AIに問う・国泰海通のリスク清算後、中信を逆転できるか？
21世紀経済報道 记者 崔文静
中信証券の総資産、純利益が初めて業界トップに躍り出て、国内「証券会社ナンバーワン」の地位を確立してから、ほぼ20年が経ち、A株市場の歴史の半分を貫いてきた。
そのため、「一哥」争いは2025年により注目を集めている。
2025年前半、再編成された国泰海通は純利益指標で一気に中信を逆転。後半には、強力な勢いで再びトップを奪還し、通年の親会社純利益は国泰海通より22.67億元高かった。
両社のトップ機関は、総資産、純資産、純資本、収益、純利益などのコア指標を巡る争いを展開し、さらに京沪両地の証券機関が異なる競争特性を活かしてイノベーション分野で激突している。
少なくとも2025年の年報シーズン、国泰海通は依然として海通国際などの歴史的負担を消化中であり、海通国際だけでも2025年の純利益を約30億元引き下げている。一旦リスクが出清されれば、国泰海通の収益潜力は侮れない。中信証券は投資銀行の収入と利益率で優位に立つが、国泰海通はIPO引受件数や審査中の案件数などの重要指標で静かに逆転している。この「件数」と「規模」のミスマッチ競争は、投行のナンバーワンの帰属に多くの変動要素をもたらしている。
国泰海通は2025年4月に合併後の経営陣を編成し、深水区に入ったところだ。一方、中信証券は取締役会の改選前夜にあり、現董事長の張佑君は61歳、総裁の邹迎光は2024年12月に就任した。経営陣の新旧交代と調整も、今後の戦略ペースに影響を与える可能性がある。
営業収入と純利益の観点から見ると、中信証券のトップの座はより堅固に見える。
2025年、中信証券は親会社純利益が300.76億元に達し、初めて300億元の大台を突破、歴史上最高の業績を記録した。 国泰海通との比較でも、進展は顕著だ。
2025年の半期報告は、国泰君安と海通証券の合併後の最初の半期報告であり、年次報告は両者の合併後の最初の年次報告となる。2025年の半期報告時点で、中信証券の親会社純利益は一時国泰海通に追い越されたこともあった。その時点で、中信証券の半期親会社純利益は137.19億元で、国泰海通より20.18億元少なかった。
しかし、2025年通年を見ると、中信証券はすでに追い上げており、純利益は300.76億元に達し、国泰海通の278.09億元を22.67億元上回った。
これにより、2025年下半期には、中信証券は国泰海通より42.85億元多くの親会社純利益を稼ぎ出したことになる。
収益面では、中信証券の第一位も依然として堅固であり、2025年の通年営業収入は748.54億元に達し、こちらも歴史最高を記録した。 国泰海通は631.07億元であり、中信証券は117.47億元多い。2025年の半期報告時点では、中信証券は国泰海通より91.67億元高かった。
言い換えれば、2025年下半期には、中信証券の営業収入は国泰海通よりわずか25.8億元多いに過ぎず、上半期のリードの大きさには及ばない。
これは、2025年下半期において、中信証券は営業収入と親会社純利益の両面で国泰海通を上回ったが、上半期と比較すると、下半期には親会社純利益で逆転し、差を拡大した一方、営業収入の差は大きく縮小したことを意味する。
2025年のA株全体の安定回復の影響もあり、証券会社の業績は顕著に向上し、中信証券と同様に営業収入と親会社純利益の両方で史上最高を記録した証券会社が多い。合併後の最初の年次報告を披露した国泰海通も、成長速度は著しい。2025年、中信証券の営業収入と親会社純利益の前年比増加率はそれぞれ28.79%、38.58%、一方、国泰海通は87.4%、113.52%に達した。
ただし、注意すべきは、中信証券の営業収入と親会社純利益の基準値が他の証券会社よりも圧倒的に高いため、前年比の変動幅は相対的に限定的であり、中信証券のこの増加率はかなり良い部類に入る。国泰海通の超高速成長は、2025年が合併後初めて年次報告を開示したことに起因し、単純に中信証券など未合併の証券会社と比較できない。
しかし、現実的なプレッシャーも確かに中信証券の前に立ちはだかっている。
