出典：香港証券先物委員会

注：香港証券先物委員会の仲介機関部執行理事の葉志衡は、2026年4月26日午前の香港Web3カーニバルのテーマスピーチで、今日の午後に、トークン化資産取引のための最初のグローバルな枠組みを発表すると明らかにしました。これは、トークン化された通貨市場ファンドだけでなく、すべての認可された資産を含みます。4月26日午後、香港証券先物委員会の公式ウェブサイトにて、この新しい規制枠組みが予定通り公開され、証券先物委員会が認めた投資商品が二次市場で売買可能となることが発表されました。以下は、香港証券先物委員会の規制文書です：

一、新規制枠組み 証券先物委員会認可のトークン化商品が二次市場で売買可能に

香港証券先物委員会（証監会）は本日、新しい規制枠組みを発表し、香港において証券先物委員会認可のトークン化投資商品（以下「トークン化商品」）の二次市場売買を試行し、長期的に香港のデジタル資産取引活動を促進し、エコシステムのさらなる発展を支援します。

証監会が発出した通知（以下参照）には、新指針が記載されており、その主な目的は、証監会認可のオープンエンドファンドが、証監会のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム上で二次市場で売買できるようにし、個人投資家が利用できる規制された取引サービスの範囲を拡大することです。ただし、証監会は個別の状況に応じて、場外の二次市場売買の取り決めを認めることも検討します。

2023年末に初めてトークン化に関する規制枠組みを明確にして以来、本港のプロダクト発行者は積極的に商品をトークン化し、市場の機会を捉えています（注1）。2026年3月末時点で、香港の一般投資家向けに13件のトークン化商品が販売され、そのトークン化された株式の管理資産総額は、過去1年で約7倍の107億元に増加しました。

これを踏まえ、24時間体制の二次市場売買を推進することはタイムリーであり、規制されたステーブルコインやトークン化預金を利用した取引の潜在的な活用を通じて、トークン化商品とWeb3エコシステムの融合をさらに促進できます（注2）。特に、トークン化オープンエンドファンドの二次市場取引（特に取引時間外の売買）における流動性と投資者保護の課題に対応するために、既存の取引所上場投資信託（ETF）や証監会認可の仮想資産取引プラットフォームの運営経験を参考にしています。これらの措置は、公平な価格設定、秩序ある取引、流動性供給、情報開示を含みます。

証監会の行政総裁梁鳳儀氏は、「香港におけるデジタル資産エコシステムの構築において、新たな規制枠組みは重要なマイルストーンです。この包括的なエコシステムは、革新性と拡張性を兼ね備え、健全な投資者保護も提供します。新措置により、従来の証券商品がトークン化された後、夜間や週末にも取引可能となり、規制されたステーブルコインやトークン化預金を利用して、24時間の流動性を促進し、市場の急速な変化と不確実性に対応します。」と述べています。

**最初の商品の主な対象はトークン化された通貨市場ファンドです。**証監会はこれら商品の運用状況を監視し、適宜、商品範囲の拡大を検討します。

証監会は、商品発行者や仲介者（証監会認可の仮想資産取引プラットフォームを含む）が、この規制枠組みに関する作業を開始する前に、証監会に相談または通知することを奨励します。

備考：

1. 2023年11月2日に証監会は2通の通知を発出しました（「証監会認可のトークン化投資商品に関する通知」（英語版のみ）および「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」）、これによりトークン化商品およびトークン化証券に関する規制枠組みが確立されました。

2. 規制されたステーブルコインとは、「ステーブルコイン条例」に基づき発行許可を得た法定通貨ステーブルコインを指します。

二、証監会認可のトークン化投資商品の二次市場売買に関する通知

1. 証券先物委員会（証監会）は、本通知に記載された複数の規定に基づき、証監会認可のトークン化投資商品（以下「トークン化商品」）の二次市場での香港一般投資家による売買を認めることを検討します。

2. 本通知は、前述の「証監会認可のトークン化投資商品に関する通知」（英語版のみ）および「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」（総称して「二つのトークン化通知」）と併せて読む必要があります。本通知で使用される用語は、これらの通知で定義された意味と同じです。

