ビットコインが半減した後、Panteraの創設者は言った：これはあなたが絶対に見逃してはいけないエントリーの瞬間だ

これは白話区块链の第2219号オリジナル記事です
翻訳｜白話区块链
制作｜白話区块链（ID：hellobtc）

本インタビューで、Wilfred FrostはPantera Capital創設者のDan Moreheadと二度目の深掘り対話を行った。彼らはビットコインが高値から50％下落した後の周期的ポジショニング、法定通貨の価値下落が世代間の富の衝突をどう生み出すか、そしてなぜ今回の「賢い資金」が最後に参入したのかについて議論した。

素晴らしいポイントの要約

• 大多数の機関投資家のブロックチェーンにおけるポジションは依然として0.0％、文字通りゼロ。

• 金は新高値をつけたのではなく、紙幣が史上最低を記録している。

• これが史上初の「賢い資金」の最後の参入取引かもしれない。

• 米国の初めての住宅購入者の平均年齢は28歳から40歳に遅れている。

• 我々は通貨と国家の分離の世代的転換点に直面している。

• ステーブルコインは今後10年で銀行預金の半分を奪う可能性が高い。

• ビットコインはすでに逃避速度に達しており、このプロセスを妨げる要因は見当たらない。

• もしあなたがブロックチェーンに全く触れていなければ、ある意味でこのトレンドの空売りをしていることになる。

01

「史上最も非対称な取引」

司会者：前回あなたが来たとき、私たちは暗号通貨のマクロロジックについて深く掘り下げました。あなたが初めてビットコインを買ったときの価格は驚くほど低かったですね、いくらでしたか？

Dan Morehead：65ドルです。

司会者：65ドル、対して今日の約66,000ドルの価格と比べると、まるで別世界です。その回では、あなたはビットコインを「史上最も非対称な取引」と表現しました。今もその見解を維持していますか？

Dan Morehead：はい、今も確信しています。私のキャリア全体を通じて、上昇潜力が下落リスクをはるかに上回る非対称の機会を探し続けてきました。ビットコインやより広範な暗号分野は、私が見た中で最も非対称性の高い取引です。

初期には、他人にこう言っていました：全資金を失う可能性もあるから、リスク許容範囲を超える投資はしないでください。でも同時に、5倍、10倍、あるいは千倍のリターンを得る可能性もある。

私が今も楽観的なのは、我々がまだ非常に初期段階にいるからです。大多数の機関投資家はブロックチェーンと暗号通貨に対して依然として0.0％のポジション、文字通りゼロです。下落リスクは世界の巨大な金融資産の規模に比べて微小でありながら、上昇の可能性は通貨システム全体を再定義するほど大きい。この非対称性は消えません。

02

四年周期の再現

司会者：前回の収録は10月12日で、その時期は非常に興味深かったです。10月6日前後に暗号通貨は一時的な高値に達し、その後調整局面に入りました。それ以降、ビットコインは約50％下落しています。複数の周期を経験した者として、この大幅下落をどう解釈しますか？

Dan Morehead：何か世界を変えようとするものは、多くの投機と変動を伴います。高値では楽観的なムードが溢れ、安値では悲観的になります。Panteraはこの業界に13年携わり、4つの完全な4年周期を経験しています。これらの周期は非常に規則的で、予測可能です。

私たちが10月に会ったとき、ちょうど2〜3年前に予測した高値付近にいました。過去3つの周期のモデルに基づき、ビットコインは2025年8月頃に一つの高値に達すると予測しています。当時は、政府の新政策が周期を打破する可能性も期待していましたが、結果的に周期の法則が再び自己実現しました。市場は50％調整しました。多く聞こえますが、過去の周期の85％の下落と比べると、今回はかなり穏やかです。市場はあと1年ほどで底打ちを迎える必要があり、これは過去の規則とも一致します。

司会者：当時は弱気の兆候を示していませんでしたね。この周期は過去と同じく75％〜80％の下落になると考えていますか？

Dan Morehead：それは重要なポイントです。当時は、積極的な要因が多かったため、そこまで下落するとは予測していませんでした。しかし、市場には独自のリズムがあります。過去の高値では、価格は長期対数トレンド線から大きく乖離し、狂ったような放物線を描いていました。例えば2013年には、高値の前4か月で価格は10倍になったのです。一方、今回はそのような過熱感はなく、2021年の水準にほぼ戻っただけです。

したがって、今の価格帯は底値圏に近いと考えています。あと半年から8ヶ月ほどで底打ちする可能性もありますが、4〜5年の投資視野を持てば、今は非常に魅力的な位置です。

司会者：現在の価格は約66,000ドルです。多くのテクニカル分析者は、60,000ドルが重要なサポートラインとし、これを割ると25,000ドルまで下落する可能性があると指摘しています。あなたはどう考えますか？

Dan Morehead：私はテクニカル分析は得意ではありません。超短期のタイミングを計る取引はしません。私たちの資金管理はリスク投資のようなもので、視点は5年、10年、20年先です。この観点から見ると、今の価格はすでにかなり安いです。

