最近、私の目を引いた固定収入市場での出来事について考えていました。今年初めの米国債利回りの話は、金利の行き先を理解しようとするなら非常に参考になります。

それで、何が起こったかというと、中東で緊張が高まり、原油価格が急騰したときに、10年米国債の利回りが4.44%に急上昇しました。かなり急激な動きです。多くの人が再び長期債に注目し始めたのは、利回りが一度は実際に固定しておく価値が出てきたからです。

でも、私にとって面白いのはここからです。皆が4.5%の水準を超えるかどうかについて話していたことです。従来の考え方では、インフレ懸念が利回りを無制限に押し上げ続けるだろうとされていました。でも、実際にはそう単純にはいかないのです。

あるアナリストが良い指摘をしていました。確かに、インフレ懸念が理論上は米国債の利回りを4.5%超に押し上げる可能性はありますが、その同じインフレ懸念は投資家の成長への不安も引き起こします。そして、成長懸念は通常、逆方向に利回りを引き下げる要因となります。まるで二つの力が互いに戦っているようです。

さらにもう一つのダイナミクスもあります。利回りがこれほど魅力的になると、実際にポートフォリオの回転が起きます。人々は株を売って債券を買い始めるのです。そして、そのシフト自体が米国債の利回りの上昇を抑える要因にもなります。これは自己制限的な側面を持っています。

つまり、私にとってのポイントは、利回りが必ずしも4.5%を超えるわけではないということです。むしろ、一定の構造的な制約があって、一方向にどれだけ動き得るかに限界があるということです。市場には内蔵されたブレーキがあるのです。今、固定収入に何かポジションを取るなら、その点を念頭に置く価値があります。