AIに問う·共同建設車隊モデルは小馬智行の積極的拡大目標をどのように支えるのか？**01、商業化が現実を照らす**==============3月26日、小馬智行は香港株上場後の最初の年次報告書を提出した。報告によると、2025年、小馬智行の売上高は9000万ドル（約62.9億元人民币）で、前年比20％増加した。その中で、同社の自動運転出行サービス、自動運転トラックサービス、技術ライセンスおよびアプリケーション事業の収入はすべて前年比増加を達成し、特に自動運転出行サービスは128.6％の増収を記録した。同時に、小馬智行は初めて四半期単位の黒字を実現した。報告によると、2025年第4四半期の純利益は7545万ドル（約52.8億元人民币）で、前年同期の1.81億ドルの赤字から黒字に転じた。しかし、資本市場は小馬智行のこの歴史的な突破をあまり評価していないようだ。3月27日、決算発表後の最初の取引日、小馬智行の香港株は大きく下落し、終値はほぼ14％の下落となった。3月31日と4月2日には株価は再び大きく下落し、上場以来の最低値を記録した。図/『財経天下』撮影小馬智行の株価下落の大きな要因の一つは、2025年第4四半期の黒字が偶発的だった可能性だ。以前、小馬智行は摩尔（Moore）スレッドに投資していたが、摩尔スレッドがA株に上場後、株価が暴騰し、小馬智行はその株主として保有株の価値も上昇した。2025年第4四半期、小馬智行の「取引性金融資産の公正価値変動益」は1.32億ドルに達し、これは一般的に同社の投資先である摩尔スレッドの上場後の含み益と考えられている。この影響を除外すると、小馬智行の同期の非公認会計原則下の純損失は4903.8万ドル（約34.3億元人民币）で、前年同期比で18.7％拡大した。2025年通年では、同社の純損失は1.74億ドル（約121.7億元人民币）に達し、前年比31.5％拡大している。つまり、小馬智行の収益増加は利益増加を伴わず、市場の懸念を引き起こしている。現在の事業拡大に伴う継続的な運営支出と比較して、小馬智行の2025年の決算の最大のハイライトは、Robotaxiが一定の段階に到達すれば収益を上げられることを証明した点だ。今や、自動運転出行サービスは小馬智行のコア成長エンジンとなっている。2025年第4四半期、同社のこの事業の収入は前年比160％増となり、特にユーザーの支払意欲を反映する乗客運賃収入は500％超の増加を示した。第7世代Robotaxiが正式に商業運用に投入されると、小馬智行は広州と深センで既に単車収益（UE）の黒字化を実現している。**02、単車の収益化後、より積極的な拡大目標へ**======================小馬智行の共同創業者兼CFOの王皓俊は、Robotaxiの単車の経済モデルについて詳細に解説した。王皓俊は、Robotaxiのコストは大きくハードウェアの減価償却コストと運営コストの二つに分かれ、それぞれコストの約50％を占めると述べた。以前は、Robotaxiが規模の効果を生み出しにくかった主な理由は、単車のコストが高すぎたためであり、車両を多く投入すればするほど損失も増えることを意味していた。第7世代のRobotaxiにおいて、小馬智行は多くの最適化を行った。前世代と比較して、ADK（自動運転キット）のBOM（部品表）のコストは70％削減された。今年もこのコストはさらに最適化され、2025年の基準からさらに20％削減される見込みだ。図/『財経天下』撮影第7世代Robotaxiの規模投入は、小馬智行が広州と深センで単車のUE黒字化を実現するための鍵だ。2025年末までに、小馬智行のRobotaxi車隊は1149台に達し、2026年3月の決算発表時には1446台となる見込みだ。この期間に新たに投入された約300台の第7世代Robotaxiの大部分は深センに配備された。「今年の深センの注文量は爆発的に増加しており、2月中旬には、深センの商業注文量は2025年の年間総量を超えた」と王皓俊は述べた。同社の見解では、深センの商業注文量の急増は、単車の収益モデルの再現性を証明するとともに、車隊の密度向上による正のネットワーク効果が形成されつつあることを示している。そのため、同社は2026年に向けてより積極的な目標を設定した：国内外で20以上の都市に展開し、車隊規模は3000台超、Robotaxi事業の収益は3倍以上に拡大する。しかし、この段階的な目標を達成するには、小馬智行は資本支出を3000の数字の何十万倍にも拡大する必要がある。「どの会社も、全てを自分たちだけで拡大することはできない」と王皓俊は述べた。そこで、小馬智行は「共建車隊モデル」を提案した。このモデルでは、パートナーが資金を出して車両を購入し、小馬智行は引き続きAIドライバーを担当する。