問AI · 近39億元の赤字の下で中科宇航はどのように研究開発と収益化のバランスを取るのか？画像出典：ビジュアルチャイナ**ブルーウェールニュース4月2日（記者 王晓楠）** 4月1日、中国証券業協会は2026年第二弾の新規上場企業の現場検査抽選結果を発表し、国内民間商用打ち上げロケットのリーディング企業である中科宇航技術股份有限公司（以下「中科宇航」）が抽選対象となった。そして前日、3月31日、中科宇航は上海証券取引所に対して科創板IPO申請を提出し、受理された。資金調達計画は418億元で、再利用可能な大型打ち上げロケットの開発プロジェクト、再利用型の推進器と宇宙船の開発プロジェクト、再利用液体エンジン産業基地の建設、銀行借入金の返済および流動資金の補充に充てる予定。同日、もう一つの商用宇宙企業である蓝箭航天空间科技股份有限公司（以下「蓝箭航天」）は科创板IPOが中止となった。理由は、発行申請書類に記載された財務資料の有効期限が過ぎており、補充提出が必要となったため。現在、世界及び国内の商用宇宙産業は急速に発展しており、低軌道衛星インターネット星座などの大規模空間インフラの建設が加速している。大容量、低コスト、高信頼性のロケット打ち上げサービスに対する需要が強く、商用打ち上げロケット市場は引き続き旺盛な状況にある。中科宇航、蓝箭航天以外にも、星河动力、天兵科技などの主要企業が上場準備段階にあり、国内商用宇宙のレースはIPO集中攻撃期にあり、「商用宇宙第一株」の座を争っているようだ。IPO前の評価額は149.84億元中国科学院力学研究所が育成したハイテク企業として、中科宇航は2018年末に設立された。現在、同社は中大型の商用打ち上げロケットのシリーズ開発、製造、打ち上げサービスを主な事業とし、宇宙製造、宇宙科学実験、宇宙観光などの新たな宇宙経済分野も開拓している。主要顧客には衛星メーカー、低軌道通信星座運営者、リモートセンシング衛星運営者、研究機関、国家プロジェクトユーザー、海外顧客などが含まれる。2022年から2024年、2025年前三半期（以下「報告期間」）において、中科宇航の打ち上げサービス収入は全体的に急速に増加している。これは、打ち上げ成功回数の増加によるもので、成功回数はそれぞれ1回、1回、3回、2回となり、打ち上げサービス収入はそれぞれ120.89万元、6632.72万元、2.26億元、8150.1万元に達した。これらは当期の主要事業収入の20.31%、85.76%、93.01%、98.13%を占める。Frost & Sullivanのデータによると、中科宇航、星河动力、蓝箭航天、星际荣耀、东方空间、天兵科技などの中国民間商用ロケット代表企業はすでに軌道投入に成功している。2025年末までに、中科宇航の累計打ち上げ荷重は11トン超となり、中国民間商用ロケット企業のトップに立つ。主要な受注タイプは商業受注、研究機関受注、国家任務受注、海外受注をカバーしている。2024年、2025年において、中科宇航の国内民間商用ロケット市場における打ち上げ荷重ベースの市場占有率はそれぞれ約50%、63%であり、打ち上げ荷重と売上規模は民間商用ロケット業界のトップを維持している。招股説明書の署名日には、力箭一号はすでに成功打ち上げ10回を達成し、84個の衛星と11トン超の荷重を軌道に投入しており、国内で最も成熟した商用ロケットの一つとされている。国内初の混合所有制商用ロケット企業として、中科宇航は科创板IPO申請前から資本市場の注目を集めていた。天眼查APPによると、中科宇航はこれまでに8回の資金調達を完了しており、雲晖资本、国投证券、中信聚信などが参加している。2025年9月、最後の資金調達後の企業評価額は約149.84億元となった。株式構成では、中科宇航の株主には、中科院力学研究所の子会社である中科力森（SS）や、国家産投、広州産投、銀河国科などの国資系資金、雲晖资本、陝西青創などの市場化資本が含まれる。中科力森（SS）は同社の第二大株主で、持株比率は20.58%。招股書によると、中科宇航には30%以上の単一株主はなく、支配株主も存在しない。中科宇航の取締役会長兼総経理の杨毅强は、子会社の鹏毅君联、従業員持株プラットフォームの天津探索、湖州众擎、及び一貫行動者の国科宇航を通じて、合計で34.71%の議決権をコントロールしており、実質的な支配者となっている。