出典：香港証券先物委員会

注：香港証券先物委員会仲介機関部執行理事葉志衡は、2026年4月26日午前の香港Web3カーニバルのテーマスピーチで、今日の午後に世界初のトークン化資産取引フレームワークを発表すると明らかにしました。これは、トークン化された通貨市場ファンドだけでなく、すべての認可資産を含むものです。4月26日午後、香港証券先物委員会の公式ウェブサイトにてこの新しい規制枠組みが予定通り公開され、証券先物委員会が認めた投資商品が二次市場で売買可能となることが示されました。以下は香港証券先物委員会の規制文書です：

一、新規制枠組み 証券先物委員会認可のトークン化商品が二次市場で売買可能

香港証券先物委員会（証券先物委員会）は本日、新しい規制枠組みを発表し、香港において証券先物委員会認可のトークン化投資商品（以下「トークン化商品」）の二次市場売買を試行し、長期的に香港のデジタル資産取引活動を促進し、エコシステムのさらなる発展を支援します。

証券先物委員会が発出した通知（以下参照）には、新指針が記載されており、その主な目的は、証券先物委員会認可のオープンエンドファンドが、証券先物委員会のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム上で二次市場で売買できるようにし、個人投資家が利用できる規制された取引サービスを拡大することです。ただし、証券先物委員会は個別の状況に応じて、場外の二次市場売買の許可も検討します。

2023年末に初めてトークン化に関する規制枠組みを明確にして以来、本港の発行者は積極的に商品をトークン化し、市場の機会を捉えています（注1）。2026年3月末時点で、香港の一般投資家向けに13件のトークン化商品が販売され、そのトークン化された株式の管理資産総額は過去1年で約7倍の107億元に増加しました。

これを踏まえ、24時間体制の二次市場売買を推進する絶好の機会となっており、規制されたステーブルコインやトークン化預金の潜在的な利用を通じて、トークン化商品とWeb3エコシステムの融合をさらに促進できます（注2）。特に、トークン化オープンエンドファンドの二次市場取引（特に通常の投資ポートフォリオ証券の取引時間外の売買）における流動性と投資者保護の課題に対応するために、既存の取引所上場投資信託（ETF）や証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームの運用経験を参考にしています。これらの措置は、公平な価格設定、秩序ある取引、流動性供給、情報開示を含みます。

証券先物委員会の行政総裁梁鳳儀氏は、「香港におけるデジタル資産エコシステムの構築において、新たな規制枠組みは重要なマイルストーンです。この包括的なエコシステムは革新性と拡張性を兼ね備え、健全な投資者保護も提供します。新措置により、従来の証券商品がトークン化された後、夜間や週末に取引可能となり、規制されたステーブルコインやトークン化預金の利用を通じて、24時間の流動性を促進し、市場の急速な変化と不確実性に対応します。」と述べています。

**最初の製品は主にトークン化された通貨市場ファンドが想定されます。**証券先物委員会はこれらの商品の運用状況を監視し、必要に応じて商品範囲の拡大を検討します。

証券先物委員会は、商品発行者や仲介者（証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームを含む）に対し、この規制枠組みに関する作業を開始する前に、相談または通知を行うことを奨励します。

備考：

1. 2023年11月2日に証券先物委員会は2通の通知を発出（「トークン化証券先物委員会認可投資商品に関する通知」（英語版のみ）および「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」）し、トークン化商品およびトークン化証券に関する規制枠組みを確立しました。

2. 規制されたステーブルコインとは、「ステーブルコイン条例」に基づき発行許可を得た法定通貨ステーブルコインを指します。

二、トークン化証券先物委員会認可投資商品の二次市場売買に関する通知

1. 証券先物委員会は、本通知に記載された複数の規定に基づき、証券先物委員会認可のトークン化投資商品（以下「トークン化商品」）の二次市場での香港一般投資家による売買を認めることを検討します。

2. 本通知は、(i)「トークン化証券先物委員会認可投資商品に関する通知」（英語版のみ）および(ii)「仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知」（総称して「二つのトークン化通知」）と併せて読む必要があります。本通知で使用される用語は、上記通知で定義された意味と同じです。

