原文タイトル：(WCTW) 石油市場の臨界点は到来した 原文作者：HFI Research 翻訳：Peggy、BlockBeats
原文作者：律動BlockBeats
原文出典：
転載：火星财经
編集者の一言：この記事は、世界の石油市場がすでに「臨界点」を越えたと考えている。次に問題となるのは、油価が引き続き上昇するかどうかではなく、現実の供給ギャップがどのように受動的に顕在化するかだ——原油在庫の加速的な減少、製品油の不足、あるいは政策手段による需要抑制を通じて。
この記事の核心的な論理は、市場に過小評価されている変数に基づいている：時間のミスマッチ。たとえホルムズ海峡の通航が短期的に回復したとしても、前段階の輸送中断によるタンカーの回転遅延は、今後数週間にわたり陸上在庫を侵食し続ける。つまり、「航行再開」に伴う供給問題の緩和は即座には起こらず、遅れて在庫と現物市場に反映されることになる。
この背景の下、製油所の行動が重要な増幅要因となる。アジアとヨーロッパの製油所の負荷低減は、最終需要の同時低下を意味しない。むしろ、先に製品油在庫を圧縮し、油品価格を押し上げ、その後に製油所の操業再開を促すことで、自らを強化する循環を形成する：高油価—利益圧縮—在庫削減—利益回復—負荷再上昇。このメカニズムにより、短期的には市場は従来の供給と需要の調整だけでは再均衡しにくくなる。
より衝撃的な見解は、海峡の閉鎖が4月以降も続く場合、従来の油価決定の枠組みが崩壊することだ。市場が直面するのは、周期的な上昇ではなく、「実物不足」に近い極端な状態だ——この状態では、価格はもはや有効な調整ツールではなく、油価の上限も参考にならなくなる。本当に市場を再び均衡に戻すのは、供給の回復ではなく、パンデミック時の「政策的需要抑制」に似た措置だ。
したがって、1バレル95ドルでは油市のバランスは回復しない。地政学的紛争が継続する前提の下、今後注目すべきは、油価そのものではなく、在庫の変動、政策のシグナル、そして受動的な需要縮小のリズムだ。
以下は原文です。
「石油市場の臨界点」についての記事をお読みください。
関連：「油価が臨界点に迫る、4月中旬に何が起こるか？」
私たちが3月25日に発表したレポートでは、さまざまなシナリオを列挙し、石油市場の臨界点は4月中旬に到達すると指摘した。しかし、今やその臨界点はすでに過ぎ去った。
この瞬間から、毎日1,100万〜1,300万バレルの供給中断は、次のいずれかの形で顕在化する：
1）原油在庫の減少；
2）製品油在庫の減少；
3）需要の破壊。
もし、物流の仕組みや論理にあまり詳しくない場合は、整理して説明しよう。
いわゆる石油市場の「臨界点」とは、ペルシャ湾から最終消費者へ運ばれる最後の原油のことだ。一旦これらの油船が岸上で荷卸しを終えると、その後は卸しができなくなり、陸上の原油在庫を消耗し始める。（陸上在庫の測定に関する詳細は、以前の分析記事を参照。）
現在、世界の製油所の停止規模は約500万バレル/日を超え、そのうち約300万バレル/日は中東地域に集中している。アジアとヨーロッパの製油所も稼働率を下げているが、製油所の減産は最終需要の低下を意味しない。
製油所の稼働率低下は、製品油在庫の消耗を加速させ、価格を押し上げる。この過程は逆に、製油利益率を高め、製油所の操業再開を促進し、自己強化的な循環を形成する：高油価—利益圧縮—在庫削減—利益回復—操業再上昇—油価のさらなる上昇。
この循環は、今後数週間にわたり繰り返されるだろう：原油価格上昇→製油利益の圧縮→製品油供給の減少→在庫の減少→利益の回復→操業率の上昇→原油価格のさらなる上昇。
現物市場では、この「ギャンブル」は、在庫を保有するトレーダーと在庫のない製油所の間で展開される。当然ながら、この状況は、陸上の原油在庫が尽きるまで続くが、その時点はそう遠くない。
5月第1週までに、アジアで実際に原油在庫余剰を持つ国は、日本と中国だけになるだろう。他の国々は市場で現物原油を奪い合うことになる。もしその時にホルムズ海峡が閉鎖されたままだと、製油所は必要な原油を手に入れるためにあらゆる手段を講じる——それは、操業停止以外の選択肢がなくなるからだ。
