私は市場で本当に面白いことが展開しているのを見ていて、以前と同じサイクルを見ているのか疑問に思い始めています。私のタイムラインは「買いの調整」投稿や蓄積ゾーンの話で溢れていますが、実際に知っているトレーダーに確認すると、全く違う話です。彼らのほとんどは$100K から$120Kの間で逃げ出し、すべてをステーブルコインに移し、もう再参入ポイントを探していません。それはパニック売りではありません。全く別の何かです。

皆が繰り返し尋ねるのは、暗号資産は死にかけているのかということですが、それは間違った質問だと思います。実際に起きていることは、普通の下落以上に構造的なもののように感じます。

本当の兆候はオンラインで人々が何を言っているかではなく、お金が実際に何をしているかです。ビットコインETFの資金流入は最近かなり厳しく、3か月連続で約61.8億ドルの純流出があります。それは機関投資家の橋渡しだと考えられているのに、そうなるはずの賢い資金はボラティリティを耐え抜くはずです。実際には、リスク調整後のリターンが意味をなさなくなると、機関はリバランスして退出します。ある日、ブラックロックのIBITが$817 百万ドルの流出を記録しました。これはノイズではありません。

このサイクルについて私の心に引っかかるのは、すでにすべての大きなマイルストーンイベントを経験していることです。半減期は2024年4月に起きました。ETFの承認はもう古い話です。米国の規制の明確さはもはや言い訳になりません。では、次の上昇を駆動するものは何でしょうか？誰もが何か新しいものが現れることを望んでいますが、それはカタリストではなく、ただの願望です。

金利引き下げは、暗号だけでなくすべてのリスク資産に役立つかもしれません。トークン化の話はほとんど裏方の配管のようなものです。「AIと暗号」のストーリーは2年前から流れていますが、実質的な消費者の採用はほとんどありません。市場が新鮮な酸素を失うと、価格は信念だけで浮かび続けることができなくなります。それが仕組みです。

市場の構造自体も強くなっていません。2025年10月は数十億ドルを一瞬で失いました。2026年2月には再び清算の波があり、レバレッジが依然としてボラティリティの隠れたエンジンであることを思い知らされました。ビットコインは$60K レンジに落ち込み、イーサリアムは$1,750に崩れました。それは単なる赤い日ではなく、脆弱性が露呈した日でした。薄い流動性、混雑したポジショニング、反射的レバレッジ、すべて同じ条件がまだ存在しています。今や反発は弱く感じられ、売りはより速く感じられます。

本当に厳しい認めざるを得ないのは、暗号資産は何年も意味のあるブレークスルーを生み出していないということです。最後の本当の製品の瞬間はおそらくpumpfunで、そのほとんどはジャンクトークンや詐欺を生み出しました。取引やファーミング、ギャンブル以外には、普通の人々が本当に必要とするキラーアプリはまだありません。DeFiの利回りは平凡です。NFTはサイクルの幽霊です。ゲームはほとんどヴェーパーワアです。オンチェーンの活動は、実際の需要よりもMEVを争うボットの戦いのように見えることが多いです。

私が考えていることの一つは、ステーブルコインの時価総額が2025年を通じて絶対に爆発的に増加したことです。暗号価格が血を流す中でもです。それは上昇的に見えるかもしれません、より多くのドルがオンチェーンにあると。ですが、実際には逆のシグナルだと思います。それは新しい資金が流入しているのではなく、ボラティリティから離れてサイドラインに駐車している資金です。乾いた粉ではなく、疲弊のサインです。人々はインフルエンサーがロケット絵文字を投稿している間に50%の下落を乗り越えるよりも、安全に4-5%稼ぐ方を選びます。

では、暗号資産は死にかけているのでしょうか？市場は十分な葬儀を生き延びてきたので、そのフレーズは今やほぼミームです。でも本当のところ、このサイクルは2020-2021とは全く異なると感じています。より断片的で、より機関的で、より疲弊しています。「買いの調整」時代は、調整の後に爆発的な上昇ストーリーが続くときだけ機能します。カタリストがなくなり、イノベーションが停滞し、流動性が慎重になると、調整はもはやチャンスではなく罠に感じられ始めます。

私は暗号資産が終わったと言っているわけではありません。むしろ、市場はスローガンよりも生存が重要になる段階に入っているのかもしれません。次の本当のブルサイクルには、暗号がまだ提供していない何か、価格動向以上に世界が関心を持つ理由が必要です。その時まで、おそらく私たちは希望と疲弊の間をただ行き来し続けるだけでしょう。