   A. 背景

3. 近年、政府、関連部門、業界の支援の下、香港は金融イノベーションのハブとなり、トークン化を含む最先端の発展を遂げています。特に、2023年11月に発行された二つのトークン化通知以降、トークン化商品の進展は非常に励ましいものです。

4. 次の段階の推進と市場の拡張性向上のため、証券先物委員会は、トークン化商品の二次市場売買を許可し、その取引性を高め、香港のWeb3.0エコシステムにさらに統合します。これには、香港の堅実な取引所上場投資信託（ETF）市場や、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームの過去数年の経験が有用な参考となり、基盤を築いています。

5. 証券先物委員会は、これらの経験を踏まえ、二次市場でのトークン化商品の売買に関する規定を本通知に盛り込みました。これには、取引チャネルの運用、公平な価格設定、流動性の提供、情報開示、顧客口座開設および通知が含まれます。これらの規定は、公平かつ秩序あるトークン化商品の二次市場売買を支援することを目的としています。

6. これらの規定は、主に証券先物委員会認可のオープンエンドファンドがプラットフォーム上で二次市場売買を行うために設けられています。適切な場合には、改訂規定を含めて他の種類の商品の受け入れも検討します。

   B. トークン化商品二次市場売買に関する規定

7. 商品提供者は、関連規則や規定、商品規範（資格、商品構造、投資・運営要件、情報開示、継続的適合性義務）に適合していることを確保しなければなりません。

   取引チャネル

8. 個人投資家は、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームが提供するプラットフォームを通じて、トークン化商品の二次市場売買（画面上で自動的に取引される売買）を行うことができます。

9. トークン化商品のプラットフォーム上での売買は、「仮想資産取引プラットフォーム指針」（「仮想資産取引指針」）に従い、そのプラットフォーム上での仮想資産売買に適用される既存の取引運用、ルール、リスク監視措置を採用すべきです。

10. プラットフォーム上での売買に関して、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、顧客がプラットフォーム運営者のアカウント内に十分な資金または同等の取引可能な商品保有を持つ場合にのみ、その顧客の取引を実行します。

11. 取引の導入前に、商品提供者は、関連する証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームと協力し、プラットフォーム上でのトークン化商品の売買の運用（運営フロー、リスク監視、システム準備状況）をテストし、満足のいく状態にあることを確認します。

    公平な価格設定

12. 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、トークン化商品の公正な価格設定を確保するために、効果的なリスク管理と監督措置を実施すべきです。これには以下が含まれます：

    a) 取引価格が、リアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資産価値（偏差閾値は商品特性に応じて合理的に設定）から大きく乖離する場合、投資者に警告（価格乖離警告）を発出すること

    b) 投資者に対し、資産純資産価値に基づく申込や償還（一次市場での申込や償還）を選択できることと、その影響について説明すること

    c) 「仮想資産取引プラットフォーム指針」第11.13段に記載されたシステム監視措置、自動取引前監視措置、定期的な取引後監査、および過度な価格変動（例：最後の取引価格に基づく取引幅制限やクールダウン期間の設定）、市場操作の防止、疑わしい市場操作や違反行為の識別のためのその他の合理的な監視措置を実施すること

13. 同様に、証券先物委員会認可の法人または登録機関は、顧客が証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム（ブローカー経由）でトークン化商品の売買を行う際に、価格乖離警告を取引インターフェースに表示し、12(b)段で述べた一次市場での申込や償還の選択肢について説明すべきです。

14. 証券先物委員会は、取引インターフェース、価格乖離警告および／またはその他の関連インターフェースのデモを要求することがあります。

    流動性の提供

15. 商品提供者は：

    a) できる限り努力し、各トークン化商品に少なくとも一名のマーケットメイカー（注：香港市場用語、マーケットメーカーを意味します）を設置し、マーケットメイカーがそのサービスを終了する前に少なくとも三ヶ月前に通知を出すこと

    b) そのトークン化商品の二次市場売買活動と流動性を密接に監視し、委託したマーケットメイカーと緊密に連絡を取り、適切な緊急対応計画を策定し、投資者の最善の利益に沿って必要な是正措置を講じること

    c) そのトークン化商品に関して、証券先物委員会認可の法人または登録機関に販売代理人を任命し、その代理人は第三者投資者からの申込や償還要求に対応できること。ただし、少数の例外を除きます（注：例外の詳細は規定に従う）

    d) 一次市場と二次市場間の移動を容易にするために、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームと協力し、認可された商品を一次市場で申込、二次市場で売買、またはその逆を可能にする仕組みを設けること（例：一次市場で購入したトークンを二次市場で簡単に売買できるようにし、二次市場で購入したトークンも一次市場で償還できるようにする）