03

なぜビットコインはいつも最初に売られるのか？

司会者：なぜビットコインはリスク資産の「スケープゴート」になりやすいのでしょうか？ナスダックやS&P500がピークに達したとき、暗号通貨は最初に売られることが多いです。この状況は永遠に続くのでしょうか？

Dan Morehead：非常に鋭い観察です。考えてみてください、もし平日の取引時間外に大きな衝撃があった場合、株式は売ることができません。一方、暗号通貨は世界で唯一、規模2兆ドルに達し、24時間休みなく取引される高流動性市場です。

地政学的危機が発生したとき、機関投資家は即座にリスクエクスポージャーを縮小したいと考えます。そのとき、ビットコインは彼らがリアルタイムで現金化できる唯一の資産となるため、一時的に過剰な売り圧力にさらされるのです。ただし、注意すべきは、「フラッシュクラッシュ」時の相関性は一時的に高まるものの、長期的にはビットコインとS&P500の相関性は非常に低く、0.1〜0.2程度です。数年のスパンでは、暗号通貨は独立して上昇し続け、伝統的資産はほぼ横ばいにとどまる可能性が高いです。

04

金は新高値ではなく、紙幣が史上最低

司会者：金について話しましょう。過去12ヶ月で金は55％上昇しましたが、ビットコインはほぼ横ばいです。これにより、「デジタルゴールド」のストーリーは揺らぐのでしょうか？

Dan Morehead：金は面白い「古典的」資産です。周期的に注目を浴びます。2025年までに、金のETFは実際に連続数年の純流出を続けており、その資金はビットコインETFに流入しています。しかし、2025年になると、人々はドルの価値が加速的に下落していることに気づき、その緊迫感から資金は再び金に流れ込みます。

私の見方は少し違います：金や不動産が新高値をつけたのではなく、紙幣が史上最低を記録しているのです。印刷機が絶えず稼働する中、一定の資産を買うのに必要な紙幣の量は増え続けています。英ポンドという言葉はもともと1ポンドの純銀を意味していましたが、今や同じ重さの銀を買うには何百枚もの紙幣が必要です。政府は無制限に紙幣を印刷できるため、これが価値の下落の本質です。

司会者：今まさに、驚くべき価値下落の周期にいるのではないですか？

Dan Morehead：絶対にそうです。FRBは「物価安定」を年率2％のインフレと定義していますが、これは非常に荒唐無稽です。安定とはゼロであるべきです。たとえ年2％のインフレでも、一生の間に購買力は約90％縮小します。（編集注：複利計算で、年2％のインフレ率だと80年後の購買力は約80％縮小します。）私は人々が目覚めつつあると感じています。固定された硬い資産、株、金、暗号通貨を持つ必要性を理解し始めているのです。

この価値下落のトレンドは明らかに世代間の特徴も持ちます。大量の紙幣印刷は資産価格を押し上げ、すでに不動産や株を所有している高齢者に有利ですが、若い世代の上昇余地を圧迫しています。米国の初めての住宅購入者の平均年齢は28歳から40歳に遅れています。伝統的な方法で富を蓄積できない以上、若い世代は暗号通貨に目を向けるのは非常に合理的な選択です。1990年以来の賃金と住宅価格の成長曲線を見ると、そのギャップはすでにとんでもないレベルに達しています。

05

通貨と国家の分離

司会者：地政学的紛争は暗号通貨の論理をどう変えるのでしょうか？

Dan Morehead：戦争は常に持続的なインフレをもたらします。しかし、より重要なのは、「通貨と国家の分離」を我々が目の当たりにしていることです。古代には通貨は金そのものであり、政府から自然に独立していました。その後、政府は紙幣の発行を独占しましたが、管理は決して上手くいきませんでした。

今後10年で、人々は通貨は国家の保証を必要としないことに気づき始めるでしょう。地政学的危機はこのトレンドをより鮮明にします——世界は陣営化しています。もしあなたがアメリカの陣営に属さない国や、自分の資産が制裁や凍結のリスクにさらされることを心配しているなら、国家の保証を受けない資産を求めるでしょう。中国はかつて大量の外貨準備を米国債に投じていましたが、現在の国際情勢ではリスクが高まっています。ビットコインは銀行システムや制裁体系に依存しない資産として、その価値は紛争の中でむしろ際立ちます。

06

「賢い資金」が最後に参入

司会者：実際に暗号通貨を保有している人はどれくらいいるのでしょうか？世界的に見て、機関の大規模ポジションは多いですか？

Dan Morehead：依然として非常に少ないです。世界で3〜4億人が暗号通貨を保有していますが、その多くは「遊び」程度の少額保有です。ただ、私は今後10年で、スマートフォンの普及（世界で40億人のユーザー）により、多くの人が暗号通貨を使うようになると考えています。国境を越えた送金は迅速でほぼ無料、誰の許可も不要です。

