステム監視措置、自動取引前監視措置、定期的な取引後監査、およびその他合理的に設計された監視措置（例：過度な価格変動を防止するための取引幅制限やクールダウン期間の設定、市場操作の防止、疑わしい市場操作や違反行為の識別）を実施すること。

13. 同様に、証券先物委員会認可の法人または登録機関は、顧客が証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム（ブローカー）を通じてトークン化商品を売買する際に、価格乖離警告を取引インターフェースに表示し、12###b)段に記載された一次市場での申込や償還の選択肢について説明すべきである。

14. 証券先物委員会は、取引インターフェース、価格乖離警告、および／またはその他の関連インターフェースのデモを要求できる。

    流動性の提供

15. 商品提供者は以下を行うべき：

    a) できる限り努力し、各トークン化商品の少なくとも一名のマーケットメイカー（注：香港市場用語、流動性供給者）を設置し、サービス終了前に少なくとも三ヶ月前通知を出すこと。

    b) トークン化商品の二次市場売買活動と流動性を密接に監視し、委託したマーケットメイカーと緊密に連絡を取り、適切な緊急計画を策定し（例：緊急時の対応策）、投資者の最善の利益にかなう必要な救済措置を講じること。

    c( 商品の販売代理人を任命し、その代理人は証券先物委員会認可の法人または登録機関であり、第三者投資者からの申込や償還要求に対応できること。ただし、少数の例外もある（注：詳細は規定参照）。

    d) さらに、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームと連携し、一次市場と二次市場間の資産移動を容易にする（例：一次市場で認購されたトークンは二次市場で簡単に売買でき、二次市場で購入されたトークンは一次市場で償還可能）。

16. 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、以下を行うべき：

    a) 合意された条項に従い、プラットフォームに入るトークン化商品のすべてのマーケットメイカーに対し、デューデリジェンスと定期的なパフォーマンス監査を実施し、マーケットメイカーが適切な能力と資源を有していることを合理的に信頼できる状態に保つ。

    b) すべてのマーケットメイカーが、売買スプレッド、見積もりの価値、最短維持時間、参加率において、既定の基準を継続的に遵守していることを確認。

    c) もしマーケットメイカーが責任を果たさない場合は、連絡を取り、是正措置を取る。

    d) その契約には、)i)トークン化商品のマーケットメイカーの資格基準と責任、及び)ii)マーケットメイカーがサービスを停止した場合の対応策を明記。

17. 分销商とマーケットメイカーは、証券先物委員会および／または他の規制当局が施行または発出した適用法令、規則、規定、行動規範を遵守すべきである。

18. 商品提供者および／または証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームが、トークン化商品のマーケットメイカー活動を支援するために報酬や奨励を提供する場合、これらの提供者やプラットフォームは、すべての適用法令や規則（例：証券先物委員会認可の登録者または登録者行動規範、証券先物条例の関連条文）を遵守し、市場の公正性と健全性を維持し、不正行為を防止すべきである。

    情報開示

19. 二次市場売買を提供するトークン化商品の販売資料（商品概要を含む）は、次の点を明確に記載すべきである：

    a( 流動性リスクや価格乖離リスク（取引が非常に閑散としており、取引価格が資産純資産価値から大きく乖離する可能性、特に香港の金融市場の通常運用時間外や週末において）、価格の断片化リスク（異なる取引チャネルで異なる取引価格が存在すること）、およびマーケットメイカーに依存するリスク。

    b) 取引チャネルの主要情報（例：運用フロー、決済手続き、決済時間、事前資金要件、二次市場と一次市場の違い、トークン化商品の相互取引可能性の有無）、マーケットメイカーの配置（商品提供者や証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームがマーケットメイカーに提供する報酬や奨励を含む）、および二次市場売買に適用される費用の目安と、投資者を関連証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームのウェブサイトに誘導する備考。

    c( トークン化商品の二次市場売買が一時停止される可能性のある状況。

    d) マーケットメイカーのリスト（最新リストのウェブサイトへのリンクを含む）、およびマーケットメイカーとしての役割を担う商品提供者の関連企業と、その潜在的な利益相反の開示。

20. 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームおよびブローカーは、次のことを維持または提供すべき：

    a) 代币化商品の二次市場売買の詳細情報（取引チャネル、マーケットメイカーの配置（商品提供者や証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームが提供する報酬や奨励を含む）、資格基準、費用表、見積もり／売買スプレッド）を開示。

    b) 取引時間内に少なくとも15秒ごとに更新される、リアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資産価値（NAV）を提供。

    c( 代币化商品の最新の単位資産純資産価値と、そのデータの出所と更新頻度を明示。

    d) 代币化商品の二次市場売買に関心のある顧客に対し、流動性リスクや価格乖離リスク（取引が閑散としており、取引価格が資産純資産価値から大きく乖離する可能性、特に香港の金融市場の通常運用時間外や週末において）、価格の断片化リスク、マーケットメイカーに依存するリスクについて重点的に説明し、顧客がこれらのリスクを理解したことを確認させる。