16. 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームは、：

    a) 合意された条項に従い、承認されたトークン化商品のすべてのマーケットメイカーに対してデューデリジェンスと定期的なパフォーマンス監査を行い、マーケットメイカーが引き続き適格で適切なリソースを持つことを合理的に信頼できること

    b) すべての承認されたマーケットメイカーが、売買スプレッド、見積もり価値、最短維持時間、参加率において、既定の基準を継続的に遵守していること

    c) 承認されたマーケットメイカーが責任を果たせない場合、関係者と連絡を取り、是正措置を講じること

    d) そのマーケットメイカーとの契約において、：(i) トークン化商品のマーケットメイカーの資格基準と責任；および(ii) マーケットメイカーが特定のトークン化商品に対してサービスを停止した場合の対応策

17. 販売代理人とマーケットメイカーは、証券先物委員会やその他の規制当局が施行または発出した適用法令、ルール、規則、行動規範を遵守しなければなりません。

18. 商品提供者や証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームが、トークン化商品のマーケットメイカー活動を支援するために報酬や奨励金を提供する場合、これらの提供者やプラットフォームは、すべての適用法令や規則（例：証券先物委員会認可の登録者または登録者行動規範、証券先物条例の関連条項）を遵守し、市場の公正性と健全性を維持し、不正行為を防止しなければなりません。

    情報開示

19. 二次市場売買を行うトークン化商品の販売資料（商品概要を含む）は、次の内容を明確に記載すべきです：

    a) トークン化商品の二次市場売買に伴うリスク（流動性リスクや価格乖離リスク、取引が非常に閑散で、取引価格が資産純資産価値から大きく乖離する可能性、特に香港の金融市場の通常取引時間外や週末において）、価格の断片化リスク（異なる取引チャネルで異なる取引価格が形成されること）、およびマーケットメイカーへの依存リスク

    b) 取引チャネルの主要情報（例：運用フロー、決済手続き、決済時間、資金要件、二次市場と一次市場の違い、トークン化商品の相互取引可能性の有無）、マーケットメイカーの配置（商品提供者や仮想資産取引プラットフォームが提供する報酬や奨励金を含む）、および二次市場売買に適用される費用の目安と、投資者を証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームのウェブサイトに誘導する備考

    c( トークン化商品の二次市場売買が一時停止される可能性のある状況

    d) マーケットメイカーのリスト（最新リストのウェブサイトへのリンクを含む）と、マーケットメイカーとしての役割を担う商品提供者の関連企業、及び潜在的な利益相反の開示

20. 証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームとブローカーは、次のことを維持または提供すべきです：

    a) トークン化商品の二次市場売買の詳細情報（取引チャネル、マーケットメイカーの配置（商品提供者や仮想資産取引プラットフォームからの報酬や奨励金を含む）、資格基準、費用表、買値／売値のスプレッド）

    b) リアルタイムまたはほぼリアルタイムの指標的資産純資産価値（取引時間中は少なくとも15秒ごとに更新）を開示

    c) 最新の資産純資産価値と、そのデータの出所および更新頻度を示す

    d) トークン化商品の二次市場売買に関するリスク（流動性リスクや価格乖離リスク、価格の断片化リスク、マーケットメイカーへの依存）を顧客に重点的に説明し、顧客がこれらのリスクを理解したことを確認させる

    通知

21. 一般的に、商品提供者は、管理するトークン化商品に関する異常事態（例：運用、二次市場売買、流動性に悪影響を及ぼす可能性のある事象、マーケットメイカーの辞任通知など）を早期に証券先物委員会に通知すべきです。

22. 以下の事象が発生した場合、商品提供者は、可能な限り速やかに証券先物委員会と投資者に通知すべきです：(i) トークン化商品の一次または二次市場での取引停止または中断；または(ii) マーケットメイカーの活動停止、中断、または停止。通知には、これらの事象が管理するトークン化商品に与える影響の評価、是正措置、適切な緊急対応計画を含める必要があります。