国泰君安が海通証券と合併した目的の一つは、海通証券のリスク剥離を支援することだった。現在もリスク剥離は進行中であり、リスクの出清とともに、合併後の国泰海通の営業収入と親会社純利益も徐々に向上している。
2022年以来連続赤字の海通国際を例に取ると、2025年の純利益の赤字はすでに大きく縮小したものの、依然として32.68億港元の赤字だ。海通国際の業績はすでに国泰海通の連結対象となっているため、**海通国際だけでも2025年の親会社純利益を約30億元引き下げている。**中信証券の2025年の親会社純利益は、国泰海通より22.67億元高いだけだ。もし海通国際の赤字を除けば、国泰海通の2025年の親会社純利益は中信証券を上回り、証券業界の新トップとなる。
2023年の赤字ピーク時には、海通国際は1年で81.56億港元の赤字を出したが、今や合併後のリスク出清により、海通国際の赤字は約50億港元減少している。このペースでいけば、海通国際の黒字化は間近だ。海通国際の親会社純利益が黒字に転じたとき、中信証券と国泰海通のどちらが高いかは、もはや重要ではなくなる。
投資銀行業務、特にIPO業務は、常にトップ証券の激しい争奪戦の場だ。中信証券は長年A株IPOの首位を占めている。国泰海通の合併前の国泰君安や海通証券も、投資銀行業務で高い実績を持つ。中信証券、かつての国泰君安、海通証券、さらに中金公司、中信建投、華泰証券は、常にA株IPOの第一陣に位置している。
国泰海通の合併に伴い、A株投行のナンバーワン争いはより激化している。
まず、投資銀行業務全体を見ると、営業収入と利益率が最も重要な比較軸だ。これら二つの点で中信証券は常に優位に立つ。
2025年、中信証券の投資銀行業務収入は63.36億元で、前年比50.12%増。 国泰海通の投行収入は46.57億元で、77.62%の増加を示す。2025年は国泰海通の合併後初の年次報告のため、両者の比較では、中信証券の投行収入の伸びがより顕著だ。
ただし、証券会社は市場獲得のために利益を圧縮し、収入を増やす戦略を取ることもあり、特に香港株IPOの競争では顕著だ。これにより、投行は収入は高いが利益率が低いケースも生じ、「増収だが利益増は伴わない」または「利益増速が収入増速に追いつかない」状態になることもある。利益率は収益状況を測る重要指標の一つだ。
2024年、中信証券の利益率は一時19.42%に低下し、その時点の国泰君安（41.14%）と大きな差があった。2025年、合併後の国泰海通の利益率は大きく低下し、26.14%にとどまった。一方、中信証券は逆に、2025年の利益率を36.57%に引き上げた。
これにより、中信証券の投資銀行業務の利益率は国泰海通を逆転し、10.43ポイント高くなった。
ただし、国泰海通の低利益率は合併後のリスク出清と関係しており、リスクが完全に出清されれば、投資銀行の利益率は徐々に回復する見込みだ。過去五年間の中信証券と国泰君安の投資銀行利益率を見ると、2024年を除き、中信証券の方が常に上回っている。これにより、中信証券の投資銀行利益率の優位性は比較的堅固だ。
投資銀行の細分分野を見ると、国泰海通も一定の優位性を持つ。
最も典型的な例は、A株IPOの主承銷件数19社、A株IPO審査中案件44件、香港株配售37件、中資オフショア債券承銷431件の4つのデータで、いずれも国泰海通がトップだ。
特に、A株IPOの主承銷件数と審査中案件数はともに第一位であり、国泰海通のA株IPO業務の受注優位性を示し、今後のIPO成長潜力も高い。
別の視点から、IPO業務の評価では、承銷件数と承銷規模（金額）が二大重要指標だ。2025年、国泰海通はA株承銷件数で優位だが、中信証券は承銷規模で勝る。Windのデータ（株式承銷ランキング、発行日順）によると、2025年の中信証券のA株IPO承銷規模は238億元で、第一位。第三位の国泰海通（195億元）より43億元多く、第二位の中信建投（197億元）よりも41億元多い。
投資銀行のIPO収入は承銷規模と密接に関係しているため、承銷件数では国泰海通に及ばないが、投行収入と利益率では中信証券の方が優れている。
