AIへの質問 · 莎普爱思はなぜ繰り返し高プレミアムで関連病院を買収しているのか？本紙（chinatimes.net.cn）記者：赵文娟 于娜 北京報道かつて点眼液のブランドで広く知られた莎普爱思は、すでに「病院買収」による資本戦略の道を歩んでいる。2026年3月中旬、同社は再び重磅の公告を出した：控股股東及び一致行動人が支配する上海勤礼实业有限公司の100%株式を5.28億元の現金で買収し、間接的にその中核資産である「上海天伦医院」を保有する、という内容である。これは24倍超のプレミアムをつけた取引だ。これは、莎普爱思が実質的な支配者の下にある病院資産を高プレミアムで買収したのはこれで3回目となる。過去の2回の買収は泰州婦人児童医院と青島視康眼科医院で、いずれも業績約束期間終了後に急速に「顔を変え」、商誉の爆発的な減損を招き、2024年と2025年の連続赤字拡大を直接引き起こした。旧商誉の負担未解消、業績の継続的圧迫、帳簿資金の深刻な不足にもかかわらず、莎普爱思は依然として高評価、高約束、高プレッシャーの関連買収を選択している。上海証券取引所は迅速に質問を投げかけ、市場には多くの疑念が渦巻いている：これは「薬＋医療」への転換の重要な一歩なのか、それとも実質的な支配者の資産を巡る連鎖的資本運用の一環なのか？**商誉「埋雷」：約束終了とともに業績が滑落**莎普爱思の転換への焦りは、コアの点眼液事業の成長が頭打ちになったことに端を発する。2020年、実質的な支配者である林氏兄弟が主導してから、同社は急速に「医薬品＋医療」二輪駆動へと舵を切ったが、2回の高プレミアム関連買収は、いずれも失敗に終わった。2020年、同社は5.02億元で泰州婦人児童医院を買収し、約3倍のプレミアムをつけて商誉3.36億元を計上した。取引には3年間の業績約束が設定されていた：2020～2022年の非控除純利益の合計が1.1億元を下回らないこと。約束期間中、対象は1.03億元を達成し、達成率は93.84%だった。一見「合格」かに見えたが、約束期間終了直後、業績は崖のように下落：2023年の純利益は2696.46万元に落ち込み、2024年には819.4万元にまで縮小、ピーク時から約80%の下落となった。これに伴い、莎普爱思は累計5265.66万元の商誉減損を計上し、2024年の親会社に帰属する純利益は1.23億元の赤字となった。2023年には、林氏兄弟の従兄弟関連の青島視康眼科医院を0.67億元で買収し、約299.51%のプレミアムをつけて商誉0.52億元を計上した。2022～2024年の業績約束は累計1350万元の純利益で、実績は1303.2万元、達成率は96.53%だったが、最後の年（2024年）の純利益は358.42万元に急落し、商誉減損額は345.72万元に達した。この2回の買収は、いずれも類似のパターンをたどっている：業績が約束通りに推移→約束終了後に成長鈍化→商誉減損→上場企業の利益を圧迫。2024年末時点で、帳簿上には依然として3.32億元超の商誉が残り、2024年の赤字は1.2億元超、2025年も2.13億～3.19億元の赤字予告が続く。商誉減損が最大の要因だ。この2回の買収を通じて、林氏兄弟とその関連者は高プレミアムで5.69億元を現金化し、莎普爱思は3.32億元の商誉負担を背負い、「買収→約束→減損→赤字」の悪循環に陥っている。さらに皮肉なことに、2回の約束未達に対し、約束側はわずか947.53万元と46.8万元の補償しか支払っておらず、上場企業が計上した5600万元超の商誉減損と比べると、取るに足らない額だ。「同じパターンを2度も繰り返すのは偶然ではなく、必然性がある」と、著名な財税専門家の刘志耕は『华夏时报』の記者に分析を述べる。「これは資本運用の深層に潜む問題を露呈している：1、関連取引リスクの集中：2回の買収はともに実質的支配者の林氏兄弟の関連資産に向いており、高プレミアム（いずれも270%以上）も、評価が基本面から乖離している可能性や利益移転の疑いを示唆している。2、リスク管理体制の失効：前回の泰州医院や青島視康の失敗から教訓を得られず、今回の天倫医院買収も高成長・高約束のモデルを踏襲し、より慎重な調査やリスク管理策の整備が見られない。3、戦略実行の盲目的な姿勢：『薬＋医療』戦略を急いで推進するあまり、取引の質や関連者への激しい約束に対する独立判断が欠如し、リスクが積み重なる結果となっている。」**第三次「拡大版」：より高いプレミアム、より危険な資金**2026年、莎普爱思は第三の関連買収を打ち出す：上海勤礼实业の100%株式を5.28億元で取得し、核心資産は上海天伦医院だ。取引構造を見ると、これは前2回のモデルの拡大版とも言える。