またスマホに赤い点がポップアップし、某某 LST+の再担保「年利更香」と表示されたので、少し見てすぐ閉じた…収益は一体どこから来るのか、要するに三つだけ：オンチェーンの基本的な担保、プロトコル/新チェーンからのインセンティブ、そして同じ担保を繰り返しパッケージ化して得られる「レバレッジ感」。前の二つはまだ明確に説明できるが、三つ目は互いに保証し合う約束の連鎖に変わりやすい。

リスクもほぼ三層：スマートコントラクト/クロスチェーンブリッジの技術的落とし穴；再担保によるペナルティ（スラッシュ）と流動性の引き出しが重なると、何か問題が起きたときに皆が一斉に償還を求める；最後は規制の基準で、いくつかの「収益保証」は地域によって敏感で、オンチェーンの図を引けば資金の回避ルートがすぐにわかる。

最近、新しいL1/L2がTVLを引き上げてインセンティブを出しているが、古参ユーザーは「掘って売る」と文句を言う。これは理解できる。インセンティブはもともと持続可能なキャッシュフローではなく、一時的な盛り上がりの後に消えるものだから。とにかく、こういうタイプのプロダクトを見るときは、まず一言：補助金を出さなくなったら何が残るのか。