最近RWAのオンチェーンの盛り上がりを見ていると、昔のtestnetでポイントを稼いでいた頃と少し似ている：みんな「メインネットがトークンを発行するかどうか」に注目していて、肝心の償還条項を細かく見ていない。要するに、多くの言われる流動性は画面上のあの曲線だけで、本当に償還しようとしたときには、T+N、ウィンドウ期間、上限額、さらには「極端な場合に一時停止」などの制約があって、一連の組み合わせを見て初めて流動性の幻想が何かを理解できる。

私はMEVの研究を長くやってきて、「すぐに退出できるかどうか」には非常に敏感だ。オンチェーンの取引が成立しても、資産側が瞬時に現金化できるわけではない。三つの「取引可能」という言葉に騙されてはいけない。とにかく今私がプロジェクトを見るときは、まず質問する：誰が償還のマーケットメイカーなのか、パニック時にはどの順番で処理されるのか、停止償還のトリガー条件は明確に書かれているのか……書かれていなければ？それならそれで「償還不可」とみなして、気持ちがずっと楽になる。