公告によると、対象企業の純資産はわずか2097.01万元で、評価額は5.07億元増の2417.87%の増値率を示す。高評価の根拠は2025年の純利益が2713.96万元と大きく伸びたことだが、民営病院の成長鈍化と競争激化の中、95床の総合病院がいかにして他行を圧倒する収益増を実現できるのか、その持続性について合理的な説明はない。新たな3年の業績約束も同様に激しい：2026～2028年の純利益はそれぞれ3240万元、3730万元、4265万元を下回らず、合計は1.12億元以上とし、2025年を基準とした3年の複合成長率は16.3%。医療費抑制や業界競争激化の背景の中、この目標達成は非常に困難だ。資金面の圧力も大きい。本買収の対価は5.28億元で、5期に分割して支払う。前2期の合計は約3.7億元だが、2025年第3四半期末時点で、同社の現金及び金融資産は合計約2.23億元に過ぎず、対価には遠く及ばない。資金調達は自己資金と銀行借入で賄うとしているが、金利や返済負担の増加は、すでに脆弱な財務状況をさらに悪化させる。「より重要なのは、過去2回の買収で実質的支配者の資産の質の低さが証明されたにもかかわらず、高プレミアムをつけて資産を注入し、‘現金化→商誉減損→再買収’のサイクルを形成している点だ。中小投資家は最後の受け皿となっている」と、著名な経済作家・眺远影响力研究院長の高承远は語る。公告当日、上海証券取引所は即座に質問状を出し、4つの核心問題を指摘した：評価の合理性と公正性、業績約束の実現可能性、資金調達と支払い能力、対象資産の権利と経営資格。中国証券投資者サービスセンターも同時に質問書を出し、取引の公正性を疑問視している。取引の今後の行方には依然として不確定要素が残る。**主業の縮小：コア製品が売れなくなった**3回の高プレミアム関連買収は、一見「薬＋医療」への戦略的展開のように見えるが、実際には企業の成長鈍化と主業の不振という深刻な問題を露呈している。2025年の業績予告によると、同社は通年の親会社純利益が2.13億～3.19億元の赤字、非控除後も2.28億～3.42億元の赤字を見込んでおり、2年連続の非控除後赤字となる。_（2025年業績予亏公告のスクリーンショット）_かつて「白内障の神薬」として一世を風靡した莎普爱思だが、今や主業は縮小の一途をたどり、コア製品の苄达赖氨酸点眼液の販売は大きく変動している。2024年、同点眼液の販売は前年比33.84%減少し、コア収益に直接影響した。2024年の財務報告では、売上高は4.84億元で前年比24.96%減、純利益は1.23億元の赤字に陥り、前年比585.85%の悪化を示した。特に、コア製品の点眼液の売上は1.88億元で32.24%減少し、毛利率も69.77%に低下した。2025年前三季度の売上も3.51億元と、2.44%の減少を続けている。主業の縮小は、同社の「薬＋医療」戦略推進の最大の動因となっている。市場環境も厳しい。中国の白内障用点眼薬市場のシェアは、2020年の56.67%から2024年には31.81%に縮小し、4年間でほぼ半減した。2024年の白内障点眼液市場規模はわずか5.37億元で、前年比1.01%減少。2020～2024年の複合成長率は-5.98%。たとえ点眼液が市場の31.39%のシェアを維持していても、市場全体の縮小傾向を止められない。一方、もう一つの主力製品である頭孢克肟も2024年に7505.76万元と、前年比49.77%の大幅減少を記録。二大柱の収益が同時に落ち込み、収益構造はすでに脆弱化している。主業の競争力向上には研究開発の支援が欠かせない。2024年の研究開発費は5757.75万元で、売上の11.89%を占めるが、2025年前三季度は1486.20万元と4.24%にまで減少した。硫酸アトロピン点眼液など新薬の展開も進めているが、規模化した製品は未だなく、従来の製品の下落を補えない。主業の縮小と商誉減損のダブルパンチにより、同社の財務状況は悪化の一途をたどる。2019年には資産負債率はわずか6.31%、借入金もなかったが、2025年三季度末には24.08%に上昇。泰州医院の二期建設も2026年9月30日に延期されており、大株主の陈德康や上海景兴も最近相次いで株式の売却計画を表明している。こうした兆候は、同社が資本運用と事業運営のバランスを見いだせていないことを示している。同じシナリオがすでに2度悲劇を演じており、3度目の幕開けで結果は変わるのか、引き続き注視される。なお、以上の問題について、記者は莎普爱思に取材を試みたが、回答は得られていない。责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
対赌一終了すると、利益は消失：シャープアイシスの三度にわたる高額買収は、主業の空洞化を隠せない
