決算シーズン丨規模と価値の二重上昇の背後にある構造的試練、中国人保2025年の決算深掘り分析

出典：観潮财经

保険業界のリーディング企業のデータの二面性。

最近、中国人民保険（中国人保）が2025年の年度財務報告を公開し、主要経営指標が全面的に突破を遂げ、市場の注目を集めている。総資産は初めて2兆元の新たな段階に到達し、初めて2兆元を超えた；親会社の株主に帰属する純利益は466.46億元で、前年比8.81%増加、過去最高を記録；保険料規模も着実に拡大している。投資面と引受面の両輪で推進し、年間投資収益は449.36億元で、前年比78.75%大幅増、財険の総合コスト率は97.60%に低下、生命保険の新規事業価値は82.29億元で、64.5%の成長を示す。

輝かしいデータの裏には、業績の変動に潜む不安もある。2025年第4四半期の親会社株主に帰属する純利益はわずか1.76億元で、2024年同期の65.38億元と比べて大きく下落しており、四半期ごとの業績の顕著な変動は、保険業界の資産側が資本市場に対して高い敏感性を持つことを反映している。同時に、事業構造の分化傾向もますます明確になっており、財険セクターでは農業保険や責任保険などの非車両保険の収益圧迫、生命保険セクターでは銀保チャネルの保険料と価値の比率が大幅に上昇し、個人保険チャネルの人員は縮小し続け、チャネル構造のアンバランスが変革の過程で顕著な課題となっている。

業界の視点から見ると、中国人保の2025年の業績は、現在の保険業界の発展特性を集中的に示している：低金利環境下で、保険会社は資産配分の最適化を通じて投資収益の反発を実現し、引受構造の調整を通じて収益の質の改善を推進しているが、一方で、株式市場の変動による業績の不確実性、非車両保険の市場化価格設定能力不足、生命保険チャネルの変革に伴う痛みなど、多くの課題にも直面している。さらに、会社が業績発表会で提唱した「長期投資、価値投資」の理念やチャネルの変革、商品最適化の戦略も、業界の変革の参考方向となっている。

財険分野のリーディング企業として、中国人保の財険セクターの堅実なパフォーマンスは、グループの利益の「バランサー」となり、一方、生命保険の急成長は新たな「成長エンジン」となり、産・寿・健の協働の枠組みも初歩的に形成されているが、各セクター内の収益の分化や発展の不均衡といった問題も依然として解決すべき課題である。

01

核心丨データで読む人保2025年財務報告のハイライトと論争

2025年、中国人保は複数の主要指標で過去最高を更新し、財務報告の最も重要なハイライトとなった。総資産は2兆元を突破し、20276.83億元に達し、前年比14.79%増、純資産は4201.89億元に増加し、前年比14.42%増、資産規模は飛躍的に拡大した；純利益は630.33億元で、親会社株主に帰属する純利益は466.46億元、前年比9.02%、8.81%増、利益規模は歴史的に最高を記録；生命保険の新規事業価値は82.29億元で、64.5%の成長を示し、歴史的最高を更新し、価値の増加は変革の成果を浮き彫りにしている。

年間の業績成長の背景の中、第四四半期の単四半期の業績が市場の論争の焦点となった。財務報告のデータによると、2025年第4四半期の親会社株主に帰属する純利益は1.76億元で、2024年同期の65.38億元と比べて大きく下落している；非調整後の親会社株主に帰属する純利益は4.18億元で、2024年同期の66.57億元と比べて大きく減少している。市場分析は、年末の株式・債券市場の同時調整により、公正価値の減損圧力が集中して解放されたことが、業績下落の主な原因とみている。この現象はまた、保険業界の利益が資本市場に対して高い敏感性を持つことも露呈している。

人保財険の2025年の総合コスト率は97.60%に低下し、前年比0.9ポイント低下、引受利益は124.43億元で、75.6%増加、グループの利益の主要な支えとなっている。しかし、非車両保険の収益分化は顕著であり、農業保険の総合コスト率は101.9%、前年比4.6ポイント上昇、責任保険の総合コスト率は104.5%で、いずれも赤字状態にあり、非車両保険の市場化価格設定能力不足やコスト管理の圧力が、財険セクターの発展の痛点となっている。

生命保険セクターは2025年の業績成長のハイライトとなり、従来の保険料収入は1259.70億元で、18.8%増加したが、チャネル構造の不均衡が顕著である。銀保チャネルの従来の保険料収入は682.78億元で、33.47%増、比率は54.2%に達し、初めて個人保険チャネルを超えた。新規事業価値は46.72億元で、102.3%の増加。個人保険チャネルの営業員規模は7.7万人で、7%減少、月平均の有効人員は1万9770人で、9.5%減少し、「質の向上と量の削減」の変革の痛みが続いている。