ヨーロッパにとっても、原油不足は同じタイミングで顕在化する。米国の原油輸出は1日550万バレルに近づき、経済協力開発機構（OECD）諸国の原油在庫は最低限の運用水準にまで低下し、残る在庫は主に米国に集中する。
私たちは、7月末までに米国の商業原油在庫が約4億バレル以下に落ち込み、最低運用水準（約3.7億〜3.8億バレル）に近づくと予測している。この見積もりには、約1.39億バレルの戦略石油備蓄（SPR）の放出も含まれる。
今後しばらくの間、ドナルド・トランプ政権は原油と製品油の輸出制限を同時に行う可能性が高い。我々の見立てでは、まずは製品油の輸出制限を優先し、その後、利益率の圧縮により米国の製油所が操業を縮小し始めた場合、原油輸出もさらに制限される可能性が高い——これは米国のシェール油やカナダの石油生産者にとって非常に悪いシナリオだ（後の分析で詳述予定）。
重要なのは、これらすべての変化は、ホルムズ海峡が再開しようとしようと関係なく起こるということだ。米国とイランが合意し、無条件でホルムズ海峡の通航を回復させたとしても、陸上の原油在庫の消耗は避けられない。
もう一度論理を解説しよう。
仮に今週火曜日に停戦が成立し、長期的な平和協定が締結されたとしよう。
現在、海上の油船に積まれた浮動在庫は約1.6億バレルで、これらの原油はすぐに荷卸しを開始するだろう。しかし、これらの油船が輸送と荷卸しを完了するには30〜40日かかる。その後の帰航にはさらに約20日必要だ。
一方、市場には約70隻の超大型油船（VLCC）が米国へ原油を積み込み、アジアへ向かっている。これらの油船の積載周期は約6〜8週間、アジアへの輸送には45〜50日、荷卸しとホルムズ海峡を再通航して帰還するには20〜25日かかる。つまり、この船隊は少なくとも今後3か月間は、効果的なリターンフローを形成できない。
中東地域の陸上在庫の圧迫を緩和するには、少なくとも100隻のVLCCが輸送に関わる必要がある。現在の陸上在庫は約6億バレルだが、油田国の生産再開には在庫を約2億バレル削減する必要がある。しかし、現有の輸送能力から見ると、これを実現するには少なくとも6月中旬以降になる見込みだ。
陸上の原油在庫が徐々に解消された後も、ホルムズ海峡を通じた安定した油船の流れが必要となる。その段階では、サウジアラビア、アラブ首長国連邦、クウェート、カタール、イラク、バーレーンなどの産油国が徐々に生産を回復できるだろう。しかし、この過程には数週間かかるため、供給不足はしばらく続くことになる。
私たちの3月25日の「臨界点」レポートでの推定によると、海峡閉鎖による累積在庫損失はすでに約10億バレルに達している。4月末までには12億バレルに拡大し、5月末には15.9億バレル、6月末には約19.8億バレルに近づく見込みだ。
市場には、これほど大きな供給ギャップを埋めるだけの商業原油は存在しない。したがって、システムの不均衡を避ける唯一の調整手段は、「需要の破壊」しかない。
これは判断の問題ではなく、単純な数学の問題だ。
地政学の問題
私はこれまで、地政学にはあまり好意的ではなかった——それは不確実性に満ちており、安全マージンがなく、グレーゾーンに満ちていて、白黒の境界がはっきりしないからだ。しかし、イランの紛争については、状況は「これこれしかじか」の極端な状態に向かっているように見える。
私の友人PauloMacroは最近、ロバート・ペイプ教授の研究を勧めてくれた。彼は『エスカレーション・トラップ』（Escalation Trap）の著者だ。過去2か月間、彼の見解を体系的に読んできた。彼は最近、「なぜ停火は何度も失敗するのか」（Why the Ceasefire Keeps Failing）という記事を発表しており、読む価値がある。
私の個人的な観察では、今週末に起きたことは、ほとんどホラー映画の一場面のようだ。
2月末の衝突発生以来、多くの油船は動かず、待機状態にあった。以前、市場では、ホルムズ海峡の閉鎖は保険の失効によるものだと考えられていた。私も当初はその判断に同意したが、その後の展開、特にこの週末に起きたことを見て、非常に衝撃を受けた。
イラン・イスラム革命防衛隊（IRGC）は、実際に武力威嚇を用いて封鎖を実施し、油船に対して発砲の脅しをかけた。油船の動きからもそれが明らかだ。私たちが油船の動向を追い始めて以来、これほど大規模な油船の一斉方向転換は初めてだ。過去には1、2隻の油船が航向を変えることはあったが、これほど大規模に行われた例はなかった。
