マイニング分野で多くの人が見過ごしている、驚くべきことに気づいた。上場している暗号通貨マイニング企業は今、ほぼ存在意義の危機に直面しており、それを根本的に変える方法で解決しつつある。

状況はこうだ。これらのマイナーは、1ビットコインあたり約19,000ドルの損失を出している。2025年第4四半期の平均キャッシュコストは約80,000ドルに達したが、最近のビットコイン価格は73,999ドル付近で推移している。これらの数字は明らかに合わず、前例のない事態が起きている理由だ。

彼らはそれを受け入れる代わりに、AIと高性能コンピューティング（HPC）インフラに大きく舵を切っている。そして、これは小さなサイドプロジェクトではない。公開マイニングセクター全体で、合計$70 十億ドルを超えるAIとHPCの契約が発表されている。CoreWeaveとCore Scientificの契約だけで、12年間で102億ドルの価値がある。TeraWulfは128億ドルのHPC契約収入を持ち、Hut 8は$7 十億ドルの15年リース契約でAIインフラを確保している。これは段階的な変化ではなく、完全な変革だ。

その背後にある計算が狂っている。ビットコインのマイニングインフラのコストは、1メガワットあたり約70万ドルから$1 百万ドルだが、AIインフラは$8 百万ドルから$15 百万ドルの範囲で運用されている。それでも、AIは構造的に高いリターンを提供し、マージンは85%以上、複数年にわたる収益見通しもある。2026年末までに、これらの暗号マイニング企業の収益の70%がAIから得られる可能性もあり、現在の約30%から大きく増加する見込みだ。Core Scientificはすでに39%のAI収益を上げている。彼らは、Bitcoinのマイニングをしながらも、データセンター運営者へと変貌を遂げつつある。

資金調達の部分が興味深い。彼らはこの移行を二つの方法で資金調達している。まず、大規模な借入だ。IRENは37億ドルの転換社債を抱えている。TeraWulfは総額57億ドルの負債を持つ。Cipher Digitalは11月に17億ドルのシニア担保債を発行し、四半期の利息支出は3.2百万ドルから33.4百万ドルに急増した。これらはインフラ規模の賭けであり、マイニング規模の負債ではない。

第二に、ビットコインの売却だ。Core Scientificは1,900BTC（$175 百万ドル相当）を1月に売却し、2026年第1四半期には残りの保有分をほぼ全て売却する計画だ。Bitdeerは2月にBTCをゼロにした。Riot Platformsは12月に1,818BTC（$162 百万ドル相当）を売却。最大の上場企業であるMarathonは、53,822BTCを保有しながらも、3月に全資産からの売却を認める方針に静かに切り替えた。彼らのBTC担保クレジットの貸付比率は、価格下落に伴い87%に達した。

ただし、ここに緊張がある。これらは同じ企業がビットコインネットワークを守っているという事実だ。マイニングが採算割れし、AIが儲かるとなると、合理的な選択は資本をマイニングから他に振り向けることだ。しかし、多くのマイナーがそうすれば、ネットワークのセキュリティは縮小する。実際、ハッシュレートもこれを示している。2025年10月にピークの約1,160エクサハッシュ/秒から、現在は約920EH/sに低下し、3連続の難易度調整のマイナスが続いている。これは2022年7月以来初めての連続低下だ。

市場はすでにこの二分化を織り込んでいる。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12か月の売上の12.3倍で取引されている。一方、純粋なマイナーは5.9倍だ。市場はAIへのエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを払っており、これがさらにピボットを促進している。

地理的には、米国、中国、ロシアが世界のハッシュレートの約68%を支配し、米国は第4四半期だけで約2ポイント増加した。しかし、パラグアイやエチオピアも、HIVEの300メガワット運用やBitdeerの40メガワット施設により、トップ10の採掘国入りを果たしている。

CoinSharesは、2026年末までにハッシュレートが1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月には2ゼタハッシュに到達すると予測している。ただし、これはビットコインの価格が年末までに約10万ドルに回復することに依存している。価格が80,000ドル以下にとどまると、ハッシュ価格は下落し続け、多くのマイナーが退出する可能性がある。70,000ドル以下になると、より大きなキャピチュレーションを引き起こす恐れもある。

次世代ハードウェアとして、BitmainのS23やBitdeerのSEALMINER A3は、10ジュール/テラハッシュ以下で動作し、エネルギーコストをほぼ半減できるが、それらの導入には資本が必要であり、マイナーはその資本をAIに振り向けている。

結局のところ、こうなる。ビットコインマイニング業界は、ネットワークを守りながらビットコインを蓄積していた時代から、AIデータセンターを構築し、ビットコインを売却して資金を調達する時代へと変わっている。これは一時的なものなのか、永久的なものなのかは、完全にビットコインの価格次第だ。もし10万ドルに達すれば、マージンは回復し、AIへのピボットは鈍化するだろう。一方、70,000ドル以下にとどまるなら、移行は加速し、私たちが知っていたマイニングセクターは、まったく異なるものへと消えていく。