創業者の杨毅强は、「国家隊」出身で、宇宙分野で豊富な経験を持つ。1987年7月から2018年12月まで、中国運載ロケット技術研究院のモデルアシスタント、国家重点モデルの調整長、副指揮官などを歴任。2019年4月以降は、中国科学院空天飛行科技中心の主任、力学研究所の再利用可能推進器のエンジニアリングと飛行制御の北京市重点実験室長を務める。未だ黒字化せず、約39億元の累積赤字中科宇航は投資家から高い注目を集めているものの、上場前の評価額はすでに約150億元に迫っているが、現時点では黒字化していない。報告期間中の売上高はそれぞれ595.29万元、7772.1万元、2.44億元、8422.39万元であり、親会社に帰属する純利益はそれぞれ-17.61億元、-5.12億元、-8.61億元、-7.49億元となり、累積赤字は38.83億元に達している。中科宇航は、製品の大量生産がまだ実現していないこと、研究開発投資の強度が高いこと、株式報酬の金額が大きいことなどの要因により、報告期間中は黒字になっていないと説明している。今後も戦略的な研究開発投資を継続し、一定期間黒字化できないリスクを抱えている。商用宇宙は典型的な資本集約型・技術駆動型産業であり、多学科の交差、システムの複雑さが高く、重要技術の突破には長期かつ大規模な研究開発投資が必要となる。中科宇航は技術革新と突破を実現するために、多額の研究開発費を投入しており、研究開発費はそれぞれ1.84億元、1.21億元、2.98億元、3.05億元で、研究開発費率は3086.91%、156.10%、122.13%、362.49%と高水準で推移し、全体として増加傾向にある。全工程の自主打ち上げ能力を確立するため、中科宇航は固定資産投資が多く、減価償却費も高い。報告期間中に計上された固定資産の減価償却、使用権資産の減価償却、無形資産の償却、長期前払費用の償却合計はそれぞれ3860.47万元、1.06億元、1.14億元、9652.73万元。また、優秀な人材を惹きつけ、保持するために、同社は複数回の株式報酬制度を導入し、多額の株式報酬費用を計上している。報告期間中に認識された株式報酬費用は9099.81万元、1.77億元、1.48億元、7202.54万元であり、これも純利益に大きな影響を与えている。報告期末時点で、中科宇航の連結基準で未弥補赤字は24.96億元に達している。上場後も累積未弥補赤字は継続し、短期的には配当できない見込みであり、投資者の投資収益に一定の影響を及ぼす。特に、ロケットの規模生産が未実現のため、単発ロケットの生産コストが高く、打ち上げサービス収入がロケットコストを完全にカバーできていないため、中科宇航の粗利益はマイナスとなっている。さらに、各ロケットの打ち上げ収入もコストを上回らず、契約締結時点で損失契約となるケースもあり、これにより当期の見込み負債を計上し、主要事業コストを増加させ、粗利益のマイナスを拡大させている。報告期間中の中科宇航の総合粗利益率はそれぞれ-549.69%、-40.45%、-82.92%、-232.8%となっている。再利用可能ロケットの強化我が国の衛星インターネット構築は密集したネットワーク構築期に入り、巨大な市場需要が商用宇宙企業に広大な成長の機会を提供している。計画によると、国内の主要通信衛星インターネット星座は約3万個の衛星を展開し、商用リモートセンシング衛星のネットワーク打ち上げも爆発的に増加している。今後、衛星ネットワークの需要が継続的に増加するにつれ、中国の商用ロケット打ち上げサービス収入は加速して成長し、Frost & Sullivanの予測によると、2030年には815.9億元に達し、2024年から2030年までの年平均成長率は72%に上る見込みだ。商用宇宙のIPO熱は高まり、「商用宇宙第一株」を争う動きも各企業の最優先事項となっているが、ロケットの打ち上げに比べてIPOの道のりは決して容易ではない。2025年12月26日、上海証券取引所は「上海証券取引所発行上場審査規則適用指針第9号——商用ロケット企業の科创板第5セット上場基準適用」に関する指針を発表し、科创板第5セットの上場基準に従い、商用ロケット分野の技術革新の実情に合わせて、明確な技術優位性、段階的成果、国家関係部門の承認取得、市場規模の大きさなど4つの側面について具体的な規定を設けた。