私の見解では、これは二つのシグナルを伝えている：第一に、イラン革命防衛隊はすでにホルムズ海峡を完全に掌握している。第二に、この紛争は、改善される前にさらに悪化する可能性が高い。IRGCとイラン側の条件を考えると、米国がこれを受け入れるのはほぼ不可能であり、現実的な余地は非常に限られている。根本的な解決には、「本当に解決」するしかない——何を暗示しているのか、あなたも理解しているはずだ。最悪の事態はまだ到来していないと私は懸念しており、この言葉は決して大げさではない。
石油市場のシナリオ
前回の「臨界点」についての議論では、もしホルムズ海峡が4月末までに通航を回復すれば、ブレント原油価格は「110ドルに下落」すると予測した。しかし、今日の取引価格は95ドルだ。
しかし、前述したように、石油市場はすでに臨界点を越えている。今後の大規模な在庫消耗は、市場を徹底的に目覚めさせるだろう。私は疑っている。実物の原油不足が現実に起きているのを、金融市場の参加者が目の当たりにするまでは、多くの人はこの供給中断が偽りだと考え続けるだろう。その前に、多くの人はこの現実を受け入れられない。
事実はそうだ。
もしホルムズ海峡が4月以降に再開しなければ、正確な油価予測はできなくなる。なぜなら、その時点で市場は「戻れない境界線」を越えているからだ。これは、史上最大規模の供給中断となり、過去の記録の約4倍の規模になるだろう。この場合、従来のファンダメンタルズに基づく価格決定理論は意味を失う。なぜなら、「絶対的な不足」は価格では測れないからだ。市場に燃料がなくなると、それは単なる「供給停止」になる。
最後の一バレルの限界原油は、どの価格で取引されるのか？私にはわからないし、誰もその答えを知っているとは思わない。
しかし、私が確信しているのは、需要の破壊は必ずやってくるということだ。石油に関心のある人にとって、「本当に需要を殺す」のは、政策レベルの発表だ。世界の毎日約1,100万〜1,300万バレルの供給中断をバランスさせるには、パンデミック時と同じ規模の需要低下が必要だ。
そして、そのような極端なシナリオでも、市場はなんとか「バランス」を保つだけで、過剰にはならないだろう。少なくとも、価格の衝撃は和らぐ。そうなれば、私のような「数桶派」の分析者は、真のファンダメンタルの転換点がいつ訪れるかを判断できる。
要約すれば、次のようになる：もしホルムズ海峡が4月以降も閉鎖されたままであれば、油価がどこまで上がるかはわからないが、少なくとも1バレル95ドルにはならない。政策主導の需要破壊は、石油市場の再均衡をもたらすだろうが、それは在庫の悪化を止めるだけだ。
私たちは、この転換点を監視するための市場シグナルシステムを構築している。
結論
石油市場の臨界点はすでに到来した。世界の陸上原油在庫は急激に減少し、その速度はかつてないほど速い。米国の原油在庫は最後に減少し始めるだろうが、その兆候は来週の米国エネルギー情報局（EIA）の在庫報告で明らかになる。市場が陸上在庫の明らかな減少を目の当たりにすれば、価格はすぐに新たな跳ね上がりを見せる。
もしホルムズ海峡が4月末以降も通航を回復しなければ、誰も油価のピークがどこにあるかを言えなくなる。その時点で、市場はすでにその境界線を完全に越えている。油価の再均衡の唯一の方法は、需要の破壊だ。したがって、「油価はいくらになるか」に固執するよりも、実際の市場の重要なシグナルを追う方が良い。
しかし、この文章の結論を一つだけ持ち帰るとすれば、それは：石油市場は1バレル95ドルで再均衡することは絶対にあり得ない。油価は、毎日約1,100万〜1,300万バレルの供給中断を相殺できるだけに上昇しなければならない。各国政府は、パンデミック時のような強制的な需要圧縮政策を採用せざるを得なくなるだろう。それでも、これは供給ギャップを埋めるだけであり、市場を過剰状態に戻すわけではない。地政学的には、状況は「好転前にさらに悪化し続ける」段階に入ったと私は懸念している。米国もイランも、譲歩する意志は見られないからだ。