これが史上初の「賢い資金」の最後の参入取引かもしれません。過去40年で見てきた投資機会は、通常ウォール街が先に利益を得て、個人投資家が最後に追随するものでした。しかし今回は逆です。個人投資家が最前線に立っています。私は何千億ドル規模のヘッジファンドや代替投資の大物たちと何度も対談しましたが、多くはビットコインについてほとんど知りません。

だからこそ、私はこれらの賢く富裕な機関資金がいつか参入すると確信しています。現在CoinbaseはS&P500に組み入れられています。もしあなたがブロックチェーンに全く触れていなければ、ある意味でこのトレンドの空売りをしていることになります。

07

政策の敵対から協調へ

司会者：新政権の態度変化はこの周期の重要な要素です。現在の政策環境をどう評価しますか？

Dan Morehead：これは大きな追い風です。前政権はブロックチェーンに敵対的で、Coinbaseを追い詰めたりRippleを攻撃したりしました。しかし今の政府はこの産業を育てようとしています。立法の進展はいつも急ぎ足に見えますが、正直なところ、米国議会が「ステーブルコインの市場構造」といったテーマについて議論する時間を持てるのは、産業の地位が変わりつつある証拠です。

ステーブルコインについては、段階的に進む革命です。今のところ、ステーブルコインは利息を支払っていませんが、それも時間の問題です。ステーブルコインは銀行預金の市場を侵食しています。現在の規模は約4000億ドルですが、銀行預金は17兆ドルです。（編集注：2026年3月時点で、ステーブルコインの総時価総額は約3000〜3200億ドル、出典：DefiLlama、CoinDeskなど複数のデータプラットフォーム。）今後10年で、ステーブルコインは銀行預金の半分を奪う可能性が高いです。なぜなら、スマホで24時間いつでも使えるため、従来の銀行よりも圧倒的に便利だからです。

08

戦略的ビットコイン準備は来るのか？

司会者：MicroStrategyなどのデジタル資産国庫会社に注目しています。政府は将来的に戦略的なビットコイン準備を構築すると思いますか？

Dan Morehead：それは非常に可能性が高いと考えています。米国はすでに一定規模のデジタル資産準備を持っており、その多くは執行機関の没収資産です。今や、これらの資産を売却せず、むしろ増やす方向に向かっている可能性もあります。米国と同盟関係にある国々は戦略的な理由から追随し、米国に対抗する国々も防御のために買い増すでしょう。これは政治的な推進に時間はかかりますが、不可逆的な流れです。

09

なぜSolanaなのか？

司会者：Layer 1の競争の中で、なぜ特にSolanaに注目しているのですか？

Dan Morehead：私たちは長期的にビットコインを保有していますが、ビットコインは価値の保存に特化しており、秒間数万の高速取引には対応できません。Solanaは高性能を追求し、より安価で高速、ゲームや高頻度取引など複雑な用途に適しています。インターネットにはGoogleやFacebookがあるように、ブロックチェーンにもいくつかのコアLayer 1があります。ビットコインは金のような存在で、Solanaはデジタル高速道路のようなものです。

10

ナスダックは12％下落、ビットコインは50％下落、妥当か？

司会者：ナスダックは高値から12.5％下落し、ビットコインは50％下落しました。この乖離は妥当ですか？

Dan Morehead：非常に不合理だと思います。現在、株式の評価は史上高値圏にあり、リスクプレミアムは極めて低いです。一方、金利は高水準を維持し、株式は債券に比べて非常に割高です。AI分野も過熱の兆しを見せており、多くのAI企業の評価はトレンドラインを大きく超えています。

対照的に、暗号通貨は長期トレンド線から50％下にあります。資産配分の観点から、暗号通貨は現在、非常に魅力的な売られ過ぎのゾーンにあります。たとえナスダックが今後も下落を続けても、私は暗号通貨が2年のスパンでより良いパフォーマンスを示すと考えています。

11

「このプロセスを妨げる要因は見当たらない」

司会者：今のあなたと、2014年や2018年の熊市時のあなたとでは、心境にどんな違いがありますか？

Dan Morehead：全く違います。初期には、ハッカー攻撃や規制の締め付けでこの実験が完全に終わるのではと冷や汗をかいたこともありました。でも、Mt. Goxの倒産や何度も85％の下落、規制の攻撃を経験した今、この業界は倒れず、むしろますます強くなっています。すでに逃避速度に達しています。

司会者：あなたを完全に見限らせるような出来事はありますか？

Dan Morehead：数年前に長いリスクリストを作成しました。保管の安全性、ハッカー攻撃、規制の不確実性などです。でも今振り返ると、その多くは解決済みです。明日何かが起こる保証は誰にもできませんが、論理的に考えて、このプロセスを完全に妨げる要因は見当たりません。スマートフォンを基盤としたグローバルな通貨システムは人類社会の必然の方向です。世界には40億人のスマホユーザーがおり、ブロックチェーンによる金融包摂は、ソーシャルメディアで写真を共有することよりもはるかに重要です。

原文リンク：
原文タイトル：Crypto Winter or Buying Opportunity? Dan Morehead’s 4-Year Outlook
原文著者：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost
翻訳：白話区块链