AIへの質問 · 莎普爱思はなぜ繰り返し高プレミアムで関連病院を買収しているのか？
本紙（chinatimes.net.cn）記者：赵文娟 于娜 北京報道
かつて点眼液のブランドで広く知られた莎普爱思は、すでに「病院買収」による資本戦略の道を歩んでいる。2026年3月中旬、同社は再び重磅の公告を出した：控股股東及び一致行動人が支配する上海勤礼实业有限公司の100%株式を5.28億元の現金で買収し、間接的にその中核資産である「上海天伦医院」を保有する、という内容である。これは24倍超のプレミアムをつけた取引だ。
これは、莎普爱思が実質的な支配者の下にある病院資産を高プレミアムで買収したのはこれで3回目となる。過去の2回の買収は泰州婦人児童医院と青島視康眼科医院で、いずれも業績約束期間終了後に急速に「顔を変え」、商誉の爆発的な減損を招き、2024年と2025年の連続赤字拡大を直接引き起こした。
旧商誉の負担未解消、業績の継続的圧迫、帳簿資金の深刻な不足にもかかわらず、莎普爱思は依然として高評価、高約束、高プレッシャーの関連買収を選択している。上海証券取引所は迅速に質問を投げかけ、市場には多くの疑念が渦巻いている：これは「薬＋医療」への転換の重要な一歩なのか、それとも実質的な支配者の資産を巡る連鎖的資本運用の一環なのか？
商誉「埋雷」：約束終了とともに業績が滑落
莎普爱思の転換への焦りは、コアの点眼液事業の成長が頭打ちになったことに端を発する。2020年、実質的な支配者である林氏兄弟が主導してから、同社は急速に「医薬品＋医療」二輪駆動へと舵を切ったが、2回の高プレミアム関連買収は、いずれも失敗に終わった。
2020年、同社は5.02億元で泰州婦人児童医院を買収し、約3倍のプレミアムをつけて商誉3.36億元を計上した。取引には3年間の業績約束が設定されていた：2020～2022年の非控除純利益の合計が1.1億元を下回らないこと。約束期間中、対象は1.03億元を達成し、達成率は93.84%だった。一見「合格」かに見えたが、約束期間終了直後、業績は崖のように下落：2023年の純利益は2696.46万元に落ち込み、2024年には819.4万元にまで縮小、ピーク時から約80%の下落となった。これに伴い、莎普爱思は累計5265.66万元の商誉減損を計上し、2024年の親会社に帰属する純利益は1.23億元の赤字となった。
2023年には、林氏兄弟の従兄弟関連の青島視康眼科医院を0.67億元で買収し、約299.51%のプレミアムをつけて商誉0.52億元を計上した。2022～2024年の業績約束は累計1350万元の純利益で、実績は1303.2万元、達成率は96.53%だったが、最後の年（2024年）の純利益は358.42万元に急落し、商誉減損額は345.72万元に達した。
この2回の買収は、いずれも類似のパターンをたどっている：業績が約束通りに推移→約束終了後に成長鈍化→商誉減損→上場企業の利益を圧迫。2024年末時点で、帳簿上には依然として3.32億元超の商誉が残り、2024年の赤字は1.2億元超、2025年も2.13億～3.19億元の赤字予告が続く。商誉減損が最大の要因だ。
この2回の買収を通じて、林氏兄弟とその関連者は高プレミアムで5.69億元を現金化し、莎普爱思は3.32億元の商誉負担を背負い、「買収→約束→減損→赤字」の悪循環に陥っている。さらに皮肉なことに、2回の約束未達に対し、約束側はわずか947.53万元と46.8万元の補償しか支払っておらず、上場企業が計上した5600万元超の商誉減損と比べると、取るに足らない額だ。
「同じパターンを2度も繰り返すのは偶然ではなく、必然性がある」と、著名な財税専門家の刘志耕は『华夏时报』の記者に分析を述べる。「これは資本運用の深層に潜む問題を露呈している：1、関連取引リスクの集中：2回の買収はともに実質的支配者の林氏兄弟の関連資産に向いており、高プレミアム（いずれも270%以上）も、評価が基本面から乖離している可能性や利益移転の疑いを示唆している。2、リスク管理体制の失効：前回の泰州医院や青島視康の失敗から教訓を得られず、今回の天倫医院買収も高成長・高約束のモデルを踏襲し、より慎重な調査やリスク管理策の整備が見られない。3、戦略実行の盲目的な姿勢：『薬＋医療』戦略を急いで推進するあまり、取引の質や関連者への激しい約束に対する独立判断が欠如し、リスクが積み重なる結果となっている。」
第三次「拡大版」：より高いプレミアム、より危険な資金
2026年、莎普爱思は第三の関連買収を打ち出す：上海勤礼实业の100%株式を5.28億元で取得し、核心資産は上海天伦医院だ。取引構造を見ると、これは前2回のモデルの拡大版とも言える。