   ( A. 背景

3. 近年、政府、関連部門、業界の支援の下、香港は金融イノベーションのハブとなり、トークン化を含む最先端の発展を遂げています。特に、2023年11月に発行された二つのトークン化通知以降、トークン化商品の進展は非常に励ましいものです。

4. 次の段階の推進と市場の拡張性向上のため、証監会はトークン化商品を二次市場で売買できるようにし、その取引性を高め、香港のWeb3.0エコシステムにさらに統合します。これには、香港の堅実な取引所上場投資信託（ETF）市場や、証監会認可の仮想資産取引プラットフォームの過去数年の経験が有用な参考となります。

5. これらの経験を踏まえ、証監会は本通知に記載されたトークン化商品の二次市場売買に関する規定を策定しました。これには、取引チャネルの運用、公平な価格設定、流動性の提供、情報開示、顧客口座開設および通知が含まれます。これらの規定は、公平かつ秩序あるトークン化商品の二次市場売買を支援することを目的としています。

6. これらの規定は、主に証監会認可のオープンエンドファンドがプラットフォーム上で二次市場売買を行うことを容易にするために設けられています。必要に応じて、改訂規定を含めて他の種類の商品の受け入れも検討します。

   ) B. トークン化商品二次市場売買に関する規定

7. 商品提供者は、関連規則や規定、商品規範（資格、商品構造、投資・運営要件、情報開示、継続的コンプライアンス義務）を遵守する必要があります。

   取引チャネル

8. 個人投資家は証監会認可の仮想資産取引プラットフォームが提供するプラットフォームを通じて、トークン化商品の二次市場売買（画面上の自動取引）を行うことができます。

9. トークン化商品のプラットフォーム上での売買は、「仮想資産取引運営者向け指針」（「仮想資産取引プラットフォーム指針」）に従い、そのプラットフォーム上での仮想資産売買に適用される既存の取引運用、ルール、リスク監視措置を採用すべきです。

10. プラットフォーム上での売買に関して、証監会認可の仮想資産取引プラットフォームは、顧客がプラットフォームのアカウント内に十分な資金または同等の取引可能な商品ポジションを持っている場合にのみ、その顧客の取引を実行します。

11. 取引の導入前に、商品提供者は必要に応じて、関連する証監会認可の仮想資産取引プラットフォームと協力し、プラットフォーム上でのトークン化商品の売買の運用（運用フロー、リスク監視、システム準備状況）をテストし、満足のいく状態にします。

    公平な価格設定

12. 証監会認可の仮想資産取引プラットフォームは、トークン化商品が公正に価格付けされるように、効果的なリスク管理と監督措置を実施すべきです。これには以下が含まれます：

    a( 取引価格が、リアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資産価額（偏差閾値は商品特性に応じて合理的に設定）から大きく乖離する場合、投資者に警告（価格乖離警告）を発出すること

    b) 投資者に対し、資産純資産価額に基づく申込や償還（一次市場での申込や償還）を選択できることと、その影響について説明すること

    c### 「仮想資産取引プラットフォーム指針」第11.13段に記載されたシステム監視措置、自動取引前監視措置、定期的な取引後監査、および過度な価格変動（例：最後の取引価格に基づく取引幅制限やクールダウン期間の設定）、市場操作の防止、疑わしい市場操作や違反行為の識別のためのその他の合理的な監視措置を実施すること

13. 同様に、証監会認可の法人または登録機関は、顧客が証監会認可の仮想資産取引プラットフォーム（ブローカー経由）でトークン化商品を売買する際に、価格乖離警告を取引インターフェースに表示し、前述の第12###b)段の一次市場での申込や償還の選択肢について説明すべきです。

14. 証監会は、取引インターフェース、価格乖離警告、および／またはその他の関連インターフェースのデモを要求することがあります。

    流動性の提供

15. 商品提供者は：

    a) できる限り努力し、各トークン化商品に少なくとも一名のマーケットメイカー（注：香港市場用語、流動性供給者）を設置し、マーケットメイカーがそのサービスを終了する前に少なくとも三ヶ月前に通知を出すこと

    b) トークン化商品の二次市場売買活動と流動性を密接に監視し、委託したマーケットメイカーと緊密に連絡を取り、適切な緊急対応計画を策定し、投資者の最善の利益にかなうよう必要な是正措置を講じること

    c( そのトークン化商品に関して、証監会認可の法人または登録機関に分銷業者を委任し、その分銷業者は第三者投資者からの申込や償還要求に対応できること。ただし、少数の例外的ケースも含む（注：詳細は規定参照）

    d) さらに、証監会認可の仮想資産取引プラットフォームと連携し、一次市場と二次市場間の資産移動を容易にする（例：一次市場で申込されたトークンは二次市場で簡単に売買でき、二次市場で購入されたトークンも一次市場を通じて償還可能）仕組みを整備すること