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値上げではなく供給停止ですか？原油価格はすでに臨界点を超えています
原文タイトル：(WCTW) 石油市場の臨界点は到来した 原文作者：HFI Research 翻訳：Peggy、BlockBeats
原文作者：律動BlockBeats
原文出典：
転載：火星财经
編集者の一言：この記事は、世界の石油市場がすでに「臨界点」を越えたと考えている。次に問題となるのは、油価が引き続き上昇するかどうかではなく、現実の供給ギャップがどのように受動的に顕在化するかだ——原油在庫の加速的な減少、製品油の不足、あるいは政策手段による需要抑制を通じて。
この記事の核心的な論理は、市場に過小評価されている変数に基づいている：時間のミスマッチ。たとえホルムズ海峡の通航が短期的に回復したとしても、前段階の輸送中断によるタンカーの回転遅延は、今後数週間にわたり陸上在庫を侵食し続ける。つまり、「航行再開」に伴う供給問題の緩和は即座には起こらず、遅れて在庫と現物市場に反映されることになる。
この背景の下、製油所の行動が重要な増幅要因となる。アジアとヨーロッパの製油所の負荷低減は、最終需要の同時低下を意味しない。むしろ、先に製品油在庫を圧縮し、油品価格を押し上げ、その後に製油所の操業再開を促すことで、自らを強化する循環を形成する：高油価—利益圧縮—在庫削減—利益回復—負荷再上昇。このメカニズムにより、短期的には市場は従来の供給と需要の調整だけでは再均衡しにくくなる。
より衝撃的な見解は、海峡の閉鎖が4月以降も続く場合、従来の油価決定の枠組みが崩壊することだ。市場が直面するのは、周期的な上昇ではなく、「実物不足」に近い極端な状態だ——この状態では、価格はもはや有効な調整ツールではなく、油価の上限も参考にならなくなる。本当に市場を再び均衡に戻すのは、供給の回復ではなく、パンデミック時の「政策的需要抑制」に似た措置だ。
したがって、1バレル95ドルでは油市のバランスは回復しない。地政学的紛争が継続する前提の下、今後注目すべきは、油価そのものではなく、在庫の変動、政策のシグナル、そして受動的な需要縮小のリズムだ。
以下は原文です。
「石油市場の臨界点」についての記事をお読みください。
関連：「油価が臨界点に迫る、4月中旬に何が起こるか？」
私たちが3月25日に発表したレポートでは、さまざまなシナリオを列挙し、石油市場の臨界点は4月中旬に到達すると指摘した。しかし、今やその臨界点はすでに過ぎ去った。
この瞬間から、毎日1,100万〜1,300万バレルの供給中断は、次のいずれかの形で顕在化する：
1）原油在庫の減少；
2）製品油在庫の減少；
3）需要の破壊。
もし、物流の仕組みや論理にあまり詳しくない場合は、整理して説明しよう。
いわゆる石油市場の「臨界点」とは、ペルシャ湾から最終消費者へ運ばれる最後の原油のことだ。一旦これらの油船が岸上で荷卸しを終えると、その後は卸しができなくなり、陸上の原油在庫を消耗し始める。（陸上在庫の測定に関する詳細は、以前の分析記事を参照。）
現在、世界の製油所の停止規模は約500万バレル/日を超え、そのうち約300万バレル/日は中東地域に集中している。アジアとヨーロッパの製油所も稼働率を下げているが、製油所の減産は最終需要の低下を意味しない。
製油所の稼働率低下は、製品油在庫の消耗を加速させ、価格を押し上げる。この過程は逆に、製油利益率を高め、製油所の操業再開を促進し、自己強化的な循環を形成する：高油価—利益圧縮—在庫削減—利益回復—操業再上昇—油価のさらなる上昇。
この循環は、今後数週間にわたり繰り返されるだろう：原油価格上昇→製油利益の圧縮→製品油供給の減少→在庫の減少→利益の回復→操業率の上昇→原油価格のさらなる上昇。
現物市場では、この「ギャンブル」は、在庫を保有するトレーダーと在庫のない製油所の間で展開される。当然ながら、この状況は、陸上の原油在庫が尽きるまで続くが、その時点はそう遠くない。
5月第1週までに、アジアで実際に原油在庫余剰を持つ国は、日本と中国だけになるだろう。他の国々は市場で現物原油を奪い合うことになる。もしその時にホルムズ海峡が閉鎖されたままだと、製油所は必要な原油を手に入れるためにあらゆる手段を講じる——それは、操業停止以外の選択肢がなくなるからだ。
