2024年は銅価格にとってまさにジェットコースターのような年だった。赤色金属は年初に$4 ドル/ポンド以下で取引されていたが、その後爆発的に上昇し、5月下旬には史上最高の5.11ドルに達した。しかし、そのような動きは何もない状態では起こらない。エネルギー移行の需要が高まっていたこと、中国の製錬所がボトルネックを作っていたこと、処理費用がほぼゼロに近かったことが背景にあった。しかし、ここからがややこしくなった：年後半には銅価格がピンボールのように激しく揺れ動いた。

そのボラティリティは本当に荒々しかった。夏から秋にかけては$4 と4.50ドルの間を行き来し、Q4の開始早々には10月初めに4.60ドルと堅調だったが、その後4.31ドルまで下落し月末には落ち着いた。11月は完全に混乱し、銅は4.45ドルから4.22ドルへ連日で振れ、その後中旬には4.05ドルまで暴落した。12月になると、銅価格は4.20ドル台を維持するのに苦労し、最終的には$4 付近で落ち着いた。

2024年の銅価格の供給側は非常に興味深い。Fastmarketsは、濃縮物市場が年間通じて非常に逼迫していたと指摘し、2025年も大きな緩和は期待できないと見ている。処理費用はほぼゼロに近い水準から反発したが、今度は20〜30ドル/トン程度にとどまり、2023年に見た$80 には全く届かなかった。問題は、新たな冶金能力が中国、インドネシア、インドで次々と稼働し続けているため、精錬所はほとんど残り物の濃縮物を奪い合う状態になっていることだ。

First Quantumのコブレ・パナマ鉱山の閉鎖は2023年後半から2024年も市場に影響を与え続けた。その後、10月にTeck Resourcesが大きな発表をし、年間銅生産見通しを43万5000〜50万トンから42万〜45万5000トンに引き下げた。彼らは労働力不足とカナダの新しい自律運搬車の問題を理由に挙げた。主要な鉱山会社が生産見通しを削減し始めるときは、供給が本当に逼迫している証拠だ。

しかし、銅価格に最も重くのしかかったのはやはり中国だった。世界最大の銅消費国は深刻な経済の逆風に直面しており、北京が次々と打ち出す刺激策もほとんど効果を発揮しなかった。彼らは信用支援、住宅購入プログラム、債務再編などあらゆる手を打ったが、効果は限定的だった。そして12月には、2025年向けの特別国債として史上最高の$411 十億ドルを発表した。これは、彼らがついに状況の深刻さを認め始めたと感じさせるものだった。

需要面では、絶望的な状況ばかりではなかった。生産は実際に前年同期比で2％増加し、1486万トンに達した。チリはエスコンディダとコラフアシの3％増で牽引し、コンゴ民主共和国は11％増、インドネシアは22％増となった。全体の需要は2.5％増加し、その大部分はアジア市場の成長によるものだった。再生可能エネルギーの移行は確かに進んでおり、太陽光や風力発電の設備には従来の電力インフラよりもはるかに多くの銅が必要となっている。

銅価格と市場全体の大きな展望は、今後構造的な供給不足に向かっていることだ。新たな鉱山供給はエネルギー移行による需要の急増に追いつけず、もし大規模な新発見や生産増強がなければ、銅は引き続き供給側からの圧力にさらされるだろう。中国経済は依然として不確定要素だが、もし北京が実際に消費を再び動かすことができれば、状況は変わる可能性もある。今のところ、銅市場は椅子が足りない音楽ゲームのような状態だ。