BTCのストック・フローモデルに多くの人が騙された理由を深掘りしてきましたが、正直なところ、これは賢そうに見えるフレームワークさえも暗礁に乗り上げることがあるという、非常に興味深いケーススタディです。

基本的な考え方はかなりシンプルです—ビットコインの希少性は金のように内在しているということです。S2Fモデルは既存の供給量と年間新たに供給される量を比較し、その比率が上昇すれば価格も追随すると考えます。実際、しばらくの間はそれが当たっていました。2015年から2021年後半まで、BTCのストック・フロー予測は実際の動きとかなり近いものでした。2021年11月の69,000ドル付近の高騰時には、そのモデルはまだ堅実に見えました。

しかし、その後すべてが崩壊しました。モデルは2022年には10万ドル超を予測していましたが、実際のビットコイン価格はそれに全く届きませんでした。私たち皆が知っている通り、その代わりに何が起きたか—暗号資産市場は壁にぶつかり、ストック・フローモデルの物語は…崩れ落ちました。

人々が見落としていたのは、このモデルが実際の市場心理やマクロ経済の状況を考慮していないという点です。2020年と2021年は、資金供給と資産インフレが絶好調の年でした。それはビットコインの供給ダイナミクスだけの問題ではなく、金融システム全体に流動性が溢れた結果でした。その逆転後、BTCのストック・フロー予測は崩れました。なぜなら、それらは実際に価格を動かしている要因を捉えていなかったからです。

Vitalikは2022年にそれをかなり厳しく指摘しました。彼は、「数字が上がる」確実性を約束するモデルは有害だと述べています。彼の意見は間違っていません。ビットコインはまだたったの14年しか歴史がありません。金や銀は何千年もの価格履歴があります。こうしたコモディティモデルを、実験的な資産にそのまま適用して完璧な予測を期待するのは無理があります。

面白いのは、その後に何が起きたかです。ある人たちはビットコインを金の時価総額の観点から見始めました—もしBTCが金の評価額に達したら、1コインあたり54万ドルになる計算です。別の人たちはエリオット波動理論や信用市場分析を持ち出したり、単にビットコインを「より大きなバカのゲーム」として切り捨てたりしました。

これらのモデルも完璧ではありませんが、少なくとも新しいフレームワークは、ビットコインの価格が供給メカニズムだけでなく、より多くの要素によって動かされていることを認めています。ボラティリティ、採用の曲線、規制の変化、マクロ経済の状況—すべてが重要です。

現在のBTC価格が約74,000ドル付近にあるのを見ると、古いストック・フローの確実性は死んだと言えます。その代わりに登場したのは、もっと複雑だけどおそらくより現実的なものです—複数の変数に実際に反応する市場です。時には、最良のモデルは何も持たないこと、ただ実際に起きていることを観察することかもしれません。