    ) C. 事前相談、申請および承認

    商品提供者向け

23. 新たに証券先物委員会の認可を得て、トークン化関連の機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を持つ投資商品を計画する場合、事前に証券先物委員会に相談しなければなりません。

24. 既存の証券先物委員会認可投資商品にトークン化関連の機能（一次市場取引および／または二次市場売買）を導入する場合も、事前に証券先物委員会に相談し、承認を得る必要があります。

25. 証券先物委員会は、個別の状況に応じて各申請を評価します。トークン化市場の環境は絶えず変化しているため、必要に応じて追加の指針や規制を設けることがあります。

26. 既に証券先物委員会の承認を得ている二次市場売買の取り決め（例：売買メカニズム、価格乖離警告、マーケットメイカーの配置、新規取引チャネル）について、商品提供者は重要な変更を行う場合、事前に証券先物委員会に相談しなければなりません。

    代行者による二次市場売買の取り扱い

27. 代行者（証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームや、トークン化商品を場外で売買する仲介者を含む）は、二次市場売買を初めて行う前に、個別の担当者に通知し（13）、計画について協議すべきです（14）。その後、計画に大きな変更を加える場合も、担当者と証券先物委員会に通知し（必要に応じて金融管理局にも）、適切な調整を行います。

28. 本通知の内容について不明点があれば、当局にお問い合わせください。

証券先物委員会                                              証券先物委員会                                         証券先物委員会
投資商品部                                                                         仲介機関部                                                                              市場監督部

1 これには、証券先物委員会認可の投資商品におけるトークン化株式のカテゴリーも含まれます。

2 仮想資産取引プラットフォームは、価格偏差が閾値を超えた場合、投資者の取引インターフェースに価格偏差警告を表示すべきです。

3 この通知の提示は、次のことを示す必要があります：(i) 正常な一次市場取引時間（例：月曜日から金曜日のみ開放）；(ii) 流動性リスク管理ツールの使用；および###iii( 「未知価格」方式による資産価値の計算（資産の申込や償還は、次の計算された純資産価値に従って行われ、その価値は二次市場の価格より高いまたは低い可能性があります）。

4 ブローカーは、顧客の二次市場取引指示を証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームに送信する役割を担います。ブローカーは、「証券先物委員会認可の登録者または登録者行動規範」の第18段および付表7を遵守すべきです。

5 例：緊急対応計画には、)i( 一次市場取引が停止した場合に、トークン化商品の二次市場売買を一時停止すべきかどうか；および)ii( 必要に応じて（特に極端な市場状況下で）、予備のマーケットメイカーを手配し、稼働させることが含まれます。

6 「取引所買付・上場投資信託に関するFAQ」（英語版のみ）の質問1に記載された例を参照してください。

7 マーケットメイカー（資格の付与を含む）は、プラットフォーム運営者が管理します。特定のマーケットメイカーが商品提供者と直接連絡を取らずにプラットフォーム運営者と接触し、マーケットメイカー活動に参加する場合、その資格付与とパフォーマンス監督の責任はプラットフォーム運営者にあります。

8 疑義を避けるため、トークン化商品の単位は移転可能です。例：異なる取引チャネル間での相互運用性を持たせるための移動。

9 開示は、投資者が証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム上での流動性や需給状況を評価できるように支援することを目的とします。

10 第20段の規定に加え、証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォームおよびブローカーは、その他の既存の開示規定も遵守すべきです。

11 指示性資産純資産価値は、トークン化商品の各単位の資産純資産価値の指標的リアルタイム推定値であり、取引時間中に計算され、通常は商品投資ポートフォリオの最新の市場価格に基づきます。

12 最新資産純資産価値は、トークン化商品の各単位の最新の公式資産純資産価値であり、最も近い一次市場取引日の評価時点に基づいて計算されます。

13 《仲介者によるトークン化証券関連活動に関する通知》に基づき、登録機関も香港金融管理局に通知すべきです。

14 通知は、可能な限り迅速に行う必要があります。例：商品提供者が第23～26段の事前相談を行った場合、関係する証券先物委員会認可の仮想資産取引プラットフォーム、証券先物委員会認可の法人、登録機関は、同時に証券先物委員会および必要に応じて金融管理局に通知します。