金は流動性の衝撃によって「誤殺」されたのか？スタンダードチャータードの予言：金価格は再び上昇し、記録を破るだろう

出典：金十データ

金の安全資産としての地位は再び疑問視されている。中東紛争の勃発以来、金価格は大幅に下落した。これは、金が安全資産として、市場の動揺、不確実性の増大、地政学的緊張時に安定（または上昇）を提供するという伝統的な見解と矛盾している。しかし、スタンダードチャータード銀行のグローバルコモディティリサーチ責任者スキ・クーパーは、短期的に役割が変わったとしても、その安全資産としての地位は依然堅固であり、金価格は再び歴史的高値に挑戦すると予測している。彼女の見解は以下の通り。

金は市場で主役にも脇役にもなり得るが、これが伝統的な機能を失ったことを意味しない。

危機時には、投資家は資産間でローテーションを行い、株式の損失も追加の証拠金要求を引き起こすことがある。金は、いつでも換金可能で流動性を提供し、大きな損失を出しにくい資産の少数の一つだ。

歴史的に、このような流動性需要は危機発生後の4〜6週間以内に金価格を抑制する傾向がある；流動性圧力が緩和されると、投資家は再び金を買い増す。危機が長引けば、この過程はより長くなる可能性がある——例えば、世界金融危機の際には、金は4か月以上かけて失地を回復した。

今回の金価格下落は、過去の地政学的紛争（特に中東戦争）時と比べて遥かに大きいが、この乖離には理由がある。

今年1月、金価格は史上最高値を記録し、金価格を追跡する取引所取引型商品（ETP）も投資家の需要増加に伴い新高値をつけ、金は最優先の売却対象となった。1月の現物金価格は、50日移動平均線に対して1999年以来の高いプレミアムをつけた。現在の状況は逆転している：現物金価格はすでに50日移動平均線を下回り、その乖離幅は2013年以来最大となっている。金は1月の過買いゾーンから、紛争発生後に過剰売りの状態に入った。

では、金価格の動きは何を示しているのか？まず、市場は紛争の継続期間に不確実性を抱いており、流動性需要は継続している。金の暗示的なボラティリティは、パンデミック時の水準に急上昇しており、これが証拠だ。

現在の金は、短期的な動きも米国金利の予想や、現在の危機に対する政策反応の不確実性に主導されている。

長期的には、市場の利上げ予想が高まれば、金を保有する機会コストが上昇する（金は配当や利息を生まないため）、金価格は下落しやすい。この関係は2022年末に中央銀行の金購入によって一時的に失われたが、最近数週間、今年の米国の利下げ予想が後退する中で、再び有効になった。

ETPの資金流入と中央銀行の金購入は、二つの重要な観察指標だ。ETP投資家は実質利回りの予想により注目し、構造的な要因にはあまり関心を持たない。3月のETP純解約規模は、2022年9月以来最大となる可能性があり、短期的な資金が金の構造的・安全資産としての配置から離れつつあることを示している。ただし、ETPの売却はすでに鈍化し始めており、過熱したポジションはほぼ解消されたと考えられる。

中央銀行に関しては、市場は近年蓄積された金準備の売却兆候に注目している。昨年の中央銀行の純買金量は1,000トン超から863トンに鈍化したが、ドル建てでは依然として史上最高を記録している。

一方、金価格上昇を支える理由も十分にある。現在の金価格には景気後退リスクは織り込まれていない。景気後退期には、金の平均上昇率は通常15％に達し、工業用コモディティは生産低下の影響を受けて下落する。

また、金価格はスタグフレーション懸念も反映していない。紛争が明日終わったとしても、原油価格は高水準を長く維持し、インフレの上昇を加速させる可能性が高い。価値の保存手段として、インフレが加速し、予想を超える持続的なインフレ環境では、金は通常強含む。

金の多くの構造的ドライバーは依然堅固であり、米国や世界の高債務、法定通貨の価値下落、関税や貿易の不確実性、地政学リスクへの懸念を含む。

金は現在、複数のリスクを同時に評価しているため、短期的な動きは線形とは言い難く、流動性圧力がしばらく金価格を抑制し続ける可能性もある。しかし、我々は今後数か月で金価格が再び上昇基調に戻ると予測している。下落局面では、金価格の200日移動平均線は2023年10月以来一度も下回っておらず、強力なサポートとなっている。金市場の大きな方向性は依然上向きだ。