ヨーロッパにとっても、原油不足は同じタイミングで顕在化する。米国の原油輸出は1日550万バレルに近づき、経済協力開発機構（OECD）諸国の原油在庫は最低限の運用水準にまで低下し、残る在庫は主に米国に集中する。
私たちは、7月末までに米国の商業原油在庫が約4億バレル以下に落ち込み、最低運用水準（約3.7億〜3.8億バレル）に近づくと予測している。この見積もりには、約1.39億バレルの戦略石油備蓄（SPR）の放出も含まれる。
今後しばらくの間、ドナルド・トランプ政権は原油と製品油の輸出制限を同時に行う可能性が高い。我々の見立てでは、まずは製品油の輸出制限を優先し、その後、利益率の圧縮により米国の製油所が操業を縮小し始めた場合、原油輸出もさらに制限される可能性が高い——これは米国のシェール油やカナダの石油生産者にとって非常に悪いシナリオだ（後の分析で詳述予定）。
重要なのは、これらすべての変化は、ホルムズ海峡が再開しようとしようと関係なく起こるということだ。米国とイランが合意し、無条件でホルムズ海峡の通航を回復させたとしても、陸上の原油在庫の消耗は避けられない。
もう一度論理を解説しよう。
仮に今週火曜日に停戦が成立し、長期的な平和協定が締結されたとしよう。
現在、海上の油船に積まれた浮動在庫は約1.6億バレルで、これらの原油はすぐに荷卸しを開始するだろう。しかし、これらの油船が輸送と荷卸しを完了するには30〜40日かかる。その後の帰航にはさらに約20日必要だ。
一方、市場には約70隻の超大型油船（VLCC）が米国へ原油を積み込み、アジアへ向かっている。これらの油船の積載周期は約6〜8週間、アジアへの輸送には45〜50日、荷卸しとホルムズ海峡を再通航して帰還するには20〜25日かかる。つまり、この船隊は少なくとも今後3か月間は、効果的なリターンフローを形成できない。
中東地域の陸上在庫の圧迫を緩和するには、少なくとも100隻のVLCCが輸送に関わる必要がある。現在の陸上在庫は約6億バレルだが、油田国の生産再開には在庫を約2億バレル削減する必要がある。しかし、現有の輸送能力から見ると、これを実現するには少なくとも6月中旬以降になる見込みだ。
陸上の原油在庫が徐々に解消された後も、ホルムズ海峡を通じた安定した油船の流れが必要となる。その段階では、サウジアラビア、アラブ首長国連邦、クウェート、カタール、イラク、バーレーンなどの産油国が徐々に生産を回復できるだろう。しかし、この過程には数週間かかるため、供給不足はしばらく続くことになる。
私たちの3月25日の「臨界点」レポートでの推定によると、海峡閉鎖による累積在庫損失はすでに約10億バレルに達している。4月末までには12億バレルに拡大し、5月末には15.9億バレル、6月末には約19.8億バレルに近づく見込みだ。
市場には、これほど大きな供給ギャップを埋めるだけの商業原油は存在しない。したがって、システムの不均衡を避ける唯一の調整手段は、「需要の破壊」しかない。
これは判断の問題ではなく、単純な数学の問題だ。
地政学の問題
私はこれまで、地政学にはあまり好意的ではなかった——それは不確実性に満ちており、安全マージンがなく、グレーゾーンに満ちていて、白黒の境界がはっきりしないからだ。しかし、イランの紛争については、状況は「これこれしかじか」の極端な状態に向かっているように見える。
私の友人PauloMacroは最近、ロバート・ペイプ教授の研究を勧めてくれた。彼は『エスカレーション・トラップ』（Escalation Trap）の著者だ。過去2か月間、彼の見解を体系的に読んできた。彼は最近、「なぜ停火は何度も失敗するのか」（Why the Ceasefire Keeps Failing）という記事を発表しており、読む価値がある。
私の個人的な観察では、今週末に起きたことは、ほとんどホラー映画の一場面のようだ。
2月末の衝突発生以来、多くの油船は動かず、待機状態にあった。以前、市場では、ホルムズ海峡の閉鎖は保険の失効によるものだと考えられていた。私も当初はその判断に同意したが、その後の展開、特にこの週末に起きたことを見て、非常に衝撃を受けた。