公告によると、対象企業の純資産はわずか2097.01万元で、評価額は5.07億元増の2417.87%の増値率を示す。高評価の根拠は2025年の純利益が2713.96万元と大きく伸びたことだが、民営病院の成長鈍化と競争激化の中、95床の総合病院がいかにして他行を圧倒する収益増を実現できるのか、その持続性について合理的な説明はない。
新たな3年の業績約束も同様に激しい：2026～2028年の純利益はそれぞれ3240万元、3730万元、4265万元を下回らず、合計は1.12億元以上とし、2025年を基準とした3年の複合成長率は16.3%。医療費抑制や業界競争激化の背景の中、この目標達成は非常に困難だ。
資金面の圧力も大きい。本買収の対価は5.28億元で、5期に分割して支払う。前2期の合計は約3.7億元だが、2025年第3四半期末時点で、同社の現金及び金融資産は合計約2.23億元に過ぎず、対価には遠く及ばない。資金調達は自己資金と銀行借入で賄うとしているが、金利や返済負担の増加は、すでに脆弱な財務状況をさらに悪化させる。
「より重要なのは、過去2回の買収で実質的支配者の資産の質の低さが証明されたにもかかわらず、高プレミアムをつけて資産を注入し、‘現金化→商誉減損→再買収’のサイクルを形成している点だ。中小投資家は最後の受け皿となっている」と、著名な経済作家・眺远影响力研究院長の高承远は語る。
公告当日、上海証券取引所は即座に質問状を出し、4つの核心問題を指摘した：評価の合理性と公正性、業績約束の実現可能性、資金調達と支払い能力、対象資産の権利と経営資格。中国証券投資者サービスセンターも同時に質問書を出し、取引の公正性を疑問視している。取引の今後の行方には依然として不確定要素が残る。
主業の縮小：コア製品が売れなくなった
3回の高プレミアム関連買収は、一見「薬＋医療」への戦略的展開のように見えるが、実際には企業の成長鈍化と主業の不振という深刻な問題を露呈している。
2025年の業績予告によると、同社は通年の親会社純利益が2.13億～3.19億元の赤字、非控除後も2.28億～3.42億元の赤字を見込んでおり、2年連続の非控除後赤字となる。
（2025年業績予亏公告のスクリーンショット）
かつて「白内障の神薬」として一世を風靡した莎普爱思だが、今や主業は縮小の一途をたどり、コア製品の苄达赖氨酸点眼液の販売は大きく変動している。2024年、同点眼液の販売は前年比33.84%減少し、コア収益に直接影響した。2024年の財務報告では、売上高は4.84億元で前年比24.96%減、純利益は1.23億元の赤字に陥り、前年比585.85%の悪化を示した。特に、コア製品の点眼液の売上は1.88億元で32.24%減少し、毛利率も69.77%に低下した。2025年前三季度の売上も3.51億元と、2.44%の減少を続けている。主業の縮小は、同社の「薬＋医療」戦略推進の最大の動因となっている。
市場環境も厳しい。中国の白内障用点眼薬市場のシェアは、2020年の56.67%から2024年には31.81%に縮小し、4年間でほぼ半減した。2024年の白内障点眼液市場規模はわずか5.37億元で、前年比1.01%減少。2020～2024年の複合成長率は-5.98%。たとえ点眼液が市場の31.39%のシェアを維持していても、市場全体の縮小傾向を止められない。
一方、もう一つの主力製品である頭孢克肟も2024年に7505.76万元と、前年比49.77%の大幅減少を記録。二大柱の収益が同時に落ち込み、収益構造はすでに脆弱化している。
主業の競争力向上には研究開発の支援が欠かせない。2024年の研究開発費は5757.75万元で、売上の11.89%を占めるが、2025年前三季度は1486.20万元と4.24%にまで減少した。硫酸アトロピン点眼液など新薬の展開も進めているが、規模化した製品は未だなく、従来の製品の下落を補えない。
主業の縮小と商誉減損のダブルパンチにより、同社の財務状況は悪化の一途をたどる。2019年には資産負債率はわずか6.31%、借入金もなかったが、2025年三季度末には24.08%に上昇。泰州医院の二期建設も2026年9月30日に延期されており、大株主の陈德康や上海景兴も最近相次いで株式の売却計画を表明している。
こうした兆候は、同社が資本運用と事業運営のバランスを見いだせていないことを示している。同じシナリオがすでに2度悲劇を演じており、3度目の幕開けで結果は変わるのか、引き続き注視される。なお、以上の問題について、記者は莎普爱思に取材を試みたが、回答は得られていない。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