その中で、第5セットの上場基準適用の段階的成果は、「申請時に少なくとも再利用技術を採用した中大型の運載ロケットの打ち上げ荷重が初めて軌道投入に成功したこと」と定義されている。明らかに、中大型の再利用可能ロケットは商用宇宙の核心的発展方向であり、打ち上げ荷重の成功はロケットの運搬能力と商用価値の有力な証明となる。2025年12月3日、蓝箭航天の朱雀三号再利用運搬ロケットが軌道投入に成功し、国内初の一段回収を試みた。同年12月31日、蓝箭航天は科创板第5セットの上場基準に基づき申請を提出した。招股書によると、中科宇航の今回のIPO申請は科创板第2セットの上場基準を採用しており、「予想時価総額は15億元以上、直近1年間の売上高は2億元以上、かつ直近3年間の研究開発投資額が直近3年間の売上高の少なくとも15%を占める」ことを条件としている。第5セットの基準は採用していないが、2024年1月には、中科宇航の力鸿一号運載器が微重力金属レーザー積層造形原理のサンプル機の初飛行に成功し、搭載荷物の着陸と回収も無事に完了している。公開資料によると、一回のロケット単発の平均見積もり価格は1.1億～1.8億元で、打ち上げコストは約11.5万元/キロに相当する。一方、再利用可能ロケットの単発コストは約7000万元にまで低下しており、コスト削減率は40%以上に達している。一部の企業はコストを2万元/キロ以下に圧縮することを目標としている。米国SpaceXのファルコン9と比較すると、約1.8万元/キロであり、中国の差は約6倍だが、再利用技術によりこの差は3倍以内に縮小される見込みだ。中科宇航の資金調達用途からも、同社が再利用可能ロケット技術の研究開発に大きく注力していることがわかる。今回の科创板IPOでは、41.8億元の資金調達を計画しており、そのうち80%以上が再利用可能な大型ロケットや推進器、宇宙船の開発に充てられる。また、招股書では、今後も大容量、低コスト、高信頼性の技術を軸に、力箭二号重型（PR-2H）、力箭三号（PR-3）、力鸿シリーズの再利用型推進器と宇宙船、力擎シリーズの再利用液体エンジンなどの開発を加速させる方針を示している。
中科宇航科創板IPO剛獲受理即被抽中現場檢查，尚未盈利累虧近39億元
問AI · 近39億元の赤字の下で中科宇航はどのように研究開発と収益化のバランスを取るのか？
画像出典：ビジュアルチャイナ
ブルーウェールニュース4月2日（記者 王晓楠） 4月1日、中国証券業協会は2026年第二弾の新規上場企業の現場検査抽選結果を発表し、国内民間商用打ち上げロケットのリーディング企業である中科宇航技術股份有限公司（以下「中科宇航」）が抽選対象となった。
そして前日、3月31日、中科宇航は上海証券取引所に対して科創板IPO申請を提出し、受理された。資金調達計画は418億元で、再利用可能な大型打ち上げロケットの開発プロジェクト、再利用型の推進器と宇宙船の開発プロジェクト、再利用液体エンジン産業基地の建設、銀行借入金の返済および流動資金の補充に充てる予定。
同日、もう一つの商用宇宙企業である蓝箭航天空间科技股份有限公司（以下「蓝箭航天」）は科创板IPOが中止となった。理由は、発行申請書類に記載された財務資料の有効期限が過ぎており、補充提出が必要となったため。
現在、世界及び国内の商用宇宙産業は急速に発展しており、低軌道衛星インターネット星座などの大規模空間インフラの建設が加速している。大容量、低コスト、高信頼性のロケット打ち上げサービスに対する需要が強く、商用打ち上げロケット市場は引き続き旺盛な状況にある。中科宇航、蓝箭航天以外にも、星河动力、天兵科技などの主要企業が上場準備段階にあり、国内商用宇宙のレースはIPO集中攻撃期にあり、「商用宇宙第一株」の座を争っているようだ。
IPO前の評価額は149.84億元
中国科学院力学研究所が育成したハイテク企業として、中科宇航は2018年末に設立された。現在、同社は中大型の商用打ち上げロケットのシリーズ開発、製造、打ち上げサービスを主な事業とし、宇宙製造、宇宙科学実験、宇宙観光などの新たな宇宙経済分野も開拓している。主要顧客には衛星メーカー、低軌道通信星座運営者、リモートセンシング衛星運営者、研究機関、国家プロジェクトユーザー、海外顧客などが含まれる。