16. 証監会認可の仮想資産取引プラットフォームは：

    a) 合意された条項に基づき、承認されたトークン化商品のすべてのマーケットメイカーに対してデューデリジェンスと定期的なパフォーマンス監査を行い、マーケットメイカーが引き続き適格で適切なリソースを持つことを合理的に信頼できること

    b) すべての承認されたマーケットメイカーが、売買スプレッド、見積もりの価値、最短維持時間、参加率において、既定の基準を継続的に遵守していることを確認

    c) 承認されたマーケットメイカーが責任を果たさない場合は、関係者と連絡を取り是正を促す

    d) その契約において、)i) トークン化商品マーケットメイカーの資格基準と責任を明示し、)ii) マーケットメイカーがサービスを終了した場合の対応策を規定

17. 分銷業者とマーケットメイカーは、証監会および／または他の規制当局が施行または発出した適用法令、ルール、規定、行動規範を遵守しなければなりません。

18. 商品提供者や証監会認可の仮想資産取引プラットフォームが、マーケットメイカー活動を支援するために報酬や奨励金を提供する場合、これらの提供者やプラットフォームは、すべての適用法令や規定（例：証券先物委員会のライセンス保持者または登録者の行動規範）を遵守し、市場の健全性と公正性を維持し、不正行為を防止しなければなりません。

    情報開示

19. 二次市場売買を提供するトークン化商品の販売資料（商品概要を含む）は、次の内容を明確に記載すべきです：

    a( トークン化商品に関する二次市場売買のリスク（流動性リスクや価格乖離リスク、取引が非常に閑散で、取引価格が資産純資産価額から大きく乖離する可能性、特に香港の金融市場の通常取引時間外や週末において）、価格の断片化リスク（異なる取引チャネルで異なる取引価格が形成されること）、およびマーケットメイカーへの依存リスク

    b) 取引チャネルの主要情報（例：運用フロー、決済手続き、決済時間、事前資金要件、二次市場と一次市場の違い、トークン化商品の相互取引可能性の有無）、マーケットメイカーの配置（商品提供者や証監会認可の仮想資産取引プラットフォームがマーケットメイカーに提供する報酬や奨励金を含む）、および二次市場売買に適用される費用の目安と、投資者を証監会認可の仮想資産取引プラットフォームのウェブサイトに誘導する備考

    c( トークン化商品の二次市場売買が一時停止される可能性のある状況

    d) マーケットメイカーのリスト（最新リストのウェブサイトへのリンクを含む）と、マーケットメイカーとしての役割を担う商品提供者の関連子会社、及び潜在的な利益相反の開示

20. 証監会認可の仮想資産取引プラットフォームとブローカーは、次のことを維持または提供すべきです：

    a) 代币化商品の二次市場売買の詳細情報（取引チャネル、マーケットメイカーの配置（報酬や奨励金を含む）、資格基準、費用表、見積もり／売買スプレッド）

    b) 取引時間内に少なくとも15秒ごとに更新される、リアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資産価額

    c( 代币化商品の最新の資産純資産価額と、そのデータの出所および更新頻度

    d) 代币化商品に関与する顧客に対し、流動性リスクや価格乖離リスクなどの関連リスクを重点的に説明し、口座開設前にこれらのリスクを理解していることを確認させる

    通知

21. 一般的に、商品提供者は、管理するトークン化商品に関する異常事態（例：運用、二次市場売買、流動性に悪影響を及ぼす可能性のある事象、マーケットメイカーの辞任通知など）を早期に証監会に通知すべきです。

22. 以下の状況が発生した場合、商品提供者は可能な限り速やかに、証監会および投資者に通知すべきです：)i) 一次または二次市場での取引の終了または停止；)ii) マーケットメイカーの活動終了、中断、停止。通知には、これらの事象が管理するトークン化商品の運用に与える影響の評価、是正措置、緊急対応計画も含める必要があります。

