新しいCEOの株主レターを通読していて、ひとつ気になる点がありました。グレッグ・エイベルは、バークシャーの巨大ポートフォリオの長期的なコア保有と見なす4つの企業を挙げました：アップル、アメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、ムーディーズ。かなり堅実なラインナップですね。でも、そこが面白いところ—彼はバークシャーの現在のトップ5ポジションのうち2つを明示的に除外しているのです。これはかなり大きなシグナルです。

まず、彼が実際に何を言ったのかを解説します。エイベルは、これら4つのポジションは「何十年も複利で増加し続ける」もので、「限定的な活動」しか行わないと明言しました。これは基本的にバークシャーの戦略の要点—素晴らしいビジネスを買い、それに任せるというものです。表面的には理にかなっています。

しかし、除外された銘柄こそが本当のストーリーを語っています。バンク・オブ・アメリカはポートフォリオの8.1%を占めており、4番目に大きな保有銘柄です。それにもかかわらず、エイベルはこれをコアと呼ばなかったのです。これは注目に値します。バークシャーはパンデミック時にBACに大量投資しましたが、他の銀行株は売却しています。実際、過去数年でその保有比率は半分に減っています。2011年には、バークシャーはバンク・オブ・アメリカに$5 十億ドルを注入し、優先株とワラントを取得しました。当時は堅実な投資でしたが、問題は、金融危機以降、銀行セクターのパフォーマンスが低迷していることです。もしバークシャーが現金を蓄え、傍観しているとすれば、それは恐らく景気後退に備えているからでしょう。銀行はその際、最も狙われやすいです。BACは、実質簿価の約175%で取引されており、範囲の上限に近い状態です。エイベルがこれをコアと名付けず、バークシャーが縮小しているのも、恐らく売却の対象になりつつある証拠です。

次に、ポートフォリオの6.5%を占めるシェブロンについてです。こちらは私をより驚かせました。特に、エイベルは実際にバークシャー・ハサウェイ・エナジーを率いていたからです。エネルギーは彼にとって自然なコア保有銘柄のはずです。バークシャーは近年、米国のエネルギー資産に積極的に投資し、2023年中頃からシェブロンを継続的に買い増しています。同社は多くの面で優れています—堅実なバランスシート、純負債対キャッシュフロー比1倍、昨年の株式買い戻しは$12 十億ドル、配当利回りは約3.8%。ヘスの買収により、上流のエリートポートフォリオも手に入れました。さらに、シェブロンは既存のインフラを活用し、ベネズエラの地政学的リスクからも恩恵を受ける絶好の位置にあります。

私の見解はこうです：シェブロンはバンク・オブ・アメリカとは違う話だと思います。確かにエイベルはこれをコアと呼んでいませんが、それは単に言葉選びの問題であり、赤信号ではない可能性もあります。同社のファンダメンタルズは堅実で、配当も強く、中東の緊張に対するヘッジにもなっています。一方、バンク・オブ・アメリカは、実際に危険な状態にあると感じられます。

新しいCEOのレターは、バークシャーが本当に長期的な富の創造者とみなすものと、戦術的な保有や最終的な売却の可能性があるものとを明確に線引きした内容になっています。バンク・オブ・アメリカを名前に挙げなかったことは、かなり示唆的です。