多くの人は先物価格について混乱しますので、商品を取引する際に非常に重要な逆ザヤ（バックワーデーション）と呼ばれるものを解説します。

基本的に、商品市場を見ると、現物価格—今すぐに支払う価格—があります。その後、さまざまな将来の日付の先物価格もあります。トレーダーがこれらをプロットすると、時には未来の価格が今日支払う価格よりも低いという奇妙な状況が生まれます。これが逆ザヤです。

例えば、小麦の価格が$310 ドルで5,000ブッシェル分だとしますが、1年後の配達契約を結ぶと、わずか280ドルしか支払わないとします。2年後なら260ドルかもしれません。その下向きの傾斜が逆ザヤの実例です。これは、市場が価格はおそらく下落すると見ていることを意味します。

これが起こる原因は何でしょうか？通常、いくつかの理由があります。供給が逼迫している場合です—例えば、早霜で小麦の収穫が死んでしまった場合などです。突然、皆が今買いたいと思い、現物価格が急騰します。しかし、トレーダーは供給が最終的に正常化すると考えるため、将来の契約は安いままです。同じパターンは需要の急増でも見られます。企業が鉱山労働者のストライキの可能性を聞きつけて、今すぐ銅や鉄鉱石を買い急ぐ場合です。短期的には価格が上昇しますが、後の契約は状況が落ち着くと見込んでいます。

また、「便益利回り（コンビニエンス・イールド）」という概念もあります。今日のジャストインタイムのサプライチェーンでは、企業は必要なときにだけ買いますが、時には業界全体が在庫を積み増すこともあります—例えば建設会社が将来の不足を避けるために必要以上に木材を買い込むなどです。これが即時の需要を高め、将来の需要との差を生み出し、逆ザヤを作り出します。

もう一つ重要なのは、景気後退の予測です。市場が景気後退を予想している場合、商品需要が減少し価格が下がると見込むため、逆ザヤが生じます。

さて、逆ザヤは実はほとんどの場合に見られるコンタンゴ（先物価格が現物価格より高い状態）の逆です。通常、市場はコンタンゴの状態にあります—将来の価格が現物より高い状態です。これはインフレが時間とともに価格を押し上げるためで、企業は保管コストを避けるために購入を遅らせることを好むからです。コンタンゴが正常な状態です。

しかし、トレーダーにとって面白いのはここからです。もし逆ザヤの価格が正しいと考え、商品が実際に下落し続けると予想するなら、短期の先物を売り、長期の先物を買う戦略が取れます。価格が下がるにつれて曲線が平坦化することを賭けているのです。逆に、市場が悲観的すぎると考えるなら、低い将来価格で買い、満期まで保有して現物価格が高いままでいるのを待つこともできます。

商品ETFはここで巧妙な戦略を取っています。実際の商品の保有はスペースの問題で難しいため、彼らは短期先物契約を絶えずロールオーバーします。古いポジションを期限前に売却し、新しい契約を買います。逆ザヤのときに価格が下がると、より低いレートで更新しながら、高いポジションを売却して利益を得るのです。

一般の人もこの情報を活用できます。木材が逆ザヤなら、住宅リフォームを遅らせる。石油が逆ザヤなら、旅行計画を延期する。市場の予測を利用して、購入のタイミングを計るわけです。

ただし、重要なのは逆ザヤは市場の予想を示すものであり、実際に何が起こるかを保証するものではないということです。市場は大きく変動します。COVIDのとき、石油は逆ザヤからコンタンゴに一夜にして変わり、需要が崩壊し現物価格が暴落しました。逆ザヤを見越していたポジションの人たちは大きな損失を被りました。

ですから、逆ザヤを理解することは、市場のセンチメントを読むのに役立ち、取引判断にもつながりますが、先物や商品には常にリスクが伴うことを忘れないでください。失ってもいい範囲で賭けましょう。