イラン・イスラム革命防衛隊（IRGC）は、実際に武力威嚇を用いて封鎖を実施し、油船に対して発砲の脅しをかけた。油船の動きからもそれが明らかだ。私たちが油船の動向を追い始めて以来、これほど大規模な油船の一斉方向転換は初めてだ。過去には1、2隻の油船が航向を変えることはあったが、これほど大規模に行われた例はなかった。
私の見解では、これは二つのシグナルを伝えている：第一に、イラン革命防衛隊はすでにホルムズ海峡を完全に掌握している。第二に、この紛争は、改善される前にさらに悪化する可能性が高い。IRGCとイラン側の条件を考えると、米国がこれを受け入れるのはほぼ不可能であり、現実的な余地は非常に限られている。根本的な解決には、「本当に解決」するしかない——何を暗示しているのか、あなたも理解しているはずだ。最悪の事態はまだ到来していないと私は懸念しており、この言葉は決して大げさではない。
石油市場のシナリオ
前回の「臨界点」についての議論では、もしホルムズ海峡が4月末までに通航を回復すれば、ブレント原油価格は「110ドルに下落」すると予測した。しかし、今日の取引価格は95ドルだ。
しかし、前述したように、石油市場はすでに臨界点を越えている。今後の大規模な在庫消耗は、市場を徹底的に目覚めさせるだろう。私は疑っている。実物の原油不足が現実に起きているのを、金融市場の参加者が目の当たりにするまでは、多くの人はこの供給中断が偽りだと考え続けるだろう。その前に、多くの人はこの現実を受け入れられない。
事実はそうだ。
もしホルムズ海峡が4月以降に再開しなければ、正確な油価予測はできなくなる。なぜなら、その時点で市場は「戻れない境界線」を越えているからだ。これは、史上最大規模の供給中断となり、過去の記録の約4倍の規模になるだろう。この場合、従来のファンダメンタルズに基づく価格決定理論は意味を失う。なぜなら、「絶対的な不足」は価格では測れないからだ。市場に燃料がなくなると、それは単なる「供給停止」になる。
最後の一バレルの限界原油は、どの価格で取引されるのか？私にはわからないし、誰もその答えを知っているとは思わない。
しかし、私が確信しているのは、需要の破壊は必ずやってくるということだ。石油に関心のある人にとって、「本当に需要を殺す」のは、政策レベルの発表だ。世界の毎日約1,100万〜1,300万バレルの供給中断をバランスさせるには、パンデミック時と同じ規模の需要低下が必要だ。
そして、そのような極端なシナリオでも、市場はなんとか「バランス」を保つだけで、過剰にはならないだろう。少なくとも、価格の衝撃は和らぐ。そうなれば、私のような「数桶派」の分析者は、真のファンダメンタルの転換点がいつ訪れるかを判断できる。
要約すれば、次のようになる：もしホルムズ海峡が4月以降も閉鎖されたままであれば、油価がどこまで上がるかはわからないが、少なくとも1バレル95ドルにはならない。政策主導の需要破壊は、石油市場の再均衡をもたらすだろうが、それは在庫の悪化を止めるだけだ。
私たちは、この転換点を監視するための市場シグナルシステムを構築している。
結論
石油市場の臨界点はすでに到来した。世界の陸上原油在庫は急激に減少し、その速度はかつてないほど速い。米国の原油在庫は最後に減少し始めるだろうが、その兆候は来週の米国エネルギー情報局（EIA）の在庫報告で明らかになる。市場が陸上在庫の明らかな減少を目の当たりにすれば、価格はすぐに新たな跳ね上がりを見せる。
もしホルムズ海峡が4月末以降も通航を回復しなければ、誰も油価のピークがどこにあるかを言えなくなる。その時点で、市場はすでにその境界線を完全に越えている。油価の再均衡の唯一の方法は、需要の破壊だ。したがって、「油価はいくらになるか」に固執するよりも、実際の市場の重要なシグナルを追う方が良い。
しかし、この文章の結論を一つだけ持ち帰るとすれば、それは：石油市場は1バレル95ドルで再均衡することは絶対にあり得ない。油価は、毎日約1,100万〜1,300万バレルの供給中断を相殺できるだけに上昇しなければならない。各国政府は、パンデミック時のような強制的な需要圧縮政策を採用せざるを得なくなるだろう。それでも、これは供給ギャップを埋めるだけであり、市場を過剰状態に戻すわけではない。地政学的には、状況は「好転前にさらに悪化し続ける」段階に入ったと私は懸念している。米国もイランも、譲歩する意志は見られないからだ。