もう一つ注目すべき点は、2023年の「827新政」後のA株IPOのペース調整により、トップ証券を中心とした多くの証券会社が香港株業務に力を入れ始めたことだ。投資銀行のサイクルの影響もあり、その効果が徐々に現れている。
2025年の香港株投資銀行業務のデータを見ると、中信証券の香港子会社・中信リオンの伸びが特に顕著で、2025年の香港株IPO承銷金額は451.07億元に達し、香港株IPOの強豪である大型摩根やゴールドマン・サックスを抜き、唯一中金公司香港子会社・中金国際に次ぐ第二位となった。2024年には中信リオンのIPO承銷金額は第3位だったが、2022年・2023年はトップ7にも入っていなかった。
香港株IPOの著しい増加は、2025年の中信証券の投資銀行業績の大幅改善の一因だ。
証券会社の評価基準は多面的であり、最も注目される営業収入、親会社純利益、そして投資銀行のような細分業務のトップ証券にとって争奪戦の対象となる指標以外にも、多くの比較軸が存在する。細分化して見ると、中信証券と国泰海通は多くの面で証券業界のトップ二に位置しているが、両者の差はほとんどない。
まず、二つのコア指標：総資産と加重平均ROE。
2025年末時点で、証券業界の総資産トップは国泰海通で、2.11兆元。中信証券は2.08兆元で、わずか300億元差だ。
加重平均ROEでは、中信証券が国泰海通を上回り、10.59%、国泰海通は9.78%。より高い加重平均ROEは、株主へのリターン効率が良いことを意味する。
細分業務の観点では、資産運用と資産管理の分野で両者は互角または優劣が分かれる。
国泰海通は資産管理で優位。主要な資産管理収益指標である手数料純収入は、国泰海通が151.38億元、中信証券が147.53億元で、国泰海通が3.85億元リードしている。
記者によると、国泰君安と海通証券の合併発表当初、中信証券は一連の調査を行い、最も懸念したのは資産管理の超越だった。合併後の国泰海通は顧客数や営業部数で中信証券を大きく上回り、資産管理の総収入で追い越すのは難しいと見られていた。
2025年の年次報告を見ると、確かにそうだ。国内顧客数は、国泰海通が3933万戸で、中信証券の1700万戸を大きく上回る。営業部数は、国泰海通が641店に対し、中信証券は198店で、三分の一以下だ。
しかし、金融商品保有量では、中信証券が優位。2025年の保有額は8000億元超で、国泰海通の6573億元を上回る。
国泰海通に比べて、中信証券は国内顧客数は少ないが、金融商品保有量が多いため、顧客一人当たりの資産が大きく、ハイネットワーク顧客が多い可能性が高い。
近年、証券会社は資産管理の転換を積極的に推進し、伝統的な「商品販売」モデルから「投資顧問」モデルへの変革を進めている。この過程で、高純資産・超高純資産顧客向けの総合サービス能力を強化することが、戦略の重要な方向となっている。現在、ゴールドマン・サックスやUBSなどの国際投資銀行は、超高純資産顧客をコア顧客と位置付けている。一方、国内証券は高純資産・超高純資産顧客へのサービス体系、専門性、深度カバーの面で、まだ大きな改善余地がある。
資産管理の面では、中信証券が優位。2025年の収入は121.77億元で、国泰海通の63.93億元を大きく上回る。
規模の面では、中信証券が圧倒的にリード。2025年末、中信証券の資産管理規模は約4.8兆元で、業界トップ。子会社の華夏基金の管理規模は3.01兆元。一方、国泰海通の資産管理は、国泰君安資管が7507億元、国泰海通が持株する華安基金（管理規模8141億元）や海富通基金（約2100億元）を含む。
規模の比較では、国泰海通の資産管理は、国泰君安資管や持株基金会社を含めて、中信証券の約三分の一から二分の一の規模差がある。
さらに、自営業務では、2025年の中信証券は370.35億元の収入（公正価値変動含む）を達成し、国泰海通の245.7億元を大きく上回る。
信用業務では、国泰海通の2025年末の融資・信用取引残高は2462.06億元と過去最高を記録し、中信証券の2076.52億元を上回る。利息純収入も、国泰海通が82.78億元で、中信証券の16.3億元を大きく上回る。
