ウォーレン・バフェットは2025年末に正式にバークシャー・ハサウェイの運営から退き、今やグレッグ・エイベルが事実上、世界で最も注目される投資ポートフォリオの管理を担っている。私たちが話しているのは、$318 十億ドル規模のポートフォリオで、それがエイベルの責任範囲になったばかりだ。2025年第4四半期の13F提出書類が公開され、その内容はこの全体の集中度について興味深い物語を語っている。

私の注意を引いたのは、わずか5銘柄で全体のポートフォリオのほぼ61%を占めていることだ。アップルが19.5%でトップに位置し、次いでアメリカン・エキスプレスが15.3%、コカ・コーラが10.1%、バンク・オブ・アメリカが8.2%、そしてシェブロンがトップ5の中で7.6%を占めている。これはこの規模のポートフォリオとしてかなり集中した賭けであり、エイベルが今後何をするのかについていくつか疑問を投げかける。

ポイントは、バフェットが2023年の株主レターで、特定の保有銘柄は永久的なものとする意向を明確に示していたことだ。コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスはそのカテゴリーに入り、その理由も明白だ。コカ・コーラは1988年からポートフォリオに入り、アメックスは1991年からだ。両者ともにコストに対して非常に高い利回りを生み出しており、コカ・コーラは年間63%、アメックスは39%の配当利回りを原価ベースで示している。そんなリターンを得ている場合、売却にはほとんど財務的な合理性がない。

しかし、ここからが面白いところだ。エイベルは、前任者と同じく良い取引を重視していることが明らかだ。ただし、アップルとバンク・オブ・アメリカはもはや割安に見えない。アップルは現在、PER約34で取引されており、これは2016年初めにバフェットが最初に株を買ったときのほぼ3倍だ。バンク・オブ・アメリカは別の話だ。バークシャーは2011年8月に優先株を取得したとき、普通株は簿価の62%割引で取引されていたが、今は簿価に対して31%プレミアムで取引されている。だから、エイベルがこれらのポジションを縮小し始めても驚かない。ウォーレン・バフェットのポートフォリオは、新しい管理体制の下でこれら二つの面で少し異なる姿を見せるかもしれない。

シェブロンのポジションは興味深い。エイベルはかつてミッドアメリカン・エナジー（現在のバークシャー・ハサウェイ・エナジー）を運営していたこともあり、エネルギーセクターについて深い知識を持っている。シェブロンはパイプライン、化学プラント、精油所を持つ統合モデルを採用しており、石油価格の変動リスクに対してヘッジしている。これはコカ・コーラやアメックスと同じように、コアの保有として残る可能性もある。

この全体のポイントは、エイベルがウォーレン・バフェットのポートフォリオを管理するにあたり、自身のスタイルを持ち込む一方で、基本的な原則は変わらないということだ。価値は依然として重要だ。長期的な視点も依然として重要だ。違いは、エイベルが自身のスタンプを押す中で、もはや価値基準を満たさなくなったポジションについて調整を行うことだ。