2025年の中国人保の投資収益は923.23億元で、12.4%増、過去3年の最高値を記録した。投資面は利益増加の重要な推進力となっている。主な理由は、株式市場の回復、長期債券の配置収益の向上、資産配分の最適化にある。株式投資の比率は8.7%に上昇し、株式投資収益率は30.4%。しかし、高い株式比率は「両刃の剣」ともなり、年末の資本市場の調整により、四半期ごとの業績の変動が直接引き起こされ、資産側と負債側のマッチング圧力も増している。

02

グループ丨資産規模の拡大と構造の分化が顕著に

2025年、中国人保の資産側は飛躍的に発展し、総資産は初めて2兆元を超え、20276.83億元に達し、前年比14.79%増、純資産は4201.89億元で、前年比14.42%増、資産と純資産の増加率はほぼ一致し、資産規模の拡大は、事業展開のための堅固な資本基盤を提供している。

資産増加の傾向を見ると、2025年の資産増加率は過去数年と比べて著しく向上しており、事業展開や資本運用の積極的な戦略を反映している。

負債側を見ると、保険事業の負債規模は保険料収入の増加に伴い着実に拡大し、2025年の総保険料収入は7383.88億元で、6.55%増、保険サービス収入は5707.17億元で、6.14%増、2021年の歴史的高水準に近づいている。

保険料の堅実な増加は負債側の安定性を保障し、長期保障型事業の比率の上昇は負債構造の最適化を促進し、資産側の長期資金の支えとなっている。

2025年の中国人保の営業総収入は6690.44億元で、7.57%増、純利益は630.33億元で、9.02%増、親会社株主に帰属する純利益は466.46億元で、8.81%増、利益の増加は保険料の増加を上回り、収益の質の向上を示している。利益増加は単一の要因によるものではなく、引受利益、投資収益、費用最適化の三つの側面の協調改善の結果である。

引受側では、財険セクターの総合コスト率は97.60%に低下し、車両保険の支払率は安定を保ち、非車両保険の高支払業務の構造も継続的に最適化され、引受利益は大きく増加している；生命保険セクターでは、長期保障型事業の比率が上昇し、新規事業価値の増加が収益の質の改善を促している。

投資側では、年間投資収益は449.36億元で、78.75%の増加を示し、株式市場の回復と資産配分の最適化が主要な推進力となっている。

費用側では、手数料やコミッションの支払い現金は508.84億元で、3.23%減少、費用管理の効果が顕著であり、事業・管理費は67.87億元で、24.97%増、主に科技投資やチャネル構築などのコア事業への投入に充てられ、費用の構造的最適化が収益効率の向上を促している。

各セクターの収益貢献を見ると、財険セクターが依然としてグループ利益の「バランサー」となり、2025年の財産保険部門の純利益は440.24億元で、前年比大幅増加、グループ総利益の70%以上を占めている。

生命保険セクターの純利益は117.71億元で、2024年のピークからやや後退したが、2023年以前の水準を大きく上回っている。

健康保険セクターは好調で、純利益81.83億元、過去最高を記録し、42.9%の増加。資産運用部門の純利益は8.77億元で安定している。

本社およびその他の部門の純利益は132.66億元で、11.37%減少し、各セクターの収益分化が明確になっている。

2025年の中国人保の投資面は、利益増加の主要な推進力となり、年間投資収益は449.36億元で、78.75%増、過去7年で最高の伸びを記録した。総投資収益率は5.7%で、金利低下のマクロ背景の中、堅実な投資リターンを実現している。

投資収益の分布を見ると、財険と生命保険が依然として主要な収入源であり、2025年の財険の投資収益は238.56億元で、40.83%増、生命保険は198.75億元で、112.52%増、健康保険は27.99億元で、305.07%の飛躍的増加を示している。

投資収益の大幅な反発は、資産配分構造の継続的な最適化に起因している。2025年、同社は株式資産の比率を年初の3.6%から8.7%に引き上げ、A株の純買い増しは400億元超、株式投資収益率は30.4%。また、長期債券の配置規模も拡大し、債券投資の収益も安定的に増加している。