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誰是「券商一哥」？中信攻守，國泰海通逼近
AIに問う・国泰海通のリスク清算後、中信を逆転できるか？
21世紀経済報道 记者 崔文静
中信証券の総資産、純利益が初めて業界トップに躍り出て、国内「証券会社ナンバーワン」の地位を確立してから、ほぼ20年が経ち、A株市場の歴史の半分を貫いてきた。
そのため、「一哥」争いは2025年により注目を集めている。
2025年前半、再編成された国泰海通は純利益指標で一気に中信を逆転。後半には、強力な勢いで再びトップを奪還し、通年の親会社純利益は国泰海通より22.67億元高かった。
両社のトップ機関は、総資産、純資産、純資本、収益、純利益などのコア指標を巡る争いを展開し、さらに京沪両地の証券機関が異なる競争特性を活かしてイノベーション分野で激突している。
少なくとも2025年の年報シーズン、国泰海通は依然として海通国際などの歴史的負担を消化中であり、海通国際だけでも2025年の純利益を約30億元引き下げている。一旦リスクが出清されれば、国泰海通の収益潜力は侮れない。中信証券は投資銀行の収入と利益率で優位に立つが、国泰海通はIPO引受件数や審査中の案件数などの重要指標で静かに逆転している。この「件数」と「規模」のミスマッチ競争は、投行のナンバーワンの帰属に多くの変動要素をもたらしている。
国泰海通は2025年4月に合併後の経営陣を編成し、深水区に入ったところだ。一方、中信証券は取締役会の改選前夜にあり、現董事長の張佑君は61歳、総裁の邹迎光は2024年12月に就任した。経営陣の新旧交代と調整も、今後の戦略ペースに影響を与える可能性がある。
営業収入と純利益の観点から見ると、中信証券のトップの座はより堅固に見える。
2025年、中信証券は親会社純利益が300.76億元に達し、初めて300億元の大台を突破、歴史上最高の業績を記録した。 国泰海通との比較でも、進展は顕著だ。
2025年の半期報告は、国泰君安と海通証券の合併後の最初の半期報告であり、年次報告は両者の合併後の最初の年次報告となる。2025年の半期報告時点で、中信証券の親会社純利益は一時国泰海通に追い越されたこともあった。その時点で、中信証券の半期親会社純利益は137.19億元で、国泰海通より20.18億元少なかった。
しかし、2025年通年を見ると、中信証券はすでに追い上げており、純利益は300.76億元に達し、国泰海通の278.09億元を22.67億元上回った。
これにより、2025年下半期には、中信証券は国泰海通より42.85億元多くの親会社純利益を稼ぎ出したことになる。
収益面では、中信証券の第一位も依然として堅固であり、2025年の通年営業収入は748.54億元に達し、こちらも歴史最高を記録した。 国泰海通は631.07億元であり、中信証券は117.47億元多い。2025年の半期報告時点では、中信証券は国泰海通より91.67億元高かった。
言い換えれば、2025年下半期には、中信証券の営業収入は国泰海通よりわずか25.8億元多いに過ぎず、上半期のリードの大きさには及ばない。
これは、2025年下半期において、中信証券は営業収入と親会社純利益の両面で国泰海通を上回ったが、上半期と比較すると、下半期には親会社純利益で逆転し、差を拡大した一方、営業収入の差は大きく縮小したことを意味する。
2025年のA株全体の安定回復の影響もあり、証券会社の業績は顕著に向上し、中信証券と同様に営業収入と親会社純利益の両方で史上最高を記録した証券会社が多い。合併後の最初の年次報告を披露した国泰海通も、成長速度は著しい。2025年、中信証券の営業収入と親会社純利益の前年比増加率はそれぞれ28.79%、38.58%、一方、国泰海通は87.4%、113.52%に達した。
ただし、注意すべきは、中信証券の営業収入と親会社純利益の基準値が他の証券会社よりも圧倒的に高いため、前年比の変動幅は相対的に限定的であり、中信証券のこの増加率はかなり良い部類に入る。国泰海通の超高速成長は、2025年が合併後初めて年次報告を開示したことに起因し、単純に中信証券など未合併の証券会社と比較できない。
