ドルが再び勢いを取り戻したのは、FRBが金利を3.50％〜3.75％で据え置くことを決定した後のことだ。FOMCの投票は10対2で、パウエル議長は今のところ様子を見るのに満足しているとほぼ述べた。しかし、ここに一つ重要な点がある - 今、ドルに逆風が多く働いている。

トランプはドル安を容認していると述べており、実際には金と銀を支援している状態だ。水曜日には金が1オンスあたり5,323ドルの新記録を打ち立て、銀は7％以上上昇した。考えてみれば理にかなっている - 政治的不確実性、カナダへの関税脅威、政府支出への懸念などが、投資家を貴金属の安全資産に向かわせている。

面白いのは、日銀の状況だ。円を支えるための米日介入の噂もあったが、その後ベッセント氏が「絶対に」為替介入はしないと述べたことで、円買いの勢いはすぐに収まった。それでも、日銀の議事録には、円の下落がインフレを押し上げていることを懸念する委員もいると示されており、いずれ金利を引き上げる圧力が高まっていることがうかがえる。

より大きな流れとしては、金利期待の変化が見られる。市場は2026年にFRBが約50ベーシスポイントの利下げを織り込んでいる一方、日銀は逆にもう一度25bpの利上げを行う可能性があると見ている。このような乖離は長期的には円を支える要因となるが、現状ではこのFOMCの据え置きによりドルが反発している。

中央銀行も金を大量に買い続けている。中国のPBOCは12月だけで3万オンスを追加購入し、これは14ヶ月連続の買い増しだ。世界の中央銀行は第3四半期に220メートルトンの金を取得している。大手プレイヤーがこれほどまでに貴金属を蓄積していることは、今後の見通しについて何かを示唆している。

ただし、ドルには逆風もある。政治リスク、資本流出、政府閉鎖の騒動などだ。金利政策だけではドルの強さを維持できない、という奇妙な状況になっている。