2022年から2024年、2025年前三半期（以下「報告期間」）において、中科宇航の打ち上げサービス収入は全体的に急速に増加している。これは、打ち上げ成功回数の増加によるもので、成功回数はそれぞれ1回、1回、3回、2回となり、打ち上げサービス収入はそれぞれ120.89万元、6632.72万元、2.26億元、8150.1万元に達した。これらは当期の主要事業収入の20.31%、85.76%、93.01%、98.13%を占める。
Frost & Sullivanのデータによると、中科宇航、星河动力、蓝箭航天、星际荣耀、东方空间、天兵科技などの中国民間商用ロケット代表企業はすでに軌道投入に成功している。2025年末までに、中科宇航の累計打ち上げ荷重は11トン超となり、中国民間商用ロケット企業のトップに立つ。主要な受注タイプは商業受注、研究機関受注、国家任務受注、海外受注をカバーしている。
2024年、2025年において、中科宇航の国内民間商用ロケット市場における打ち上げ荷重ベースの市場占有率はそれぞれ約50%、63%であり、打ち上げ荷重と売上規模は民間商用ロケット業界のトップを維持している。招股説明書の署名日には、力箭一号はすでに成功打ち上げ10回を達成し、84個の衛星と11トン超の荷重を軌道に投入しており、国内で最も成熟した商用ロケットの一つとされている。
国内初の混合所有制商用ロケット企業として、中科宇航は科创板IPO申請前から資本市場の注目を集めていた。天眼查APPによると、中科宇航はこれまでに8回の資金調達を完了しており、雲晖资本、国投证券、中信聚信などが参加している。2025年9月、最後の資金調達後の企業評価額は約149.84億元となった。
株式構成では、中科宇航の株主には、中科院力学研究所の子会社である中科力森（SS）や、国家産投、広州産投、銀河国科などの国資系資金、雲晖资本、陝西青創などの市場化資本が含まれる。中科力森（SS）は同社の第二大株主で、持株比率は20.58%。
招股書によると、中科宇航には30%以上の単一株主はなく、支配株主も存在しない。中科宇航の取締役会長兼総経理の杨毅强は、子会社の鹏毅君联、従業員持株プラットフォームの天津探索、湖州众擎、及び一貫行動者の国科宇航を通じて、合計で34.71%の議決権をコントロールしており、実質的な支配者となっている。
創業者の杨毅强は、「国家隊」出身で、宇宙分野で豊富な経験を持つ。1987年7月から2018年12月まで、中国運載ロケット技術研究院のモデルアシスタント、国家重点モデルの調整長、副指揮官などを歴任。2019年4月以降は、中国科学院空天飛行科技中心の主任、力学研究所の再利用可能推進器のエンジニアリングと飛行制御の北京市重点実験室長を務める。
未だ黒字化せず、約39億元の累積赤字
中科宇航は投資家から高い注目を集めているものの、上場前の評価額はすでに約150億元に迫っているが、現時点では黒字化していない。
報告期間中の売上高はそれぞれ595.29万元、7772.1万元、2.44億元、8422.39万元であり、親会社に帰属する純利益はそれぞれ-17.61億元、-5.12億元、-8.61億元、-7.49億元となり、累積赤字は38.83億元に達している。中科宇航は、製品の大量生産がまだ実現していないこと、研究開発投資の強度が高いこと、株式報酬の金額が大きいことなどの要因により、報告期間中は黒字になっていないと説明している。今後も戦略的な研究開発投資を継続し、一定期間黒字化できないリスクを抱えている。
商用宇宙は典型的な資本集約型・技術駆動型産業であり、多学科の交差、システムの複雑さが高く、重要技術の突破には長期かつ大規模な研究開発投資が必要となる。中科宇航は技術革新と突破を実現するために、多額の研究開発費を投入しており、研究開発費はそれぞれ1.84億元、1.21億元、2.98億元、3.05億元で、研究開発費率は3086.91%、156.10%、122.13%、362.49%と高水準で推移し、全体として増加傾向にある。
全工程の自主打ち上げ能力を確立するため、中科宇航は固定資産投資が多く、減価償却費も高い。報告期間中に計上された固定資産の減価償却、使用権資産の減価償却、無形資産の償却、長期前払費用の償却合計はそれぞれ3860.47万元、1.06億元、1.14億元、9652.73万元。
また、優秀な人材を惹きつけ、保持するために、同社は複数回の株式報酬制度を導入し、多額の株式報酬費用を計上している。報告期間中に認識された株式報酬費用は9099.81万元、1.77億元、1.48億元、7202.54万元であり、これも純利益に大きな影響を与えている。