しかし、現実的なプレッシャーも確かに中信証券の前に立ちはだかっている。
国泰君安が海通証券と合併した目的の一つは、海通証券のリスク剥離を支援することだった。現在もリスク剥離は進行中であり、リスクの出清とともに、合併後の国泰海通の営業収入と親会社純利益も徐々に向上している。
2022年以来連続赤字の海通国際を例に取ると、2025年の純利益の赤字はすでに大きく縮小したものの、依然として32.68億港元の赤字だ。海通国際の業績はすでに国泰海通の連結対象となっているため、**海通国際だけでも2025年の親会社純利益を約30億元引き下げている。**中信証券の2025年の親会社純利益は、国泰海通より22.67億元高いだけだ。もし海通国際の赤字を除けば、国泰海通の2025年の親会社純利益は中信証券を上回り、証券業界の新トップとなる。
2023年の赤字ピーク時には、海通国際は1年で81.56億港元の赤字を出したが、今や合併後のリスク出清により、海通国際の赤字は約50億港元減少している。このペースでいけば、海通国際の黒字化は間近だ。海通国際の親会社純利益が黒字に転じたとき、中信証券と国泰海通のどちらが高いかは、もはや重要ではなくなる。
投資銀行業務、特にIPO業務は、常にトップ証券の激しい争奪戦の場だ。中信証券は長年A株IPOの首位を占めている。国泰海通の合併前の国泰君安や海通証券も、投資銀行業務で高い実績を持つ。中信証券、かつての国泰君安、海通証券、さらに中金公司、中信建投、華泰証券は、常にA株IPOの第一陣に位置している。
国泰海通の合併に伴い、A株投行のナンバーワン争いはより激化している。
まず、投資銀行業務全体を見ると、営業収入と利益率が最も重要な比較軸だ。これら二つの点で中信証券は常に優位に立つ。
2025年、中信証券の投資銀行業務収入は63.36億元で、前年比50.12%増。 国泰海通の投行収入は46.57億元で、77.62%の増加を示す。2025年は国泰海通の合併後初の年次報告のため、両者の比較では、中信証券の投行収入の伸びがより顕著だ。
ただし、証券会社は市場獲得のために利益を圧縮し、収入を増やす戦略を取ることもあり、特に香港株IPOの競争では顕著だ。これにより、投行は収入は高いが利益率が低いケースも生じ、「増収だが利益増は伴わない」または「利益増速が収入増速に追いつかない」状態になることもある。利益率は収益状況を測る重要指標の一つだ。
2024年、中信証券の利益率は一時19.42%に低下し、その時点の国泰君安（41.14%）と大きな差があった。2025年、合併後の国泰海通の利益率は大きく低下し、26.14%にとどまった。一方、中信証券は逆に、2025年の利益率を36.57%に引き上げた。
これにより、中信証券の投資銀行業務の利益率は国泰海通を逆転し、10.43ポイント高くなった。
ただし、国泰海通の低利益率は合併後のリスク出清と関係しており、リスクが完全に出清されれば、投資銀行の利益率は徐々に回復する見込みだ。過去五年間の中信証券と国泰君安の投資銀行利益率を見ると、2024年を除き、中信証券の方が常に上回っている。これにより、中信証券の投資銀行利益率の優位性は比較的堅固だ。
投資銀行の細分分野を見ると、国泰海通も一定の優位性を持つ。
最も典型的な例は、A株IPOの主承銷件数19社、A株IPO審査中案件44件、香港株配售37件、中資オフショア債券承銷431件の4つのデータで、いずれも国泰海通がトップだ。
特に、A株IPOの主承銷件数と審査中案件数はともに第一位であり、国泰海通のA株IPO業務の受注優位性を示し、今後のIPO成長潜力も高い。
別の視点から、IPO業務の評価では、承銷件数と承銷規模（金額）が二大重要指標だ。2025年、国泰海通はA株承銷件数で優位だが、中信証券は承銷規模で勝る。Windのデータ（株式承銷ランキング、発行日順）によると、2025年の中信証券のA株IPO承銷規模は238億元で、第一位。第三位の国泰海通（195億元）より43億元多く、第二位の中信建投（197億元）よりも41億元多い。
投資銀行のIPO収入は承銷規模と密接に関係しているため、承銷件数では国泰海通に及ばないが、投行収入と利益率では中信証券の方が優れている。