さらに、2024年の資本市場の変動が大きく、投資収益の基盤が低かったことも、2025年の前年比増加をより顕著にしている。

会計基準の観点から見ると、2025年は、同社の株式投資構造に積極的な変化が見られる。業績発表会で明らかにされたところによると、2025年のグループのOCI株式の投資規模は年初比158%増加し、投資資産の中での比率も2ポイント上昇、保有OCI株式の平均配当利回りは4.27%に達している。

同社は、OCI高配当株式の配置に引き続き注力しつつ、TPL株式の適正な配分も計画しており、安定した配当収入の獲得と成長性投資の機会確保の両立を図っている。

2025年の中国人保の費用面は、「構造的最適化」の特徴を示し、全体の費用管理のもと、コア事業や科技の投入を強化している。

年間の手数料・コミッションの支払い現金は508.84億元で、3.23%減少し、「報行一体」政策の深化により、チャネル費用の効果的な管理が実現している。

事業・管理費は67.87億元で、24.97%増、2022年の会計基準改正後の最高値に達し、科技投資や優良代理店の育成、リスク軽減サービスの構築などに充てられ、長期的な発展の土台となっている。

支払支出については、2025年の支払総額は4729億元で、5.4%増、保険引受リスクの管理能力の高さを示している。財険の支払は保険料の増加に伴い着実に増え、生命保険も安定、健康保険は事業規模の拡大により増加したが、全体として合理的な範囲内に収まっている。

03

財険丨総合コスト率の最適化と险種の分化待ったなし

2025年、人保財険は引き続き堅実な発展を続け、グループの利益の主要支柱となった。従来の保険料収入は5557.77億元で、3.29%増、保険サービス収入は5115.94億元で、5.43%増、保険料規模は着実に拡大。

収益面では、引き受け利益は124.43億元で、75.6%増、近年最高を記録；純利益は403.01億元で、21.4%増、投資収益は238.56億元で、40.83%増と、引き受けと投資の両輪で業績を大きく押し上げている。

コア指標を見ると、人保財険の総合コスト率は97.60%に低下し、前年比0.9ポイント低下、コスト率の改善が引き受け利益の大幅増加の主因となっている。

“三率”の構造を見ると、総合費用率は23.6%、前年比2.2ポイント低下、近年最低を記録し、費用管理の効果が顕著。総合支払率は74%、前年比1.3ポイント上昇、主に極端な天候による農業保険の支払増加や新エネルギー車の支払率の高さが影響しているが、全体としては合理的範囲内にある。

险種構造：車両保険は依然主力、非車両保険の成長鈍化と収益分化が顕著

险種の保険料構造を見ると、車両保険は依然として人保財険の主力险種であり、2025年の自動車保険の従来保険料収入は3057.45億元で、比率は55.01%。2024年の55.27%からやや低下したものの、依然として「半壁」を占めている。車両保険の保険料は2.81%増と堅調に推移し、収益の質も向上、総合コスト率は95.3%、引き受け利益は142.58億元となり、財険の引き受け利益の主要源となっている。

非車両保険の保険料収入は2583.83億元で、3.89%増、車両保険よりやや高い増加率だが、収益の分化は顕著であり、財険の発展の痛点となっている。

具体的には、傷害・健康保険は好調で、従来保険料収入は1075.85億元で、6.35%増、総合コスト率は99.0%、引き受け利益は6150万元を実現。

企業財産保険の従来保険料は176.56億元で、4.42%増、総合コスト率は101.0%、黒字・赤字の境界に近い。

農業保険と責任保険は赤字状態にあり、農業保険の従来保険料は549.19億元で、1.87%増、総合コスト率は101.9%、4.6ポイント上昇、引き受け損失は10.49億元。これは、極端気象の頻発による巨大災害の支払い増加の影響が大きい。

責任保険の従来保険料は375.83億元で、1.73%減少、総合コスト率は104.5%、引き受け損失は17.45億元。市場化価格設定能力不足やリスク管理の難しさが顕著。

新エネルギー車保険：高成長の裏に賠償率の懸念も

車両保険の重要な成長ポイントとして、新エネルギー車保険は2025年に急速に拡大した。人保財険は、2025年に新エネルギー車の保険引受台数は1556万台で、34.3%増。保険料規模も着実に増加している。しかしながら、収益圧力も高く、総合コスト率は従来の燃料車より著しく高く、収益改善の制約要因となっている。

新エネルギー車の賠償率が高い主な原因は二つ。一つは事故率の高さであり、新エネルギー車の事故率は燃料車より高く、モーターやバッテリーなどの主要部品の故障確率が高いこと。もう一つは修理コストの高さであり、三電系統の修理費用の比率が高く、部品供給も逼迫し、損害査定の争議も頻発している。さらに、モデルリスク分類制度が未だ導入されておらず、保険会社は正確な価格設定が難しいため、新エネルギー車保険の収益圧力を増大させている。