パートナーが同社の顧客獲得プラットフォームや車隊運営管理を活用すれば、収益分配も可能だ。このような軽資産モデルにより、同社は多額の自己資金を投入せずに車隊規模を迅速に拡大できる。以前、王皓俊はQ4の業績発表会で、今年新たに導入される車両の半数近くがこのモデルを通じて展開されると明言した。**03、技術の深度と運営効率で競争に対抗**=====================Robotaxiの商業的実現性と車隊拡大のペースに加え、市場全体の競争状況も関心を集めている。テスラ、小鵬、大衆、メルセデスなどがRobotaxi分野に参入し、滴滴（DiDi）の自動運転プロジェクトも今年商業化テスト段階に入った。スタートアップ企業である小馬智行は、巨大企業がひしめくRobotaxiの世界でどう差別化を図るのか？小馬智行のCTO楼天城は、上述の業績会議で、Robotaxiは非常に複雑なシステムエンジニアリングであり、その中の技術、政策、大量生産、運営、エコシステムの協力が密接に絡み合っていると述べた。そして、単にリソースを投入すれば急速な発展が得られるわけではないと指摘した。Robotaxiが人間の運転手よりも安全性を著しく高めるためには、システムは仮想環境で大規模な試行錯誤を繰り返しながら進化し続ける必要があり、世界モデルは不可欠だ。「これがL4自動運転には何年ものAI投資の蓄積が必要な理由であり、より多くの実道路データを収集するだけでは向上しない」と楼天城は述べた。彼は、L4の最も難しい部分は最終の1％であり、そこには安全に関わる稀な長尾（長尾）シナリオが存在すると指摘した。現在、世界モデルだけが長尾シナリオを十分にカバーでき、完全無人運転のRobotaxiのデータだけが、世界モデルと実世界のギャップを縮め続けることができる。技術の支援により、小馬智行の運営面での優位性は拡大されると王皓俊は述べた。運営コストは無視できない要素であり、自動車メーカーや他のプラットフォームと比べて、車両の製造や運営に関する経験は再利用可能だが、小馬智行には独自の優位性もある。「現在、多くの企業のRobotaxi車両はまだ完成しておらず、その運営も最適化を始めるのは難しい。誰がより早く走れるか、誰がより大規模な無人運転運営を実現できるかは、どの会社にとっても挑戦だが、我々は非常に自信を持っている」と王皓俊は語った。
証明されたRobotaxiが収益を上げられることにより、小馬智行は迅速な拡大を進める予定です
AIに問う·共同建設車隊モデルは小馬智行の積極的拡大目標をどのように支えるのか？
01、商業化が現実を照らす
3月26日、小馬智行は香港株上場後の最初の年次報告書を提出した。報告によると、2025年、小馬智行の売上高は9000万ドル（約62.9億元人民币）で、前年比20％増加した。その中で、同社の自動運転出行サービス、自動運転トラックサービス、技術ライセンスおよびアプリケーション事業の収入はすべて前年比増加を達成し、特に自動運転出行サービスは128.6％の増収を記録した。
同時に、小馬智行は初めて四半期単位の黒字を実現した。報告によると、2025年第4四半期の純利益は7545万ドル（約52.8億元人民币）で、前年同期の1.81億ドルの赤字から黒字に転じた。
しかし、資本市場は小馬智行のこの歴史的な突破をあまり評価していないようだ。3月27日、決算発表後の最初の取引日、小馬智行の香港株は大きく下落し、終値はほぼ14％の下落となった。3月31日と4月2日には株価は再び大きく下落し、上場以来の最低値を記録した。
図/『財経天下』撮影
小馬智行の株価下落の大きな要因の一つは、2025年第4四半期の黒字が偶発的だった可能性だ。以前、小馬智行は摩尔（Moore）スレッドに投資していたが、摩尔スレッドがA株に上場後、株価が暴騰し、小馬智行はその株主として保有株の価値も上昇した。2025年第4四半期、小馬智行の「取引性金融資産の公正価値変動益」は1.32億ドルに達し、これは一般的に同社の投資先である摩尔スレッドの上場後の含み益と考えられている。
この影響を除外すると、小馬智行の同期の非公認会計原則下の純損失は4903.8万ドル（約34.3億元人民币）で、前年同期比で18.7％拡大した。2025年通年では、同社の純損失は1.74億ドル（約121.7億元人民币）に達し、前年比31.5％拡大している。つまり、小馬智行の収益増加は利益増加を伴わず、市場の懸念を引き起こしている。
現在の事業拡大に伴う継続的な運営支出と比較して、小馬智行の2025年の決算の最大のハイライトは、Robotaxiが一定の段階に到達すれば収益を上げられることを証明した点だ。