    ( C. 事前相談、申請、承認

    商品提供者向け

23. 新たに証監会の承認を必要とする、トークン化関連機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を備える新投資商品については、事前に証監会に相談しなければなりません。

24. 既存の証監会認可投資商品にトークン化関連機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を導入する場合も、事前に証監会に相談し、承認を得る必要があります。

25. 証監会は、個別の申請を評価します。トークン化市場の環境は絶えず変化しているため、必要に応じて追加の指針や規制を設けることがあります。

26. 既に証監会の承認を得ている二次市場売買の取り決め（例：売買メカニズム、価格乖離警告、マーケットメイカーの配置、新規取引チャネル）について、商品提供者は重要な変更を行う場合、事前に証監会に相談しなければなりません。

    代币化商品の二次市場売買に従事する仲介者向け

27. 仲介者（証監会認可の仮想資産取引プラットフォームや、場外の二次市場売買を行う仲介者を含む）は、最初に二次市場売買を行う前に、証監会の案件担当者に通知し、議論すべきです（例：申請内容の説明）。その後、重要な変更を行う場合も、証監会の案件担当者や必要に応じて金融管理局に通知しなければなりません。

28. 本通知のいかなる部分についても明確化を希望する場合は、ご連絡ください。

証券先物委員会                                               証券先物委員会                                         証券先物委員会
投資商品部                                                                         中介機関部                                                                              市場監督部

1. これには、証監会認可の投資商品のトークン化株式も含まれます。

2. 証監会認可の仮想資産取引プラットフォームは、取引価格が指標的資産純資産価額から閾値を超えて乖離した場合、取引インターフェースに価格乖離警告を表示すべきです。

3. この通知の提示は、次のことを説明すべきです：) 正常な一次市場取引時間（例：月曜日から金曜日のみ開放）、( 流動性リスク管理ツールの使用、) 及び「未知価」価格設定メカニズム（基金の申込や償還は、次の計算された資産純資産価額に従って行われ、その価値は二次市場の価格より高いまたは低い可能性があること）

4. ブローカーは、顧客の二次市場取引指示を証監会認可の仮想資産取引プラットフォームに送信する役割を担います。ブローカーは、「証券先物委員会のライセンス保持者または登録者の行動規範」第18段および付表7に従う必要があります。

5. 例：緊急対応計画には、)i( 一次市場取引が停止した場合に、トークン化商品の二次市場売買を一時停止すべきかどうか、)ii( 必要に応じて、バックアップのマーケットメイカーを手配できるかどうかが含まれます。

6. 例：規定の詳細は、「取引所買付・上場ファンドに関するFAQ」（英語版のみ）第1問を参照してください。

7. マーケットメイカー（資格の管理も含む）は、プラットフォーム運営者が管理します。特定のマーケットメイカーが、商品提供者と直接連絡を取らずにプラットフォーム運営者と直接交渉し、マーケットメイカー活動に参加する場合、その責任はプラットフォーム運営者にあります。

8. 疑義を避けるため、トークン化商品の単位は移転可能です。例：異なる取引チャネル間の相互運用性をサポートするため。

9. 開示は、投資者が証監会認可の仮想資産取引プラットフォーム上での流動性や需給状況を評価できるように支援することを目的としています。

10. 第20段の規定に加え、証監会認可の仮想資産取引プラットフォームとブローカーは、他の既存の開示規定も遵守すべきです。

11. 指標的資産純資産価額は、トークン化商品の各単位のリアルタイムの推定値です。取引時間内に計算され、通常は商品投資ポートフォリオの最新の市場価格に基づきます。

12. 最新の資産純資産価額は、トークン化商品の各単位の最新の公式資産純資産価額です。これらは、最も近い一次市場取引日の評価時点で計算されます。

13. 《仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知》に基づき、登録機関も香港金融管理局に通知すべきです。

14. 通知は、可能な限り迅速に行う必要があります。例：商品提供者が第23～26段に基づき証監会に事前相談した場合、関係する証監会認可の仮想資産取引プラットフォーム、証監会認可の法人、登録機関も同時に証監会および必要に応じて金融管理局に通知します。