株価は危機後すぐに反発し、S&P 500は戦争前の水準をすでに超えています。しかし、これには少し疑問を感じます—株価のチャートだけを見ると、確かにすべて「健全に回復」しているように見えます。戦争が勃発し、市場がラリーをし、その後すぐにすべてが正常に戻る。考えてみればあまりにも簡単すぎる気もします。

奇妙なのは、債券と原油は同じことを示していない点です。10年債の利回りは戦争前から30ベーシスポイント上昇し、現在は4.25%の水準です。WTI原油は依然としてはるかに高い価格を維持しており、6週間で37%上昇しています。本当に停戦が安定しているなら、原油価格は70ドル台に下がっているはずです。しかしそうはなっていません。価格は依然として強いままです。

世界最大の二つの市場は、株式市場が語ることと異なるストーリーを語っています。これは無視できないシグナルです。今起きている市場のラリーは、非常に理想的な一連の前提を仮定しているかのようです：原油価格は消費を圧迫しない、FRBはインフレが高止まりしても金利を引き下げ続ける、企業の利益マージンは安全、そして中東の紛争は6ヶ月以内に解決する。これらは多くの前提条件です。

2年債の利回りを見ると、ほぼ40ベーシスポイント上昇しており、明確なメッセージを示しています：FRBは現在の市場ラリーが期待するよりも、より制約された行動余地しか持っていません。2年債の利回りは、FRBの金融政策の動向を最も敏感に示す指標です—他の資産よりも直接的です。送られているシグナルは非常に明確です：インフレは依然として問題であり、金利引き下げの余地は思ったほど広くない。

さて、誰が正しいのでしょうか？株式市場が正しい可能性もあります。本当に実質的な停戦合意があれば、債券の利回りはすぐに下がり、供給問題が解決すれば原油価格も急落するでしょう。株価が先に動き、その後に他の資産が追随するのはこれまでにも何度も見られたことです。しかし、私が見落としている可能性もあります：この市場ラリーは、基本的なファンダメンタルズではなく、モメンタムに大きく支えられているということです。

上昇トレンドでショートを恐れるトレーダーの行動が、市場をさらに押し上げています。このような買いは、価格を長く維持させることもありますが、根本的な現実を変えるわけではありません：原油価格は依然として高く、金利は上昇し続けており、FRBの利下げ余地は必要なほど広くないということです。

ファンダメンタルズに支えられたラリーは、より持続性があります。一方、モメンタムに支えられたものは、より脆弱で短命です。この違いは、最高値付近でポジションを増やそうと考えている場合には非常に重要です。

私が今見ているのは、株式市場が最も楽観的な価格範囲の端にいることです。債券と原油は中間に位置し、インフレが依然として存在し、FRBには制約があり、中東の紛争も完全には解決していない世界を反映しています。この違いは、最終的には二つの方法で修正されるでしょう：一つは、実質的な停戦合意が成立し、市場ラリーが続き、原油が70ドルに下落し、FRBが明確に利下げを行い、株式が正しかったことを証明するケース。もう一つは、そのようなことが起きず、市場ラリーは債券と原油のシグナルに合わせて調整のために下落するケースです。

現時点では、債券と原油は株式市場の動きに逆らう兆候を示していません。むしろ、株式が両者と「一致」するために下落すべきだと見えます。次のインフレデータは5月12日です。もしCPIが3.5%以上なら、来年の利下げシナリオは基本的に終わりです。

今ポジションを増やし続けるなら、あなたは基本的にすべてが完璧に進むことを賭けていることになります：戦争がスムーズに終わる、インフレがコントロールされる、FRBが計画通りに利下げを行う、企業の利益が安定する。これら四つの条件が同時に満たされる必要があります。もし一つでも大きく外れたら、調整は急速かつ鋭く下向きに動く可能性があります。私は、二大資産クラスに黙って拒否されている市場ラリーを追いかけるよりも、忍耐強く待つ方を選びます。