驚くべきは、その切り替えの速さだ。ビットコインマイナー企業は今やほぼデータセンター運営者に変貌しつつある。公開マイニングセクター全体で、AIや高性能計算（HPC）の契約が合計で$70 十億ドル規模で発表されている。具体的には、Core Scientificは12年間で102億ドルの契約、TeraWulfは128億ドルのHPC収益契約、Hut 8はAIインフラ向けに$7B を確保している。2026年末までには、これらの運営の一部がマイニングではなくAIから70％の収益を得るようになる可能性もある。

この動きの経済的背景は明白だ。ビットコインのマイニングインフラのコストは1メガワットあたり約70万ドルだが、AIインフラは1メガワットあたり800万〜1500万ドルかかる。だが、実際の差はマージンにある。AI契約は85％超の利益率を約束し、複数年の見通しも立っている。ビットコインのハッシュ価格は、3月初旬にハルビング後の最低値の1ペタハッシュあたり28〜30ドルに落ちている。これを維持するには電気代が0.05ドル/kWh以下である必要がある。

しかし、ここが面白いところだ。ビットコインマイナー企業はこの移行を二つの方法で資金調達している。まず、大規模な借入だ。IRENは37億ドルの転換社債を保有し、TeraWulfは総額57億ドルの負債を抱え、Cipher Digitalは17億ドルのシニア担保債を発行した。これらはインフラ規模の投資だ。次に、彼らはビットコインのトレジャリーを売却している。Core Scientificは1,900BTC（$1M ドル相当）を1月に売却し、Q1には残りの大部分を清算する予定だ。最大の公開保有者であるMarathonは53,000BTCを持ち、静かに売却を認める方針に拡大した。Bitdeerも2月にBTCゼロにした。

ただし、緊張感も高まっている。マイナーが採掘の収益性を失い、退出し始めると、ネットワークのセキュリティ予算は縮小する。ハッシュレートは2022年10月に1,160EH/sでピークを迎え、その後920EH/s前後に落ちている。連続3回の難易度調整のマイナス調整もあった。これは2022年7月以来初めての連続記録だ。

市場はすでにこの二分化を織り込んでいる。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されている。純粋なマイナーは5.9倍だ。市場はAIのエクスポージャーに対して実質的に二倍のプレミアムをつけており、これがさらにピボットを加速させるインセンティブになっている。

この全体の動きは、実は一つの変数に大きく依存している。最新のデータによると、ビットコインの価格は現在約73,900ドルだ。年末までに$175M ドルに回復すれば、マイニングの利益率は回復し、このAIへのピボットも鈍化するだろう。しかし、80,000ドルを下回ったままであれば、移行は加速し、私たちが知っていたビットコインマイナー企業はほぼ別の何かに消えてしまう。BitmainのS23シリーズのような次世代ハードウェアは、2026年半ばまでに1テラハッシュあたり10ジュール以下で動作する可能性もあるが、多くのマイナーは資本をAIインフラに振り向けている。

これは、マイニング業界がこれまで経験した中で最も根本的な変革だ。ビットコインマイナー企業がAIデータセンターとしてのブランドを再構築しながら、ビットコインを売却して資金を調達している様子は、まさに異様だ。これは一時的なものなのか、永続的なものなのかは、実際の価格動向次第だ。特にネットワークのセキュリティに直接影響するため、今後の展開を注視する価値がある。もしこの動きにエクスポージャーを持ちたいなら、Gateで取引されている関連資産もチェックしてみると良いだろう。

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