AIの衝撃と中東戦争の重なりにより、プライベートエクイティの退出チャネルが圧迫される。第1四半期の資産売却規模は36％急減。

AIに問う・中東戦争は私募資金調達環境のリスク構造をどう変えるか？

財聯社4月2日付（編集 夏軍雄） 今年に入り、私募株式資産の売却規模は3分の1以上減少しており、人工知能（AI）の発展とイラン戦争の勃発が、すでに低迷している退出市場（exit market）に新たな圧力をもたらしている。

注：ここでのexit marketは、現金化ルートや退出チャネルと理解され、IPO、M&A売却、二次譲渡などを含む。

データによると、今年第一四半期、私募株式会社が売り手として関与した取引総額は約1030億ドルだった。依然として歴史平均を上回るものの、この数字は昨年同期比で約36％減少しており、多額の取引が行われるM&A市場の中で特に顕著である。

私募株式機関は、滞留している投資ポートフォリオの処理、忍耐力の尽きた投資家への資金還元、新たな資金調達の開始に追われている。これらの機関にとって、私募株式の取引量の急減は大きな打撃だ。

COVID-19パンデミック期間中に高評価で買収された資産は、適正価格での売却が難しくなり、新規取引や相互間の取引の能力を圧迫している。

バークレイズのレバレッジファイナンスグローバル責任者のNa Weiは、「第一四半期末から第二四半期初めは取引備蓄ラインを構築する重要な時点だ。間違いなく、市場は機関間の取引活動に影響を与えている」と述べた。

一方、これらの機関は、売却困難な資産に対して対策を模索しており、資産を保持しつつ、自身や投資家にリターンを支払う必要がある。

ムーディーのレーティングレポートによると、昨年、米国の私募株式所有企業は借入を通じて940億ドルを調達し、配当を支払った。これにより、これらの企業のリスクが増加している。

シティグループの欧州・中東・アフリカの金融スポンサー事業責任者Sid Punshiは、「少数株式の売却や継続型投資ツール（continuation vehicles）の数が増加している。これらの構造は、投資家が従来の期限内に資産を売却できない場合に退出を実現させる」と述べた。

Punshiは、「私たちは、特に公開市場で退出の窓口が提供できない場合に備え、ファンドが退出策においてより柔軟かつ革新的になっているのを見ている。市場は‘資源を持つ者’と‘資源を欠く者’に分かれつつある」と指摘した。

COVID-19後、10年以上続いた低金利時代は終わりを迎え、私募株式機関は繁栄期に買収した一部の企業を売却しにくくなった。借入コストの上昇により評価額の差異が拡大し、従来の貸し手の縮小も潜在的買い手の数を減少させている。

業界は、より高い資金調達コストの新環境に徐々に適応しているものの、その衝撃に対する敏感性も高まっている。最近のイラン戦争は新たなインフレ圧力を引き起こし、市場の利下げ予想の中で、再び利上げの可能性を高めている。

戦争勃発前、市場はAIの破壊的な影響に対する懸念からテクノロジー株が売られ、私募株式や信用市場にも波及した。これらの分野はソフトウェア企業へのエクスポージャーが高い。

関係筋によると、私募株式機関が推進する複数のソフトウェア業界の退出取引は停滞しており、EQTによるThinkprojectの売却やTAアソシエイツによるUnit4の売却が含まれる。

バークレイズのNa Weiは、「現状の展開を考えると、非常に残念だ。2026年に向けて、取引活動や一次市場の備蓄に対して高い期待を抱いている」と述べた。

公開市場の圧力

公開市場からの退出もより困難になっており、現在ウォール街の「恐慌指数」は、株式資金調達市場の活動に有利な水準を大きく上回っている。

テクノロジー投資に特化したHgは、ノルウェーのソフトウェア企業Vismaの上場計画を棚上げし、ブラックストーン支援の広告プラットフォームLiftoff Mobileは、2月のテクノ株売りの期間中にニューヨーク上場を延期した。

同時に、AIへの懸念と収益の弱さがソフトウェア企業Verisureの株価を押し下げ、昨年10月のIPO価格を下回った。これにより、所有者のヘルマン＆フリードマンは短期的にさらなる株式売却が難しくなる可能性がある。

また、ブラックストーンは最近、スペインのカジノ運営企業Cirsa Enterprisesの4.2％の株式を売却し、その価格は一年前のIPO水準を下回った。

一方、ヨーロッパの歴史的な軍備拡張の背景の中、防衛関連などの業界はより堅調に推移している。軍用装置メーカーのVincorionはフランクフルトに上場し、私募株式株主のために3億ユーロ（約62億ドル）を調達した。

3月の株式市場の激しい変動にもかかわらず、EQTはスイスのスキンケア企業Galdermaの49億スイスフラン（約62億ドル）の株式を売却に成功した。これは、皮膚ケア市場の堅調さによるものだ。

モルガン・スタンレーのEMEA金融スポンサー事業責任者のIsik Guven Toktamisは、「地政学的な不確実性とAIの衝撃が全体の取引フローを鈍らせると予想される一方、第一四半期の取引活動は活発だった。これは、機関が質の高い資産の段階的退出の機会を掴もうとしているためだ」と述べた。

取引の規律性

第一四半期の私募株式売却総額の大部分は、Leonard Green & Partnersが投資したJetro Restaurant Depotの売却によるものである。

データによると、この3月末に完了した取引がなければ、第一四半期の退出規模は半分以上減少していた。

一部のコンサルタントは、データは全てを反映していないと指摘している。富而德弁護士事務所の私募資本グローバル共同責任者のCharles Hayesは、「インフラ、ライフサイエンス、エネルギー変革などの分野では、私募株式機関と買い手の評価は徐々に一致しつつある」と述べた。

Hayesは、「退出規模の60％減少は、機会の欠如を意味するのではなく、私募株式が資産を再投入するタイミングを選択する際の規律性を反映している。中東危機の勃発前のこの時点は、実はすでに近づいていた」と述べた。

今年注目すべき退出取引には、Platinum Equityによるスペインの廃棄物管理会社Urbaserの約66億ドルでの売却や、KKRによるデータセンター冷却企業CoolIT Systemsの約48億ドルでの売却がある。

経済的圧力の中、「避難所」と見なされる工業資産市場も改善している。AdventとCinvenは、約250億ユーロ（290億ドル）の評価額でTK Elevatorの売却を検討中であり、これが今年最大規模の退出取引の一つとなる可能性がある。

クレジットの引き締め

私募株式取引に影響を与えるもう一つの大きな要因は、ウォール街の貸し手が市場の変動の中でレバレッジド・バイアウト（LBO）ファイナンスに対してより慎重になっていることだ。既存のレバレッジローンの売却例としては、気泡膜メーカーSealed Airの取引を支援した融資も含まれ、銀行は潜在的リスクに備えている。

銀行は、2022年の惨事を繰り返すことを避けたいと考えている。当時、彼らが引き受けた債務は適時に売却できず、大幅な割引で清算せざるを得なかった。この状況は、買い手が大規模な買収資金を調達する能力に影響を及ぼす可能性が高い。

Simpson Thacher & Bartlettのレバレッジファイナンス担当弁護士のHadrien Servaisは、「資金調達市場はより選別的になり、引き受け基準は厳格化し、資金コストは高まり、レバレッジ水準は低下している。優良資産と優良発起人に再び焦点を当てている」と述べた。

（財聯社 夏軍雄）