それは決して金融システムではなかった。最小限の資本から合成的な評価を作り出すループだった
プロトコルは資本を増やしたのではなく、預金を複数のポジションに変えることでカウント方法を増やした
トークンが発行され、預けることで報酬を得て、その預け入れはTVLとして記録される。これがポジション一つ目。
同じ担保に対してステーブルコインを借りて、別の場所に展開し、今やその基本資本は別のプロトコルの二つ目のポジションを支えている
次に、そのLPトークンを取り、それを再ステークまたはループさせ、三回目としてカウントされる
100ドルで簡単に説明しよう：
> プロトコルに$100 を預ける、それが最初のポジションで、$100 TVLとして記録される
> 同じ$80 に対して$100 を借りて、別の場所に預ける、これでまた$80 がカウントされる
> その$60 に対して$80 を借りて、再び展開、これで別の層ができる
そのレシートを取り、それをもう一度ループさせる
理論上は、プロトコル間で280ドル以上になっているが、実際には同じ$100
のままだ。これはアルトコインが小さな浮動株で何十億ドルの時価総額を印刷するのと同じ幻想だ
流通している5%の$2B トークンは価値の$2B ではなく、薄い取引によって高く評価された流動性の$100M に過ぎない
DeFiはTVLでも同じことをした。価格を供給全体に掛ける代わりに、同じ資本を複数のプロトコルに掛け合わせただけだ
TVLは別の形式のFDVになった
プロトコルはLPにトークンを発行し、それをTVLとしてカウントし、その後インセンティブ付きの取引量を利用としてカウントした
その取引量は手数料を生み出し、手数料は評価を正当化し、評価は発行を正当化し、そのループは続いた
外部からの需要は不要で、システムは自己持続的に回り続けた
すべてのストーリーは同じ構造を持っていた。イールドファーミング、LSD、リステーキング、ポイント。異なる名前だが同じ仕組み
あなたは利回りを得ていたのではなく、希薄化の中で報酬を受けていた
ピーク時には、2000億ドル超のTVLは存在しなかった資本を示していた。本当の基盤はその一部で、ループされ、レバレッジされ、何度もカウントされたものだった
各プロトコルはそれを独立して報告し、ダッシュボードはそれを合算していたかのように見えた
これが業界が巨大に見えた理由だ
これがなぜアルトコインの時価総額とDeFiのTVLが同時に崩壊したのかの理由だ
どちらも内部価格設定、薄い流動性、リサイクルされた資本に基づいていた。一つは浮動株を通じて評価を膨らませ、もう一つは担保ループを通じて膨らませた
どちらも実際の経済規模を反映していなかった
脆弱性はこの正確な構造から来ていた。ハッキングは偶然ではなかった...
実外部キャッシュフローを生み出すシステムから何億も引き出すのではなく、すでに抽象化された価値のシステムから引き出していた
トークンで表されたTVL、発行に基づく利回り、リサイクルされた担保、洗浄された取引量を取り除けば、実際に資本を動かしているプロトコルはごくわずかだ
DeFiは失敗しなかった。設計通りに正確に機能しただけだ。限られた資本を取り、ループさせて高く評価し、分配した
今やそのループが見えるようになり、数字は持たなくなった
だから反発しない。支えるものが何もなく、かつての規模を支えるものが存在しないからだ

DEFI-2.75%

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