業界の動向を見ると、2026年からはAEBS（自動緊急ブレーキシステム）の義務化が本格的に始まり、トラックの賠償リスクは低減される見込みだが、乗用車の新エネルギー車のリスクは依然として解消が難しい。人保財険は、業界のリーダーとして、車両メーカーと協力し、データ共有や修理エコシステムの構築を進め、「リスク負担者」から「リスク軽減サービス提供者」へと変革を図り、科技を活用して新エネルギー車保険の正確な価格設定とリスク管理を推進し、収益の質の改善を目指している。

人保財険の2025年の発展は、非車両保険分野の二つの核心的な痛点を浮き彫りにしている。

一つは、市場化価格設定能力の不足であり、農業保険や責任保険などの险種は政策補助に過度に依存し、リスクに基づく正確な価格設定メカニズムが欠如しているため、極端気象や突発リスクにより賠償が急増しやすい。

二つは、費用管理の表層化であり、非車両保険の費用率は低下しているものの、未収保険料率は12.3%に達し、潜在的な資金占用問題は解決されていない。中小保険会社の低価格競争も激化し、業界の内輪もめを深めている。

これらの問題に対し、人保財険は三つの側面から最適化を推進している。

一つは、非車両保険の市場化価格改革を深化させ、大量データやAI技術を活用し、险種のリスク評価体系を構築し、正確な価格設定を実現すること。

二つは、リスク軽減サービスを強化し、農業保険には気象警報や災害軽減サービスを提供し、巨大災害の賠償リスクを低減、責任保険には企業リスク調査や研修などのサービスを展開し、事故発生確率を減らすこと。

三つは、費用管理を徹底し、「報行一体」政策を厳格に実施、低効率チャネルの費用を削減し、未収保険料の管理を強化し、資金占用コストを低減すること。

04

生命保険丨銀保チャネル爆発、個人保険の変革は道半ば

2025年、人保生命は飛躍的に発展し、グループの業績成長の「新エンジン」となった。従来の保険料収入は1259.70億元で、18.8%増、保険サービス収入は253.37億元で、13.19%増。

保険料規模の着実な拡大とともに、価値の増加も目立つ。年間の新規事業価値は82.29億元で、前年比64.5%増、過去最高を記録。内含価値は1241.49億元で、4%の増加を示し、変革の成果を浮き彫りにしている。

収益面では、人保生命の2025年の純利益は117.71億元で、2024年の170.98億元からやや後退したが、それでも2023年以前の水準を大きく上回っている。後退の主な要因は、2024年の利益基盤の高さや保険準備金の調整など。

投資面は好調で、年間投資収益は198.75億元で、112.52%の倍増を記録。倍増した投資収益は引受側の利益変動を効果的に相殺し、生命保険セクター全体の収益安定に寄与している。

コスト管理も効果的で、2025年の人保生命の解約率は1.7%で、2024年の3.6%から1.9ポイント低下、近年最低を記録。解約率の大幅な低下は、商品構造の最適化や顧客の粘着性向上の成果を示し、負債側の安定化にも寄与している。

チャネル構造：銀保が第一大チャネルに、個人保険の変革は道半ば

2025年、人保生命のチャネル構造は根本的に変化し、銀保チャネルが爆発的に成長し、初めて個人保険チャネルを超え、第一大チャネルとなった。チャネル構造のアンバランスは、生命保険セクターの顕著な特徴となっている。

銀保チャネルの2025年の従来保険料収入は682.78億元で、33.47%増。初年度の期交保険料は66.3%増、46.72億元の新規事業価値を生み出し、新規事業価値の比率は56.8%に達し、生命保険の価値増加の中心となっている。

銀保チャネルの急成長は、銀行チャネルとの深い協力と、期交商品の継続的な推進によるものであり、2025年の10年以上の期交保険料は32.4%増。商品構造の最適化が価値率の向上を促している。

一方、個人保険チャネルの変革の痛みは続き、2025年末の営業員規模は7万6991人で、7%減少。月平均の有効人員は1万9770人で、9.5%減少。個人保険の従来保険料収入は540.04億元で、わずか5.4%増、初年度期交保険料は12%減少している。人員の縮小は、「エリート化」や「報行一体」政策の影響で、従来の増員モデルが持続できず、優秀な代理人の定着も困難になっている。