もう一つ注目すべき点は、2023年の「827新政」後のA株IPOのペース調整により、トップ証券を中心とした多くの証券会社が香港株業務に力を入れ始めたことだ。投資銀行のサイクルの影響もあり、その効果が徐々に現れている。
2025年の香港株投資銀行業務のデータを見ると、中信証券の香港子会社・中信リオンの伸びが特に顕著で、2025年の香港株IPO承銷金額は451.07億元に達し、香港株IPOの強豪である大型摩根やゴールドマン・サックスを抜き、唯一中金公司香港子会社・中金国際に次ぐ第二位となった。2024年には中信リオンのIPO承銷金額は第3位だったが、2022年・2023年はトップ7にも入っていなかった。
香港株IPOの著しい増加は、2025年の中信証券の投資銀行業績の大幅改善の一因だ。
証券会社の評価基準は多面的であり、最も注目される営業収入、親会社純利益、そして投資銀行のような細分業務のトップ証券にとって争奪戦の対象となる指標以外にも、多くの比較軸が存在する。細分化して見ると、中信証券と国泰海通は多くの面で証券業界のトップ二に位置しているが、両者の差はほとんどない。
まず、二つのコア指標：総資産と加重平均ROE。
2025年末時点で、証券業界の総資産トップは国泰海通で、2.11兆元。中信証券は2.08兆元で、わずか300億元差だ。
加重平均ROEでは、中信証券が国泰海通を上回り、10.59%、国泰海通は9.78%。より高い加重平均ROEは、株主へのリターン効率が良いことを意味する。
細分業務の観点では、資産運用と資産管理の分野で両者は互角または優劣が分かれる。
国泰海通は資産管理で優位。主要な資産管理収益指標である手数料純収入は、国泰海通が151.38億元、中信証券が147.53億元で、国泰海通が3.85億元リードしている。
記者によると、国泰君安と海通証券の合併発表当初、中信証券は一連の調査を行い、最も懸念したのは資産管理の超越だった。合併後の国泰海通は顧客数や営業部数で中信証券を大きく上回り、資産管理の総収入で追い越すのは難しいと見られていた。
2025年の年次報告を見ると、確かにそうだ。国内顧客数は、国泰海通が3933万戸で、中信証券の1700万戸を大きく上回る。営業部数は、国泰海通が641店に対し、中信証券は198店で、三分の一以下だ。
しかし、金融商品保有量では、中信証券が優位。2025年の保有額は8000億元超で、国泰海通の6573億元を上回る。
国泰海通に比べて、中信証券は国内顧客数は少ないが、金融商品保有量が多いため、顧客一人当たりの資産が大きく、ハイネットワーク顧客が多い可能性が高い。
近年、証券会社は資産管理の転換を積極的に推進し、伝統的な「商品販売」モデルから「投資顧問」モデルへの変革を進めている。この過程で、高純資産・超高純資産顧客向けの総合サービス能力を強化することが、戦略の重要な方向となっている。現在、ゴールドマン・サックスやUBSなどの国際投資銀行は、超高純資産顧客をコア顧客と位置付けている。一方、国内証券は高純資産・超高純資産顧客へのサービス体系、専門性、深度カバーの面で、まだ大きな改善余地がある。
資産管理の面では、中信証券が優位。2025年の収入は121.77億元で、国泰海通の63.93億元を大きく上回る。
規模の面では、中信証券が圧倒的にリード。2025年末、中信証券の資産管理規模は約4.8兆元で、業界トップ。子会社の華夏基金の管理規模は3.01兆元。一方、国泰海通の資産管理は、国泰君安資管が7507億元、国泰海通が持株する華安基金（管理規模8141億元）や海富通基金（約2100億元）を含む。
規模の比較では、国泰海通の資産管理は、国泰君安資管や持株基金会社を含めて、中信証券の約三分の一から二分の一の規模差がある。
さらに、自営業務では、2025年の中信証券は370.35億元の収入（公正価値変動含む）を達成し、国泰海通の245.7億元を大きく上回る。
信用業務では、国泰海通の2025年末の融資・信用取引残高は2462.06億元と過去最高を記録し、中信証券の2076.52億元を上回る。利息純収入も、国泰海通が82.78億元で、中信証券の16.3億元を大きく上回る。