今や、自動運転出行サービスは小馬智行のコア成長エンジンとなっている。2025年第4四半期、同社のこの事業の収入は前年比160％増となり、特にユーザーの支払意欲を反映する乗客運賃収入は500％超の増加を示した。第7世代Robotaxiが正式に商業運用に投入されると、小馬智行は広州と深センで既に単車収益（UE）の黒字化を実現している。
02、単車の収益化後、より積極的な拡大目標へ
小馬智行の共同創業者兼CFOの王皓俊は、Robotaxiの単車の経済モデルについて詳細に解説した。
王皓俊は、Robotaxiのコストは大きくハードウェアの減価償却コストと運営コストの二つに分かれ、それぞれコストの約50％を占めると述べた。
以前は、Robotaxiが規模の効果を生み出しにくかった主な理由は、単車のコストが高すぎたためであり、車両を多く投入すればするほど損失も増えることを意味していた。第7世代のRobotaxiにおいて、小馬智行は多くの最適化を行った。前世代と比較して、ADK（自動運転キット）のBOM（部品表）のコストは70％削減された。今年もこのコストはさらに最適化され、2025年の基準からさらに20％削減される見込みだ。
図/『財経天下』撮影
第7世代Robotaxiの規模投入は、小馬智行が広州と深センで単車のUE黒字化を実現するための鍵だ。2025年末までに、小馬智行のRobotaxi車隊は1149台に達し、2026年3月の決算発表時には1446台となる見込みだ。この期間に新たに投入された約300台の第7世代Robotaxiの大部分は深センに配備された。
「今年の深センの注文量は爆発的に増加しており、2月中旬には、深センの商業注文量は2025年の年間総量を超えた」と王皓俊は述べた。
同社の見解では、深センの商業注文量の急増は、単車の収益モデルの再現性を証明するとともに、車隊の密度向上による正のネットワーク効果が形成されつつあることを示している。そのため、同社は2026年に向けてより積極的な目標を設定した：国内外で20以上の都市に展開し、車隊規模は3000台超、Robotaxi事業の収益は3倍以上に拡大する。
しかし、この段階的な目標を達成するには、小馬智行は資本支出を3000の数字の何十万倍にも拡大する必要がある。「どの会社も、全てを自分たちだけで拡大することはできない」と王皓俊は述べた。
そこで、小馬智行は「共建車隊モデル」を提案した。このモデルでは、パートナーが資金を出して車両を購入し、小馬智行は引き続きAIドライバーを担当する。パートナーが同社の顧客獲得プラットフォームや車隊運営管理を活用すれば、収益分配も可能だ。このような軽資産モデルにより、同社は多額の自己資金を投入せずに車隊規模を迅速に拡大できる。以前、王皓俊はQ4の業績発表会で、今年新たに導入される車両の半数近くがこのモデルを通じて展開されると明言した。
03、技術の深度と運営効率で競争に対抗
Robotaxiの商業的実現性と車隊拡大のペースに加え、市場全体の競争状況も関心を集めている。テスラ、小鵬、大衆、メルセデスなどがRobotaxi分野に参入し、滴滴（DiDi）の自動運転プロジェクトも今年商業化テスト段階に入った。スタートアップ企業である小馬智行は、巨大企業がひしめくRobotaxiの世界でどう差別化を図るのか？
小馬智行のCTO楼天城は、上述の業績会議で、Robotaxiは非常に複雑なシステムエンジニアリングであり、その中の技術、政策、大量生産、運営、エコシステムの協力が密接に絡み合っていると述べた。そして、単にリソースを投入すれば急速な発展が得られるわけではないと指摘した。
Robotaxiが人間の運転手よりも安全性を著しく高めるためには、システムは仮想環境で大規模な試行錯誤を繰り返しながら進化し続ける必要があり、世界モデルは不可欠だ。「これがL4自動運転には何年ものAI投資の蓄積が必要な理由であり、より多くの実道路データを収集するだけでは向上しない」と楼天城は述べた。
彼は、L4の最も難しい部分は最終の1％であり、そこには安全に関わる稀な長尾（長尾）シナリオが存在すると指摘した。現在、世界モデルだけが長尾シナリオを十分にカバーでき、完全無人運転のRobotaxiのデータだけが、世界モデルと実世界のギャップを縮め続けることができる。
技術の支援により、小馬智行の運営面での優位性は拡大されると王皓俊は述べた。運営コストは無視できない要素であり、自動車メーカーや他のプラットフォームと比べて、車両の製造や運営に関する経験は再利用可能だが、小馬智行には独自の優位性もある。
「現在、多くの企業のRobotaxi車両はまだ完成しておらず、その運営も最適化を始めるのは難しい。誰がより早く走れるか、誰がより大規模な無人運転運営を実現できるかは、どの会社にとっても挑戦だが、我々は非常に自信を持っている」と王皓俊は語った。