チャネルの価値率を見ると、個人保険は依然として優位で、2025年の新規事業価値率は34.21%、銀保の18.42%を大きく上回るが、規模の縮小により、その価値貢献は銀保に追い越された。銀保は急成長を続ける一方、価値率は低く、銀行チャネルへの過度な依存や交渉力の弱さもあり、長期的な展望には不確実性もある。

商品構造：期交比率の上昇と長期保障型商品が主流に

2025年、人保生命は商品構造の最適化を継続し、期交商品比率を着実に高め、長期保障型商品を主流とした。これにより、価値の増加と解約率の低下を促進している。

期交保険料は21%増、初年度期交保険料は32.4%増。10年以上の期交商品は190.4%増と、長期期交商品の比率の上昇は負債構造の最適化と新規事業価値率の向上に寄与している。

商品タイプを見ると、健康保険や重大疾病保険などの長期保障型商品が販売の主力となり、2025年の人保生命の健康保険の初年度期交保険料は56.0%増と、全体の期交保険料の増加率を大きく上回っている。

保障型商品の比率の上昇は、価値の増加だけでなく、顧客の保障ニーズと粘着性を高め、解約率の低下にも寄与している。

変革の課題と展望：個人保険の質と効率の向上、銀保の価値向上、チャネルの協働発展

人保生命の2025年の発展は、チャネルと商品の変革の成果を示すとともに、三つの核心的な課題にも直面している。

一つは、個人保険の「質の向上と量の削減」の変革の痛み。人員縮小と生産性向上のバランスが難しい。

二つは、銀保チャネルの価値率の低さと、銀行チャネルへの過度な依存。長期的な成長の原動力不足。

三つは、金利低下の影響と、予定利率の調整による商品販売と価値増加への圧力。

これらの課題に対し、人保生命は三つの側面から戦略を推進している。

一つは、個人保険の質と効率の向上：従来の増員モデルを放棄し、優良代理人の育成に集中、採用・研修・定着・奨励の全体プロセスを構築し、一人当たりの生産性と定着率を向上させるとともに、職域経営やコミュニティ経営など新チャネルも推進。

二つは、銀保チャネルの価値向上：戦略的協力を深化させ、「保険料協力」から「価値協力」へと転換、長期期交や保障型商品の推進を強化し、チャネルの価値率を高め、専用の商品・サービス体系を整備し、チャネルの粘着性を強化。

三つは、チャネルの協働発展：グループの産・寿・健の連携を活用し、「産・寿連動」を推進、財険顧客資源を寿保に流用し、顧客資源の共有と深掘りを実現。さらに、総合金融チャネルの構築を推進し、銀行・保険・資産運用の資源を統合、ワンストップの金融サービスを提供し、顧客価値を向上させる。

05

結語

2025年の中国人保の年度財務報告は、「規模と価値の両面での向上、構造の分化の顕在化」という発展の全体像を描き出している。総資産は2兆元を突破し、純利益は過去最高を記録、財険の総合コスト率は最適化され、生命保険の新規事業価値は倍増。これらは、資産配分、引受管理、商品変革の成果を証明している。

しかし、四半期ごとの業績の変動、財険の非車両保険の収益分化、生命保険のチャネル構造の不均衡といった問題も明らかになっており、これらは、金利低下や資本市場の変動、変革の深化といった背景の中で、保険業界に共通する矛盾点でもある。

中国人保にとって、2026年以降の今後の発展の核心は、「バランス」の解決にある。

一つは、資産側と負債側のバランスをとること。投資戦略を最適化し、資本市場への敏感さを低減し、長期的に安定した投資リターンを実現する。

二つは、財険の险種間のバランスをとること。非車両保険の市場化価格設定能力とリスク管理能力を向上させ、险種の均衡的な発展を促進。

三つは、生命保険チャネル間のバランスをとること。個人保険のエリート化を加速し、銀保チャネルの価値率を高め、多チャネルの協働を実現。

四つは、規模と価値のバランスをとること。「価値の深耕」を理念とし、規模と価値の両方を同時に伸ばす。

保険業界のリーディング企業として、中国人保の発展は、業界の変革に重要な示唆を与えている。

「規模駆動」から「価値駆動」への変革の重要な局面において、保険の本質に立ち返り、顧客ニーズを中心に据え、科技を活用してリスク管理と価格設定を向上させ、チャネルと商品を変革し、事業構造を最適化することで、サイクルの変動の中でも持続可能な競争力を築き、高品質な業界の発展を実現していく必要がある。