    通知

21. 一般的に、商品提供者は、管理するトークン化商品の運用や二次市場売買、流動性に関して異常事態があれば、早期に証券先物委員会に通知すべきである。これには、マーケットメイカーの辞任通知も含む。

22. 以下の状況が発生した場合、商品提供者は、可能な限り速やかに証券先物委員会および投資者に通知すべきである：)i) トークン化商品の一次または二次市場での取引が終了または停止された場合；または)ii) マーケットメイカーの活動が終了、中断、停止された場合。通知には、これらの事象が管理するトークン化商品に与える影響の評価、救済措置、適切な緊急計画も含める。

三、事前相談、申請および承認

商品提供者向け

23. 新たに証券先物委員会の認可を得て、トークン化関連の機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を持つ投資商品を計画する場合、事前に証券先物委員会に相談しなければならない。

24. 既存の証券先物委員会認可投資商品にトークン化関連の機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を導入する場合も、事前に証券先物委員会に相談し、承認を得る必要がある。

25. 証券先物委員会は、各申請について個別に評価を行う。トークン化市場の環境は絶えず変化しているため、必要に応じて追加の指針や規制を設けることもある。

26. 既に証券先物委員会の承認を得ている二次市場売買の取り決め（例：売買メカニズム、価格乖離警告、マーケットメイカーの配置、新規取引チャネル）についても、商品提供者は重要な変更を行う場合、事前に証券先物委員会に相談すべきである。

代币化商品二次市場売買に従事する仲介者向け

27. 仲介者（証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームや、トークン化商品を店頭で二次市場売買する仲介者を含む）は、最初に二次市場売買を行う前に、個別の担当官に通知し（13）、計画について協議すべき（14）。その後、重要な変更があれば、担当官および必要に応じて金融管理局にも通知すべきである。

28. 本通知のいかなる部分についても明確化を求める場合は、当方に連絡されたい。

証券先物委員会                                             証券先物委員会                                         証券先物委員会
投資商品部                                                                         中介機関部                                                                              市場監督部

1. これには、証券先物委員会認可投資商品のトークン化株式のカテゴリーも含む。

2. 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、価格が指標的資産純資産価値から閾値を超えて乖離した場合、取引者のインターフェースに価格乖離警告を表示すべきである。

3. これらの提示は、申込や償還が、（必要に応じて）次の条件に従って行われることを示す：(i) 正常な一次市場取引時間（例：月曜日から金曜日のみ開放）；(ii) 流動性リスク管理ツールの使用；および)iii( 「未知価格」方式（資産の申込や償還は、次の計算された純資産価値に従って行われ、その価値は二次市場の価格より高いまたは低い場合があることを示す）。

4. 接続ブローカーは、顧客の二次市場取引指示を証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームに送信する役割を担う。接続ブローカーは、証券先物委員会認可の登録者の行動規範第18段および付表7に従う。

5. 例：緊急計画には、)i( 一次市場取引停止時に、トークン化商品の二次市場売買を一時停止すべきかどうか；および)ii### 必要に応じて、バックアップのマーケットメイカーを手配し、稼働させること。

6. 例：規定第1問のFAQに記載。

7. マーケットメイカー（資格のある者の入場管理も含む）は、プラットフォーム運営者が管理し、監督する。マーケットメイカーの参加とパフォーマンス監督は、主にプラットフォーム運営者の責任。

8. 代币化商品の単位は、異なる取引チャネル間の相互運用性を可能にするために移動可能とする。

9. 披露は、投資者が証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム上での流動性と供給状況を評価できるように支援することを目的とすべき。

10. 第20段の規定に加え、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームと接続ブローカーは、その他の既存の開示規定も遵守すべき。

11. 指示性資産純資産価値は、トークン化商品の各単位の指標的リアルタイム推定値であり、取引時間内に計算され、通常は商品投資ポートフォリオの最新の市場価格に基づく。

12. 最新の資産純資産価値は、トークン化商品の各単位の最新の公式資産純資産価値であり、その構成資料に基づき、最も近い一次市場取引日の評価時点で計算される。

13. 《仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知》に基づき、登録機関も香港金融管理局に通知すべき。

14. 通知は、可能な限り速やかに行うべき。例：商品提供者が第23〜26段の事前相談を行った場合、関係する証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム、証券先物委員会認可の法人、登録機関も、証券先物委員会および必要に応じて金融管理局に通知する。