報告期末時点で、中科宇航の連結基準で未弥補赤字は24.96億元に達している。上場後も累積未弥補赤字は継続し、短期的には配当できない見込みであり、投資者の投資収益に一定の影響を及ぼす。
特に、ロケットの規模生産が未実現のため、単発ロケットの生産コストが高く、打ち上げサービス収入がロケットコストを完全にカバーできていないため、中科宇航の粗利益はマイナスとなっている。さらに、各ロケットの打ち上げ収入もコストを上回らず、契約締結時点で損失契約となるケースもあり、これにより当期の見込み負債を計上し、主要事業コストを増加させ、粗利益のマイナスを拡大させている。報告期間中の中科宇航の総合粗利益率はそれぞれ-549.69%、-40.45%、-82.92%、-232.8%となっている。
再利用可能ロケットの強化
我が国の衛星インターネット構築は密集したネットワーク構築期に入り、巨大な市場需要が商用宇宙企業に広大な成長の機会を提供している。計画によると、国内の主要通信衛星インターネット星座は約3万個の衛星を展開し、商用リモートセンシング衛星のネットワーク打ち上げも爆発的に増加している。
今後、衛星ネットワークの需要が継続的に増加するにつれ、中国の商用ロケット打ち上げサービス収入は加速して成長し、Frost & Sullivanの予測によると、2030年には815.9億元に達し、2024年から2030年までの年平均成長率は72%に上る見込みだ。
商用宇宙のIPO熱は高まり、「商用宇宙第一株」を争う動きも各企業の最優先事項となっているが、ロケットの打ち上げに比べてIPOの道のりは決して容易ではない。
2025年12月26日、上海証券取引所は「上海証券取引所発行上場審査規則適用指針第9号——商用ロケット企業の科创板第5セット上場基準適用」に関する指針を発表し、科创板第5セットの上場基準に従い、商用ロケット分野の技術革新の実情に合わせて、明確な技術優位性、段階的成果、国家関係部門の承認取得、市場規模の大きさなど4つの側面について具体的な規定を設けた。その中で、第5セットの上場基準適用の段階的成果は、「申請時に少なくとも再利用技術を採用した中大型の運載ロケットの打ち上げ荷重が初めて軌道投入に成功したこと」と定義されている。
明らかに、中大型の再利用可能ロケットは商用宇宙の核心的発展方向であり、打ち上げ荷重の成功はロケットの運搬能力と商用価値の有力な証明となる。
2025年12月3日、蓝箭航天の朱雀三号再利用運搬ロケットが軌道投入に成功し、国内初の一段回収を試みた。同年12月31日、蓝箭航天は科创板第5セットの上場基準に基づき申請を提出した。
招股書によると、中科宇航の今回のIPO申請は科创板第2セットの上場基準を採用しており、「予想時価総額は15億元以上、直近1年間の売上高は2億元以上、かつ直近3年間の研究開発投資額が直近3年間の売上高の少なくとも15%を占める」ことを条件としている。第5セットの基準は採用していないが、2024年1月には、中科宇航の力鸿一号運載器が微重力金属レーザー積層造形原理のサンプル機の初飛行に成功し、搭載荷物の着陸と回収も無事に完了している。
公開資料によると、一回のロケット単発の平均見積もり価格は1.1億～1.8億元で、打ち上げコストは約11.5万元/キロに相当する。一方、再利用可能ロケットの単発コストは約7000万元にまで低下しており、コスト削減率は40%以上に達している。一部の企業はコストを2万元/キロ以下に圧縮することを目標としている。米国SpaceXのファルコン9と比較すると、約1.8万元/キロであり、中国の差は約6倍だが、再利用技術によりこの差は3倍以内に縮小される見込みだ。
中科宇航の資金調達用途からも、同社が再利用可能ロケット技術の研究開発に大きく注力していることがわかる。今回の科创板IPOでは、41.8億元の資金調達を計画しており、そのうち80%以上が再利用可能な大型ロケットや推進器、宇宙船の開発に充てられる。
また、招股書では、今後も大容量、低コスト、高信頼性の技術を軸に、力箭二号重型（PR-2H）、力箭三号（PR-3）、力鸿シリーズの再利用型推進器と宇宙船、力擎シリーズの再利用液体エンジンなどの開発を加速させる方針を示している。