上場しているマイナーたちが直面しているのは、もはや無視できない経済圧力だ。現在BTC価格は73,900ドル付近で推移しているが、採掘コストの高さに対して採掘利益が大幅にマイナスになっている状況が続いている。こうした中、彼らが選んでいる道がAIおよび高性能コンピューティングインフラへの大規模シフトだ。

CoinSharesのレポートによると、公開マイナー全体で700億ドルを超えるAIおよびHPC契約が発表されている。Core Scientificだけで102億ドル、TeraWulfは128億ドル、Hut 8は70億ドルといった規模の契約を抱えている。これは単なる副業ではなく、もはやビットコインマイナーではなくデータセンター運営企業への転換を意味している。

なぜこんなことが起きているのか。経済学が答えを教えてくれる。ビットコイン採掘インフラのコストがメガワットあたり70～100万ドルであるのに対し、AIインフラはメガワットあたり800～1,500万ドルと圧倒的に高い。しかし構造的に見ると、AIは複数年にわたる安定した高リターンを約束しており、採掘の不確実性より遥かに魅力的に映る。

この転換を支えているのが大規模な借入とビットコイン売却だ。上場マイナーは過去最高時から15,000 BTC以上の保有を減らしている。Core Scientificは1月に1,900 BTC（1億7,500万ドル相当）を売却し、Riot Platformsは1,818 BTC（1億6,200万ドル相当）を手放した。最大保有者のMarathonでさえ、3月の報告書で全保有残高からの売却を許可する方針に転換している。

ここで問題が生じる。ビットコインマイナーはネットワークのセキュリティを支える存在だ。それが採掘から撤退してAIへ資本を移していくと、ハッシュレートが低下する。実際、ネットワークは2025年10月の1,160 EH/sのピークから920 EH/sまで低下し、3回連続で難易度調整がマイナスになっている。これは2022年7月以来初めてのことだ。

市場もこの変化を織り込んでいる。AIインフラ契約を保有するマイナーは次12ヶ月の売上高の12.3倍で評価されているのに対し、純粋なマイニング企業は5.9倍に過ぎない。この評価格差がさらなる転換を加速させている。

ビットコインマイナーの未来は、実は一つの変数に依存している。それはビットコイン価格だ。もし年末までに10万ドルまで回復すれば、採掘の利益率も戻り、AI転換は鈍化するだろう。だが70,000ドル以下に留まれば、この転換は加速し続け、過去10年存在していたマイニング業界は全く別のものへと変容していくことになる。

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