最新の採掘データを追ったところ、今起きている変化は本当に激しいです。ビットコイン採掘企業はまさにアイデンティティ危機に直面しており、バランスシートがその全てを物語っています。

問題はこれです：2025年第4四半期に上場採掘業者の加重平均現金支出を考慮すると、1つのビットコインを生産するコストは約$80K です。しかし、最近のビットコインの価格は70,000ドルから74,000ドルの間を推移しており、つまり採掘者は1コインあたりおよそ$19K の損失を抱えています。これは持続不可能であり、誰もがそれを知っています。反応は？AIインフラへの完全な方向転換です。

sector全体で$70 十億ドルを超えるAIと高性能コンピューティング契約が発表されています。CoreWeaveとCore Scientificの契約だけで、12年間で102億ドルの価値があります。TeraWulfは128億ドルのHPC契約収入を確保しました。Hut 8は$7 十億ドルの15年リース契約を締結。これらは小規模な賭けではなく、インフラ規模のコミットメントです。2026年末までに、これらのビットコイン採掘企業の一部は収益の70%以上をAIサービスから得るようになる可能性があり、現在の約30%から増加します。Core Scientificはすでに39%のAI収益を上げています。彼らは本質的に、ビットコインを採掘しながらもデータセンター運営者へと変貌を遂げつつあります。

計算は明白です：AIインフラは、数年の見通しとともに85%以上のマージンを提供します。一方、採掘のハッシュ価格は3月初旬に史上最低の28〜30ドル/ペタハッシュ/日を記録しました。採掘者は利益を維持するために電力コストを0.05ドル/kWh以下に抑える必要があります。AI契約はまったく異なるゲームです。

しかし、ここで興味深く、やや懸念される点があります。この方向転換は二つの方法で資金調達されています：巨大な借金とビットコインの売却です。IRENは37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは総額57億ドルの負債を持っています。Cipher Digitalは17億ドルのシニア担保債を発行したばかりで、四半期の利息支出は3.2百万ドルから33.4百万ドルに急増しました。これは採掘規模のレバレッジではなく、AI収益が早期に実現することを賭けたリスクです。

次の要素はビットコインの売却です。採掘者はピーク時の保有量から15,000BTC以上を売却しています。Core Scientificは1,900BTCを1月に売却し、2026年第1四半期に残りのほとんどを清算する予定です。Bitdeerは2月にゼロになりました。Riot Platformsは12月に1,818BTCを売却。最大の公開ビットコイン保有者であるMarathonは、53,822BTCを持ちながら、売却のための承認範囲を静かに拡大しました。これは圧力の表れです—彼らのビットコイン担保信用枠は価格下落に伴い87%の貸付比率に達しました。

しかし、緊張感もあります。同じビットコイン採掘企業がネットワークを守るためにビットコインを売却し、その資金をAIの構築に充てているのです。採掘が赤字でAIが儲かる場合、合理的な選択は資本の再配分です。しかし、多くの採掘者がそうすれば、ネットワークのセキュリティに影響が出ます。ハッシュレートのデータもそれを示しています。2025年10月に約1,160エクサハッシュ/秒だったネットワークは、その後920EH/sに低下し、3回連続の難易度調整が行われました。これは2022年7月以来初めての連続低下です。

市場はすでにこの二極化を織り込んでいます。HPC契約を確保している採掘者は、次の12ヶ月の売上の12.3倍で取引されています。純粋な採掘業者は？5.9倍です。AIエクスポージャーに対して2倍以上のプレミアムを払っており、これがさらに方向転換を促進しています。

地理的には、米国、中国、ロシアが世界のハッシュレートの約68%を支配しており、米国は第4四半期だけで約2ポイント増加しました。しかし、新興市場も台頭しています。パラグアイとエチオピアは、HIVEの300メガワットの運用とBitdeerの40メガワットの施設によってトップ10入りを果たしました。

CoinSharesは、2026年末までにハッシュレートが1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月には2ゼタハッシュに到達すると予測しています。ただし、それはビットコインが年末までに$100K 付近に回復することに依存しています。価格が80,000ドル以下にとどまる場合、ハッシュ価格は引き続き下落し、より多くの採掘者が退出します。$70K 以下になると、より大きな降伏を引き起こす可能性があります。

BitmainのS23シリーズやBitdeerのSEALMINER A3のような次世代ハードウェアは、H1 2026までにビットコインあたりのエネルギーコストをほぼ半減させる可能性があります。しかし、それらを展開するには、多くの採掘者がAIに資本を振り向けているため、資金が必要です。

では、これがどこに向かうのか？ビットコイン採掘業界は、このサイクルをまったく異なるものとして終えつつあります。それが一時的なものなのか永久的なものなのかは、完全に一つの要因に依存しています：ビットコインの価格です。10万ドルになれば、採掘のマージンは回復し、AIへの方向転換は鈍化します。$70K 以下なら、移行は加速し、私たちが知っていた採掘セクターは何か別のものへと消えつつあります。